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　　技術(shù)躍遷|核聚變：終極能源，晨曦初現(xiàn)

　　來源：研究，文|劉易  王冠然  田鵬  王濤

　　王子昂  白弘偉  丁科翔

　　技術(shù)端突破疊加產(chǎn)業(yè)政策共振，可控核聚變產(chǎn)業(yè)端的進(jìn)展持續(xù)提速。我們認(rèn)為行業(yè)核心預(yù)期差在于：產(chǎn)業(yè)空間拓寬并非錨定商業(yè)化節(jié)點(diǎn)，在追求最終商業(yè)化的過程中將伴隨著大量的實(shí)驗(yàn)堆建設(shè)，實(shí)驗(yàn)堆的建設(shè)亦帶來了較大的資本開支預(yù)期。伴隨著各個(gè)實(shí)驗(yàn)堆項(xiàng)目加速建設(shè)，供應(yīng)鏈訂單落地提速。在此背景下，我們推薦兩條投資主線：1、重視具備產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)卡位，具備潛在的鏈主地位的企業(yè)。2、優(yōu)選實(shí)驗(yàn)堆中投入占比較高環(huán)節(jié)，如超導(dǎo)磁體、堆內(nèi)部件（第一壁、偏濾器）、真空室、加熱及磁體電源等，尤其重視具備耗材屬性的部件。

　　▍技術(shù)突破疊加產(chǎn)業(yè)政策推動(dòng)，可控核聚變行業(yè)進(jìn)展提速。

　　技術(shù)端來看，以托卡馬克為代表的磁約束路線逐步脫穎而出，成為行業(yè)主流選擇，聚變?nèi)朔e持續(xù)刷新記錄。同時(shí)，仿星器、Z-箍縮、聚變-裂變混合堆等作為補(bǔ)充，皆在各自領(lǐng)域獲得了有效的技術(shù)突破，行業(yè)商業(yè)化可行性驗(yàn)證時(shí)點(diǎn)持續(xù)提前。政策端來看，全球核聚變領(lǐng)域政策聚焦加速商業(yè)化突破，以中美歐為代表的頭部玩家既有ITER項(xiàng)目為代表的跨國別國際合作，也有以中國CFETR項(xiàng)目為代表的加速扶持本土項(xiàng)目突破和完善本土產(chǎn)業(yè)鏈，核聚變正成為各國間科技競爭的關(guān)鍵領(lǐng)域。在此背景下，一方面，全球私營聚變項(xiàng)目融資持續(xù)提速，根據(jù)FIA數(shù)據(jù)，2024年全球累計(jì)融資額已達(dá)71億美元；另一方面，各國實(shí)驗(yàn)堆項(xiàng)目加速建設(shè)、供應(yīng)鏈訂單落地提速，如國內(nèi)BEST項(xiàng)目已在2025年開啟總裝，相關(guān)訂單持續(xù)落地。

　　▍核心裝置技術(shù)壁壘較高。

　　以托卡馬克裝置為例，關(guān)鍵系統(tǒng)包括：磁體系統(tǒng)、反應(yīng)裝置關(guān)鍵部件（杜瓦、真空室，以及偏濾器、包層等堆內(nèi)部件）、電源系統(tǒng)等，三者在實(shí)驗(yàn)堆中價(jià)值占比排TOP3，分別達(dá)28%、25%、7%。磁體系統(tǒng)是托卡馬克裝置的核心部件，大型裝置中超導(dǎo)材料（低溫超導(dǎo)或高溫超導(dǎo)）是主流選擇。反應(yīng)裝置部件中，裝置結(jié)構(gòu)由內(nèi)而外分別是第一壁、增殖層及偏濾器等堆內(nèi)部件，之后為真空室、杜瓦等。內(nèi)部直接接觸等離子體的部件面臨環(huán)境嚴(yán)苛，材料選型要求極高。電源系統(tǒng)涵蓋加熱電源、磁體電源、輔助系統(tǒng)電源等，不同部位電源對技術(shù)要求側(cè)重點(diǎn)差異不同。 

　　▍實(shí)驗(yàn)堆/商業(yè)堆先后遞次建設(shè)，市場空間快速擴(kuò)容。

　　隨著實(shí)驗(yàn)堆的密集建設(shè)，我們測算2026-2030年間年均全球核聚變市場空間約為440億元。隨著后續(xù)商業(yè)堆建設(shè)，2031-2035年間年均市場空間有望拓寬至4500億元。國內(nèi)項(xiàng)目中，計(jì)劃2027年建成且明確投資金額的項(xiàng)目（BEST、CTRFR-1、洪荒170）合計(jì)投資約200億元，若考慮星火一號（混合堆）及部分未明確投資預(yù)算項(xiàng)目（環(huán)流三號升級、和龍項(xiàng)目、先覺聚能項(xiàng)目）等，我們預(yù)計(jì)合計(jì)投資金額約500億元。后續(xù)隨CFETR國家級聚變項(xiàng)目開啟建設(shè)周期后，有望進(jìn)一步拓寬國內(nèi)核聚變市場空間。根據(jù)核工業(yè)西南物理研究院預(yù)計(jì)，CFETR造價(jià)預(yù)估約為1000-1100億元。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　核聚變商業(yè)化不及預(yù)期；核聚變行業(yè)發(fā)展政策落地或?qū)嵤┬Ч患邦A(yù)期；重大安全事故風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)延期風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。

　　▍投資策略：

　　技術(shù)端突破疊加產(chǎn)業(yè)政策共振，可控核聚變產(chǎn)業(yè)端的進(jìn)展持續(xù)提速。我們認(rèn)為行業(yè)核心預(yù)期差在于：產(chǎn)業(yè)空間拓寬并非錨定商業(yè)化節(jié)點(diǎn)，在追求最終商業(yè)化的過程中將伴隨著大量的實(shí)驗(yàn)堆建設(shè)，實(shí)驗(yàn)堆的建設(shè)亦帶來了較大的資本開支預(yù)期。伴隨著各個(gè)實(shí)驗(yàn)堆項(xiàng)目加速建設(shè)，供應(yīng)鏈訂單落地提速。在此背景下，我們推薦兩條投資主線：1、重視具備產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)卡位，具備潛在的鏈主地位的企業(yè)。2、優(yōu)選實(shí)驗(yàn)堆中投入占比較高環(huán)節(jié)，如超導(dǎo)磁體、堆內(nèi)部件（第一壁、偏濾器）、真空室、加熱及磁體電源等，尤其重視具備耗材屬性的部件。

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