中金發(fā)布研報(bào)稱，維持（01698，TME.US）25/26年Non-IFRS凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)不變。當(dāng)前港股對(duì)應(yīng)23.9/21.0倍、美股對(duì)應(yīng)23.3/20.5倍25/26年Non-IFRS

　　P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。該行維持港、美股目標(biāo)價(jià)80港元/20.7美元，港、美股均對(duì)應(yīng)26/23倍25/26年Non-IFRSP/E，分別有8.6%/11.8%上行空間。

　　2025年6月10日，騰訊音樂(lè)公告擬收購(gòu)喜馬拉雅，交易交割后，喜馬拉雅將成為騰訊音樂(lè)全資附屬公司。根據(jù)該行估算此交易總對(duì)價(jià)約28.54億美元，實(shí)際價(jià)格仍需參考最終交割時(shí)的定價(jià)。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　現(xiàn)金和增發(fā)組合收購(gòu)定價(jià)，喜馬拉雅或繼續(xù)維持產(chǎn)品獨(dú)立運(yùn)營(yíng)

　　此次交易對(duì)價(jià)主要包括（1）總額12.6億美元的現(xiàn)金；（2）騰訊音樂(lè)將發(fā)行的A類普通股形式的股票，其總數(shù)不超過(guò)截至交易交割前五個(gè)工作日的工作日當(dāng)天已發(fā)行及發(fā)行在外的普通股總數(shù)的5.1986%；（3）在交割時(shí)及之后將分批向創(chuàng)始股東發(fā)行的不超過(guò)總股數(shù)0.37%的該等A類普通股。綜合上述，根據(jù)1Q25業(yè)績(jī)公告，公司A類和B類攤薄總股數(shù)為30.93億股，結(jié)合北京時(shí)間6月10日公司美股收盤價(jià)18.51美元/ADR，該行估算合計(jì)對(duì)價(jià)約28.54億美元，實(shí)際價(jià)格仍需參考最終交割時(shí)定價(jià)。而喜馬拉雅方面對(duì)此回應(yīng)，此次并購(gòu)事項(xiàng)若正式交割后，喜馬拉雅也將保持現(xiàn)有品牌不變、現(xiàn)有產(chǎn)品獨(dú)立運(yùn)營(yíng)不變、核心管理團(tuán)隊(duì)不變、公司戰(zhàn)略發(fā)展方向不變。

　　喜馬拉雅是國(guó)內(nèi)頭部長(zhǎng)音頻平臺(tái)，積累廣泛用戶和較強(qiáng)的品牌效應(yīng)

　　喜馬拉雅成立于2012年，是國(guó)內(nèi)頭部的長(zhǎng)音頻平臺(tái)，亦在車載等智能終端深入布局。根據(jù)QuestMobile，其2025年4月移動(dòng)端MAU為7，223萬(wàn)人。根據(jù)招股書，喜馬拉雅2023年內(nèi)容庫(kù)總內(nèi)容時(shí)長(zhǎng)超6，900年，活躍用戶日均收聽時(shí)長(zhǎng)為130分鐘；其2023年收入61.63億元，同增1.7%；Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)已同比轉(zhuǎn)正為2.24億元。該行認(rèn)為，喜馬拉雅在行業(yè)內(nèi)深耕多年，已積累廣泛音頻用戶和較強(qiáng)的品牌效應(yīng)。

　　長(zhǎng)音頻與音樂(lè)在用戶和內(nèi)容兩端形成互補(bǔ)，有望為公司ARPPU長(zhǎng)期提升空間奠定基礎(chǔ)

　　長(zhǎng)音頻用戶或與音樂(lè)用戶端互補(bǔ)，根據(jù)QuestMobile，2025年4月喜馬拉雅和QQ音樂(lè)用戶重合用戶占QQ音樂(lè)僅為9.9%，相對(duì)較低。該行認(rèn)為，長(zhǎng)音頻與音樂(lè)內(nèi)容亦相互補(bǔ)充，若此收購(gòu)事項(xiàng)落地，差異化的內(nèi)容權(quán)益幫助付費(fèi)用戶的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，是騰訊音樂(lè)推動(dòng)SVIP訂閱滲透率提升的核心驅(qū)動(dòng)之一，為ARPPU可持續(xù)增長(zhǎng)提供支撐。