來(lái)源：躺贏派研究員 / 文：二馬小姐

　　最近碰到華爾街回來(lái)的朋友，想不到交流最多的竟然是“穩(wěn)定幣”，大家都在學(xué)習(xí)中。

　　美國(guó)的GENIUS法案，今年5月參議院表決通過(guò)，這一法案明確了穩(wěn)定幣的監(jiān)管框架。

　　而就在2天后，香港立法會(huì)通過(guò)了“穩(wěn)定幣條例”，并將于8月1日生效。穩(wěn)定幣條例中涉及穩(wěn)定幣發(fā)行人的發(fā)牌制度，并規(guī)定穩(wěn)定幣錨定港幣。

　　過(guò)去一些天，與之相關(guān)的標(biāo)的，市場(chǎng)反應(yīng)非常熱烈。

　　比如港股的國(guó)泰君安國(guó)際，因?yàn)檎将@得香港證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，將原有的交易牌照升級(jí)，新增了虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)的資質(zhì)后，股價(jià)當(dāng)日大幅上漲198%。當(dāng)天，A股規(guī)模最大的金融科技ETF（159851）也上漲了7.45%。目前香港本地已有近40家機(jī)構(gòu)可以通過(guò)綜合賬戶提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)。

　　美股市場(chǎng)上的Circle，作為穩(wěn)定幣第一股，頗受熱捧。其IPO價(jià)格31美元，一個(gè)月不到，已經(jīng)飆漲482%（截至6月底），市值突破了400億美元。盡管過(guò)高的上漲幅度引發(fā)了估值的爭(zhēng)議，但市場(chǎng)對(duì)其背后所代表的金融創(chuàng)新前景，看法都頗為正面。

　　對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，目前香港的穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)，實(shí)際上體量還非常小，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)可能更多還是金融領(lǐng)域的持續(xù)創(chuàng)新。從這個(gè)意義上說(shuō)，這可能會(huì)是一個(gè)長(zhǎng)線的主題。

　　穩(wěn)定幣濃度比較高，或者說(shuō)金融創(chuàng)新含量比較高的ETF，市場(chǎng)上捋一遍，看起來(lái)還是金融科技ETF（159851）。早前其實(shí)介紹過(guò)這只，屬于牛市的“急先鋒”，市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖的時(shí)候，這只ETF彈性非常高。現(xiàn)在疊加了金融創(chuàng)新+穩(wěn)定幣概念，就顯得更有趣了。

　　穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈：

　　金融機(jī)構(gòu)，上市公司紛紛入局

　　法律和監(jiān)管層面明晰之后，香港的穩(wěn)定幣，已經(jīng)有很多傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、大型互聯(lián)網(wǎng)公司參與。對(duì)內(nèi)地投資者來(lái)說(shuō)，雖然不能參與穩(wěn)定幣本身，但證券市場(chǎng)中還是能找到很多機(jī)會(huì)。

　　這里面有幾個(gè)基本的看點(diǎn)。

　　一是參與的玩家，目前主要是傳統(tǒng)銀行、科技公司。

　　目前已知的，香港市場(chǎng)的穩(wěn)定幣主要的玩家，有4家。

　　包括渣打銀行（和安擬集團(tuán)、香港電訊聯(lián)合體組建合資公司），已經(jīng)參與穩(wěn)定幣發(fā)行的“沙盒”測(cè)試，并和交易所合作推進(jìn)質(zhì)押資產(chǎn)鏡像項(xiàng)目。京東幣鏈科技，圓幣創(chuàng)新科技已正式提交了港元穩(wěn)定幣的牌照申請(qǐng)。旗下公司也準(zhǔn)備在香港、新加坡兩地申請(qǐng)穩(wěn)定幣牌照。

　　另外有一些當(dāng)?shù)厝太@準(zhǔn)提供相關(guān)業(yè)務(wù)。目前獲批可通過(guò)綜合賬戶提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)的香港機(jī)構(gòu)共計(jì)40家，除了國(guó)泰君安國(guó)際之外，還有旗下的天風(fēng)國(guó)際、旗下的哈富證券，以及富途證券（香港）、盈透證券、中國(guó)中期證券、眾安銀行等。

　　全球范圍看，歐美國(guó)際大行也都相當(dāng)積極，比如匯豐銀行，巴克萊銀行，也已經(jīng)開(kāi)始布局穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)。

