來源：陳達(dá)美股投資

　　甲、

　　我先拋出一個大大的問號，諸君不妨沉浸式思考：在全球范圍內(nèi)，大規(guī)模使用穩(wěn)定幣，是不是一個難以阻擋的趨勢？

　　當(dāng)然，如果你看到“穩(wěn)定幣”三個字，心中已油然而生了嗤之以鼻，我想不妨先撇開觀點，先只說兩個事實：

　　1．

　　2024年穩(wěn)定幣的全球交易量，我看不同的研報，有兩個口徑。一個是木頭姐的《Big Ideas 2025》，談到一共是15.6萬億美元；另一個是德銀的報告，是27.6萬億。但無論哪個數(shù)字，都超過了Visa、Mastercard等傳統(tǒng)支付巨頭的交易量，前者超出了Visa的14萬億美元，后者超過了Visa+Mastercard的總和。況且穩(wěn)定幣2020到2024年交易總量增長了598%，同時期Visa與Mastercard年交易量增速約5–10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于穩(wěn)定幣。

　　2．

　　USDT泰達(dá)幣的東家，全球第一大穩(wěn)定幣公司Tether，2024年的凈利潤為130億美元，而Tether僅僅只有150個員工，卻干出了藍(lán)星最賺投行高盛45000名員工的利潤水平（高盛2024年利潤140億，當(dāng)然狗盛主要的錢是揣進(jìn)了自家高管和員工的口袋，狗盛如果全化，利潤可以翻一倍）。從股東回報的角度而言，Tether真可謂是造富奶牛。

　　這兩個事實就像兩塊戳在你眼睛里的牌匾，讓你，一個對金融和投資有無限熱忱之人，根本無法忽視穩(wěn)定幣這個房間里的猛犸象。

　　——

　　乙、

　　我最哈的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)者哈耶克，終其一生都在栽種、澆灌的一個理念：《貨幣的非國家化》（Denationalisation of Money）——貨幣不應(yīng)該由公權(quán)壟斷，應(yīng)該允許民間個體自己發(fā)自己的貨幣，互卷而求聞達(dá)。這本書比較累牘，但作者的中心思想能蒸餾成這么幾點：

　　一、就像市場上的商品一樣，大家（在滿足一定的條件下）都可以生產(chǎn)，貨幣彼此競爭，優(yōu)勝劣汰。

　　二、對政府通過強(qiáng)制的法幣壟斷，提出批評。他認(rèn)為政府壟斷貨幣發(fā)行權(quán)，一定會導(dǎo)致濫發(fā)貨幣、通貨膨脹、以及過于動蕩的債務(wù)周期。

　　三、讓市場決定貨幣價值，通過市場，讓人們?nèi)ミx擇他們認(rèn)為最穩(wěn)定、最可信的貨幣。個人、企業(yè)，都可自由選擇使用何貨幣，這本身會促使貨幣發(fā)行者，謹(jǐn)慎經(jīng)營，維持貨幣信譽(yù)與穩(wěn)定。

　　一句話，哈耶克認(rèn)為，貨幣應(yīng)該你也能發(fā)，我也能發(fā)，我們兩個發(fā)幣的劍人，彼此亮劍，一決高低貴劍。貨幣的自由市場競爭——就像其他商品一樣——會讓人用到“市面上最好”的貨幣，這些貨幣有穩(wěn)定的購買力；而不是強(qiáng)制人們用那些注定持續(xù)貶值的貨幣。

　　不過熟悉我的人都知道，我雖然信奉自由市場，但是個溫和油膩、身段柔軟的右派，不認(rèn)為完全不監(jiān)管市場會是一項善舉。所以我認(rèn)為，哪怕市場玩家可以自行發(fā)幣，必要的、衡平的、寬嚴(yán)相濟(jì)的、罰則凌厲的監(jiān)管，還是要在場，必須要在場。當(dāng)然啦監(jiān)管最最最重要的是公平，切忌不公——為什么你對別人就是綿風(fēng)細(xì)雨，而對我就是日穿鋼板？

　　從哈耶克的角度來快思考，則穩(wěn)定幣并不新鮮，本質(zhì)就是錨定法幣的私人貨幣。穩(wěn)定幣有發(fā)行方，雖然理論上講穩(wěn)定幣運(yùn)行在區(qū)塊鏈的分布式賬本上，具有去中心化屬性；但只要加上穩(wěn)定幣監(jiān)管，判定哪些穩(wěn)定幣合法、哪些非法，則事實上就沒有了所謂DeFi（去中心化金融）的特質(zhì)。

　　——

　　丙、

　　穩(wěn)定幣雖然不去中心化，但不代表穩(wěn)定幣沒有用處。其交易效率如白駒過隙、猛龍過江，而傳統(tǒng)交易支付平臺，如夢龍過江——速度慢不說，你還要掉層皮。穩(wěn)定幣交易每次的費用低于1美分，秒級清算；而傳統(tǒng)平臺，2-3%的摩擦成本費用，加上2-3天的等待，是家常便飯。另外交易透明度，不再是黑箱操作，而是鏈上可審計，結(jié)算終局，提升財務(wù)確定性。

