幾十年來，投資者一直認為美國政府債務(wù)違約的風(fēng)險基本為零。這段 “安全期” 曾讓人安心，但如今已成為過去。

　　盡管美國政府仍不太可能對全球流通的近 30 萬億美元國債違約（無法支付本金或利息），但全球投資者認為美債風(fēng)險正在上升，且他們認為國會和特朗普政府的政策制定者對此無動于衷。

　　這種風(fēng)險上升可能正推高所有美國借貸者的利息成本，無論是為購房、購車還是商業(yè)投資融資。

　　芝加哥聯(lián)邦儲備銀行發(fā)表的一篇新論文，利用一種名為信用違約互換（CDS）的復(fù)雜金融工具，估算了美國國債違約的風(fēng)險。分析不僅凸顯了國會 15 年來在預(yù)算問題上的政治紛爭造成的損害，也揭示了市場對美國信用評級的評估已驚人下滑。

　　國會可能很快通過一項減稅法案，使美國財政狀況更加岌岌可危，從而加劇這一問題。

　　市場對美國信用的擔(dān)憂主要有兩點。一是美國政府為每年近 2 萬億美元的常規(guī)赤字融資所需的巨額借款。美國國債總額已達 36.2 萬億美元，流通債務(wù)規(guī)模目前約相當(dāng)于 GDP 的 100%，創(chuàng)下和平時期的紀(jì)錄。而這一比例還將繼續(xù)上升。

　　另一個問題是美國債務(wù)上限，即財政部被允許的聯(lián)邦借款總額限制。債務(wù)上限本身并非問題，但國會對它的處理方式卻成了隱患。2011 年、2013 年和 2023 年，國會三次在財政部瀕臨資金耗盡的危險邊緣時才同意提高借款上限。如果財政部未能支付哪怕一筆到期債務(wù)，都將構(gòu)成違約，并引發(fā)全球數(shù)萬億美元國債市場（全球交易最廣泛的資產(chǎn)）的動蕩。

　　今年 1 月，財政部再次觸及債務(wù)上限。從那時起，它一直依靠 “非常規(guī)措施”（基本上是資金騰挪）來支付賬單。國會必須盡快再次提高債務(wù)上限，而財政部的操作空間可能在夏中至夏末的某個時候耗盡。

　　信用違約互換是一種類似保險的私人合約，當(dāng)特定證券的發(fā)行方違約時，一方同意為另一方承擔(dān)損失。政府債務(wù)的 CDS 合約交易在阿根廷、巴西、墨西哥、俄羅斯、土耳其、希臘和意大利等國的債務(wù)危機期間最為活躍。而擔(dān)保美債的 CDS 市場通常較為沉寂，但每當(dāng)美國需要提高債務(wù)上限時，該市場就會活躍起來，因為國會的拖延可能引發(fā)違約。

　　芝加哥聯(lián)儲的研究利用 CDS 定價數(shù)據(jù)，估算了過去 14 年市場對美國違約風(fēng)險的認知。2011 年，美國距離違約僅差幾天，隨后國會中爭執(zhí)的民主黨和共和黨才達成協(xié)議提高債務(wù)上限。那場僵局導(dǎo)致標(biāo)普首次下調(diào)了美國信用評級。

　　芝加哥聯(lián)儲的論文估計，2011 年的違約風(fēng)險峰值超過 6%。在 2013 年和 2023 年的債務(wù)上限對峙中，CDS 定價顯示違約風(fēng)險峰值約為 4%。

　　如今的 CDS 定價顯示，美國違約風(fēng)險約為 1%。目前風(fēng)險低于此前的對峙時期，因為共和黨統(tǒng)一控制著國會，無需與反對黨協(xié)商即可提高借款上限。但隨著財政部臨近資金耗盡的 “X 日期”，這 1% 的風(fēng)險可能進一步上升。

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　　1% 的違約風(fēng)險看似微不足道，但事實并非如此。“所有人都說美國永遠不會違約，” 投資公司坎伯蘭顧問公司聯(lián)合創(chuàng)始人戴維?科托克對雅虎財經(jīng)表示，“但有人表示不相信。CDS 市場表明風(fēng)險大于零。”

　　科托克估計，違約風(fēng)險認知的上升使典型抵押貸款利率提高了約 0.3 個百分點。這是因為投資者對風(fēng)險較高的證券（如 10 年期國債，它是大多數(shù)企業(yè)和消費貸款的基準(zhǔn)利率）要求更高的利率。

　　對于一套中等價位房屋的 30 年期抵押貸款，將利率降低 0.3 個百分點可使月供減少約 66 美元，即每年 792 美元，整個貸款期限內(nèi)可減少 23，769 美元。這或許不算巨款，但精明的投資者會珍視每一個邊際收益。

　　國會可以通過廢除 1917 年旨在簡化政府借貸（而非制造違約機制）的法律來徹底取消債務(wù)上限。當(dāng)時，行政部門每筆特定借款都需要國會批準(zhǔn)。債務(wù)上限本應(yīng)允許財政部在一定限額內(nèi)自由借款。直到 2011 年，這一機制基本按預(yù)期運行 —— 當(dāng)時控制眾議院的共和黨人利用債務(wù)上限作為籌碼，與控制參議院和白宮的民主黨人就削減開支進行談判。

　　廢除債務(wù)上限可能會消滅美債信用違約互換市場，因為債務(wù)上限截止日期正是違約風(fēng)險的源頭。對此沒人會抱怨?？仆锌斯烙?，美國利率中 30 個基點的溢價將消失。

　　屆時，美國政府將只面臨一個債務(wù)問題：其龐大的規(guī)模。今年，市場一直對不斷膨脹的國債表示不滿，投資者對購買某些美國資產(chǎn)表現(xiàn)出前所未有的猶豫。這成為推高美國利率的另一個因素，而在正常市場情況下，利率本應(yīng)保持穩(wěn)定或下降。

　　（JPM）首席執(zhí)行官杰米?戴蒙是最新對美國債務(wù)發(fā)出警告的人，他警告稱債券市場的 “裂痕” 可能預(yù)示著即將到來的市場動蕩。這最有可能發(fā)生在更多投資者避開包括國債在內(nèi)的美國資產(chǎn)、導(dǎo)致利率進一步上升之時。財政部長斯科特?貝森特則表示，戴蒙反應(yīng)過度，這為正在推動可能使國債再增加 3 萬億至 4 萬億美元的大規(guī)模減稅法案的共和黨人提供了掩護。

　　繼惠譽 2023 年首次下調(diào)美國債務(wù)評級后，穆迪于今年 5 月首次下調(diào)了美國債務(wù)評級。與 2011 年的標(biāo)普一樣，兩家評級機構(gòu)均提及政治 dysfunction 和巨額年度赤字。對美國財政揮霍的不滿之聲越來越大。最終，華盛頓必將聽到這些聲音。

　　本文作者里克?紐曼是雅虎財經(jīng)資深專欄作家。