　　另外，相關(guān)金融IT基礎(chǔ)設(shè)施，相關(guān)公司中也有多家A股上市公司。

　　二是穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈的盈利模式。

　　核心環(huán)節(jié)主要包括發(fā)行、托管/儲(chǔ)備、技術(shù)支持、支付、合規(guī)審計(jì)、用戶應(yīng)用。其中，穩(wěn)定幣發(fā)行、托管、儲(chǔ)備管理這幾個(gè)環(huán)節(jié)，相對(duì)更為關(guān)鍵，金融機(jī)構(gòu)、科技公司在其中扮演重要角色。

　　現(xiàn)在全球穩(wěn)定幣總市值近2500億美元。其中市場(chǎng)份額最大的穩(wěn)定幣是USDT，約占到62%左右。Circle發(fā)行的USDC目前市場(chǎng)份額大約在24%左右。USDC儲(chǔ)備資產(chǎn)是美元現(xiàn)金和美債，并且每月由第三方審計(jì)。USDC儲(chǔ)備中的美債，現(xiàn)在由貝萊德負(fù)責(zé)托管，短期美債占到了總儲(chǔ)備的92%左右。

　　港元穩(wěn)定幣的托管可能也會(huì)是類似的，掛鉤的資產(chǎn)可以是港元現(xiàn)金，或者短期國(guó)債等。

　　穩(wěn)定幣的商業(yè)模式，比如Tether（USDT發(fā)行商）的盈利主要來(lái)源于出入金手續(xù)費(fèi)、驗(yàn)證費(fèi)和鑄幣服務(wù)費(fèi)，其次是投資收益。Ciecle的商業(yè)模式類似，不同的是USDC的鑄造過(guò)程是免費(fèi)的。

　　三是技術(shù)的結(jié)合與發(fā)展。

　　金融IT基礎(chǔ)設(shè)施也是很重要的一環(huán)。比如穩(wěn)定幣發(fā)行的底層技術(shù)設(shè)計(jì)，電子錢(qián)包和支付接口，這些環(huán)節(jié)也會(huì)涉及到一些相關(guān)大型企業(yè)。

　　在這個(gè)剛剛興起的行業(yè)中，可以看到很多可能性，至少現(xiàn)在看來(lái)天花板還非常高。我們能看到傳統(tǒng)金融正嘗試切入這些新興業(yè)務(wù)（盡管目前只能在香港地區(qū)），也能看到科技公司以自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，向新領(lǐng)域滲透。牌局才剛開(kāi)始。

　　金融科技ETF：

　　“穩(wěn)定幣”概念含量超過(guò)20%

　　目前市場(chǎng)上穩(wěn)定幣含量比較高的指數(shù)，大概也就是中證金融科技主題指數(shù)（簡(jiǎn)稱：金融科技）了。相關(guān)ETF中，規(guī)模最大，交投最為活躍的是金融科技ETF（159851）。

　　這只指數(shù)成份股目前有57只。成份股里，和穩(wěn)定幣以及數(shù)字人民幣相關(guān)概念有關(guān)的，權(quán)重占到21.63%，包括，，，在內(nèi)。

　　圖：金融科技指數(shù)中與“穩(wěn)定幣和數(shù)字人民幣”有關(guān)的成份股

　　金融科技指數(shù)，主打“金融+科技”，成份股公司相關(guān)的業(yè)務(wù)，相對(duì)都是金融里比較前沿的領(lǐng)域。

　　涵蓋范圍涉及金融IT，互聯(lián)網(wǎng)券商，移動(dòng)支付清算、穩(wěn)定幣/數(shù)字人民幣相關(guān)，以及其他運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等信息化技術(shù)，參與金融產(chǎn)品與服務(wù)價(jià)值鏈的公司。屬于金融行業(yè)里的新興范疇。

　　牛市“先鋒”：

　　高彈性、小盤(pán)風(fēng)格、歷史長(zhǎng)期表現(xiàn)佳

　　從投資來(lái)講，金融科技ETF（159851），還有幾個(gè)特點(diǎn)值得大家關(guān)注。

　　一是明顯的小盤(pán)風(fēng)格。

　　截至6月底，中證金融科技主題指數(shù)共57只成份股，平均市值228.9億元。市值中位數(shù)為102.16億元。同時(shí)，市值低于100億元的成份股個(gè)數(shù)占到近一半，指數(shù)小盤(pán)特征明顯。

