6月26日，金豐來(lái)研究部表示，金銀價(jià)格的背離走勢(shì)，正受到全球宏觀變化與結(jié)構(gòu)性需求轉(zhuǎn)變的雙重影響。

　　根據(jù)CME集團(tuán)董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Erik Norland近日發(fā)表的分析，在近期突破每盎司3，500美元的歷史新高后小幅回落，而雖同樣上漲至37美元，但仍遠(yuǎn)低于1980年和2011年的歷史高點(diǎn)。這一走勢(shì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)金銀比（gold：silver ratio）的高度關(guān)注。

　　金豐來(lái)研究團(tuán)隊(duì)表示，金銀比衡量的是購(gòu)買一盎司所需的白銀數(shù)量，歷史上這一比例受到諸多因素影響，包括供應(yīng)增長(zhǎng)、央行購(gòu)金行為、科技應(yīng)用（如攝影與光伏）、以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)節(jié)奏的變化等。

　　Norland在報(bào)告中表示，盡管黃金與白銀價(jià)格通常高度相關(guān)，年滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)曾介于0.68至0.95之間，但目前二者的價(jià)格關(guān)聯(lián)度已降至20多年來(lái)的最低水平。

　　金豐來(lái)表示，盡管多數(shù)時(shí)間金銀比波動(dòng)不大，但一旦黃金表現(xiàn)顯著優(yōu)于白銀，該比值會(huì)急劇走高。事實(shí)上，在本輪金價(jià)大漲期間，金銀比一度升破100（即1盎司黃金可兌換100盎司白銀），隨后在6月回落至約90水平。相比之下，1997年至2011年間，這一比值通常介于25至83之間，因此目前的水平依然偏高。

　　從供給面看，金豐來(lái)表示黃金的強(qiáng)勢(shì)看似與實(shí)際供應(yīng)不符。近年來(lái)，黃金年產(chǎn)量約為9，700萬(wàn)盎司，而白銀年產(chǎn)量則高達(dá)8億盎司。雖然兩者的礦產(chǎn)供應(yīng)在2010年代中期見(jiàn)頂后有所回落，但回收供應(yīng)（即二級(jí)市場(chǎng)供給）有所增加，尤其對(duì)白銀而言更敏感于價(jià)格變化。

　　然而，黃金自2008年以來(lái)獲得了一個(gè)強(qiáng)大“買家”——各國(guó)央行。Norland表示，央行在2008年之前是黃金的凈賣方，但自那以后持續(xù)凈買入，顯著減少了市場(chǎng)上的流通黃金。金豐來(lái)強(qiáng)調(diào)，央行的持續(xù)買入不僅降低了實(shí)際供給，而且增強(qiáng)了黃金的金融屬性，使其表現(xiàn)遠(yuǎn)超銀價(jià)。

　　數(shù)據(jù)顯示，剔除官方交易后的黃金供給相比2005年反而下降，而白銀供給同期增長(zhǎng)超過(guò)35%。

　　金豐來(lái)表示，金銀需求結(jié)構(gòu)差異同樣是金銀比走高的重要原因。黃金的主要需求來(lái)源于珠寶和投資市場(chǎng)，其工業(yè)用途相對(duì)有限；而白銀則廣泛應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域。

　　過(guò)去25年，攝影曾是白銀最大的應(yīng)用場(chǎng)景，占礦產(chǎn)銀需求的25%，但現(xiàn)已降至不足4%。這也部分解釋了為何白銀在近年表現(xiàn)落后于黃金。

　　不過(guò)，金豐來(lái)同時(shí)表示，白銀的新興需求增長(zhǎng)點(diǎn)正在顯現(xiàn)，尤其是光伏組件與電池領(lǐng)域。若全球綠色能源投資持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)或?qū)?duì)銀價(jià)形成堅(jiān)實(shí)支撐。

　　總體來(lái)看，金豐來(lái)研究部認(rèn)為，央行持續(xù)增持黃金是本輪金銀比偏高的重要推手，而白銀的工業(yè)屬性則使其更加依賴全球制造業(yè)復(fù)蘇與科技應(yīng)用的擴(kuò)展。盡管當(dāng)前金銀比處于偏高區(qū)間，但若新能源與工業(yè)需求快速回升，白銀有望迎來(lái)補(bǔ)漲行情。

　　投資者在判斷金銀走勢(shì)時(shí)，應(yīng)綜合考量央行政策、工業(yè)周期、科技發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)變量，靈活調(diào)整資產(chǎn)配置策略。

　　金豐來(lái)有限公司（Gold Fun Corporation Ltd．），成立于2016年，是香港金銀業(yè)貿(mào)易場(chǎng)的正式行員（行員編號(hào)：064，營(yíng)業(yè)狀況類別：B），同時(shí)也是香港海關(guān)注冊(cè)的A類注冊(cè)商。公司專注于貴金屬領(lǐng)域，提供一站式全方位服務(wù)，涵蓋黃金的精煉、生產(chǎn)、貿(mào)易、投資，以及市場(chǎng)營(yíng)銷和價(jià)位對(duì)沖等。金豐來(lái)致力于從金礦源頭到純金制品的全鏈條服務(wù)，涵蓋押運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)以及投資對(duì)沖。憑借專業(yè)的團(tuán)隊(duì)與顧問(wèn)，公司能夠?yàn)榭蛻袅可矶ㄖ贫鄻踊馁F金屬貿(mào)易及投資方案，確保服務(wù)的安全性與可靠性。