　　同時(shí)，市值分布的方差比較大。前兩大權(quán)重股，分別為東方財(cái)富，，是成份股中唯二市值超過(guò)千億的公司。前十大成分股權(quán)重占比51.2%。

　　圖：金融科技指數(shù)市值分布

　　二是超高的彈性。

　　這只指數(shù)最近一年的年化波動(dòng)率為43.55%，高于A股大部分行業(yè)指數(shù)的波動(dòng)率。

　　在市場(chǎng)好的時(shí)候，金融科技指數(shù)的“彈跳力”非常驚人。比如去年924一攬子政策出臺(tái)，市場(chǎng)突然High起來(lái)，金融科技ETF（159851）僅一個(gè)多月（從924到11月5日），漲幅高達(dá)117%。指數(shù)前十大成分股中的6只迅速翻倍。

　　此后，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的調(diào)整后，今年6月27日指數(shù)再度創(chuàng)出新高。

　　圖：金融科技ETF（159851）和滬深300走勢(shì)圖

　　三是歷史長(zhǎng)期表現(xiàn)突出。

　　從金融科技ETF（159851）歷史表現(xiàn)看，2023-2024年，這2個(gè)年份都大幅跑贏了滬深300（分別跑贏22.65%、17.68%）。2022年也略微跑贏滬深300大約0.47%。

　　對(duì)這只高波動(dòng)指數(shù)來(lái)說(shuō)，其在2022和2023這兩年熊市中的表現(xiàn)，并不像有些行業(yè)指數(shù)那么糟糕，反而出人意料的較為堅(jiān)挺。

　　圖：金融科技ETF歷年收益率

　　拿滬深300全收益指數(shù)（這只指數(shù)包括分紅）相比，金融科技指數(shù)過(guò)去5年總回報(bào)30.8%，而滬深300全收益回報(bào)4.59%。相比之下，金融科技的波動(dòng)率和換手率都非常高。

　　圖：金融科技指數(shù)和滬深300全收益指數(shù)對(duì)比（過(guò)去5年）

　　來(lái)自：中證指數(shù)公司， 截至2025年7月1日

　　總體來(lái)說(shuō)，金融科技指數(shù)，雖說(shuō)是行業(yè)指數(shù)，但其實(shí)和大部分行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)差異很大。概念新潮，有一點(diǎn)“浪”，但弱市時(shí)卻并沒(méi)有那么“渣”。

　　最后套用現(xiàn)在華爾街一個(gè)觀點(diǎn)，“參與為下一個(gè)10年建立的新互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模金融系統(tǒng)”。當(dāng)然也要密切關(guān)注監(jiān)管的動(dòng)向，一切都在動(dòng)態(tài)發(fā)展之中。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融科技ETF被動(dòng)跟蹤中證金融科技主題指數(shù)，該指數(shù)基日為2014.6.30，發(fā)布日期為2017.6.22，該指數(shù)2020-2024年年度漲跌幅分別為：10.46%、7.16%、-21.40%、10.03%、31.54%，指數(shù)成份股構(gòu)成根據(jù)該指數(shù)編制規(guī)則適時(shí)調(diào)整，其回測(cè)歷史業(yè)績(jī)不預(yù)示指數(shù)未來(lái)表現(xiàn)。文中指數(shù)成份股僅作展示，個(gè)股描述不作為任何形式的投資建議，也不代表管理人旗下任何基金的持倉(cāng)信息和交易動(dòng)向?；鸸芾砣嗽u(píng)估的該基金風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R3-中風(fēng)險(xiǎn)，適宜平衡型（C3）及以上投資者。任何在本文出現(xiàn)的信息（包括但不限于個(gè)股、評(píng)論、預(yù)測(cè)、圖表、指標(biāo)、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對(duì)任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)。另，本文中的任何觀點(diǎn)、分析及預(yù)測(cè)不構(gòu)成對(duì)閱讀者任何形式的投資建議，亦不對(duì)因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任?；鹜顿Y有風(fēng)險(xiǎn)，基金的過(guò)往業(yè)績(jī)并不代表其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證，基金投資須謹(jǐn)慎。