　　但這些都是很微觀的東西，至少是行業(yè)微觀；從更宏大的敘事角度來講，發(fā)展穩(wěn)定幣也是個刻不容緩之事：

　　第一，穩(wěn)定幣是在美元霸權(quán)鏈上的延伸：當(dāng)前90%以上穩(wěn)定幣以美元為抵押（USDT65%，USDC26%），本質(zhì)是私營公司發(fā)行的數(shù)字美元。新而興市場用USDT對沖本幣通脹時，實則在主動美元化——這比美國用軍事或外交，推動美元化，更市場，更自愿、更積極踴躍。此乃高招。

　　第二，穩(wěn)定幣可能成為美聯(lián)儲的影子錢箱。穩(wěn)定幣日均清算量（目前日均1000-1500億美元），雖然仍然是大衛(wèi)挑戰(zhàn)歌利亞，但因為增速很快，已開始蚍蜉撼樹巨無霸Fedwire的地位（美聯(lián)儲大額支付系統(tǒng)，4–5萬億美元日均結(jié)算量）。穩(wěn)定幣有潛力成為事實上的全球美元結(jié)算層。但這塊，美聯(lián)儲既無監(jiān)管責(zé)任，又能享受美元需求擴(kuò)張的紅利，所謂的風(fēng)險私有化，收益美國化，是乃妙招。美元這幾年很弱，美債沒地方去，給美債找個更大更新的儲蓄罐，——穩(wěn)定幣看著就是一個足夠龐大的接盤俠。

　　（來源：民生證券研究所，表中數(shù)據(jù)有滯后）

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　　丁、

　　你信任美元穩(wěn)定幣的話，本質(zhì)上你是在信任美元，而不是信任穩(wěn)定幣；某公司發(fā)一個錨定委內(nèi)瑞拉法幣的穩(wěn)定幣，你還會信任穩(wěn)定幣嗎？斷然不會。所以穩(wěn)定幣是法幣的延伸，穩(wěn)定幣之權(quán)是法幣與國家之權(quán)的延伸。所謂的美元霸權(quán)，本質(zhì)上是因為大家都相信美元，中國信、挪威信、沙特信，澳大利亞也信；商人信，毒梟信，惡棍信，貪官也信。因此在穩(wěn)定幣上，美元穩(wěn)定幣有天生有信任優(yōu)勢，而人民幣穩(wěn)定幣天生是追趕者。

　　回到文章最早的這個問題，全球范圍內(nèi)大規(guī)模使用穩(wěn)定幣，是不是一個難以阻擋的趨勢？如果是，那么美元穩(wěn)定幣想要的，是美元霸權(quán)的“即從巴峽穿巫峽，便下襄陽向洛陽“。而且短期內(nèi)美元穩(wěn)定幣一家獨大是大概率事件，因為占全球貨幣60%的美元， 穩(wěn)定幣卻占了90%；而人民幣穩(wěn)定幣想要的，是反殺，是成為信用和共識本身。穩(wěn)定幣，就變成了一個在貨幣支付領(lǐng)域的反卡脖子，的彎道超車，的斯普特尼克時刻（sputnik moment）。

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　　戊、

　　全球范圍內(nèi)大規(guī)模使用穩(wěn)定幣如果是一個難以阻擋的趨勢，那大概率穩(wěn)定幣及其鏈條，就很有投資價值。既然人民幣在掐美元，那么人民幣的穩(wěn)定幣，會不會鼓勵發(fā)展，去掐美元穩(wěn)定幣？我認(rèn)為這個毋庸置疑，大國博弈，貨幣是一個大局，穩(wěn)定幣是一枚大棋。

　　如何投資這個方向？有一個ETF叫金融科技ETF（159851），讓你在A股就能布局穩(wěn)定幣。其穩(wěn)定幣+數(shù)字貨幣概念的公司投資權(quán)重，占20%以上，最近自然也是行情大好。除了穩(wěn)定幣外，其投資還有三層金融多元化、分散化的investment thesis：1． 在gjd決心穩(wěn)定股市的前提下，而金融科技一般會是牛市旗手。2、金融IT的AI化轉(zhuǎn)型，對收入提升和成本下降，降本增效，促成價值。3、穩(wěn)定幣發(fā)展給與金融科技更多元化的成長方向。雖然有穩(wěn)定幣的成分，但是其AI金融、金融科技的分散布局，也給其長期持有的投資價值。場外可關(guān)注鏈接C（013478）。

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　　回到哈耶克。哈耶克最大的洞見，就是發(fā)現(xiàn)了一個天大的笑話：人類以為自己能計劃一切。他主張貨幣的自由戀愛，而非包辦貨幣的婚姻。如果貨幣是市場化的商品，那就沒人或者很少人會去選擇那些無時無刻不在偷偷貶值的錢，就像沒人會把一塊放在洗手臺邊天天用的肥皂當(dāng)成寶貝一樣。

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　　“我相信，世界各國的君主都是貪婪而不公的。他們欺騙臣民，把貨幣最初所含金屬的真實分量不斷削減。”——亞當(dāng)·斯密，《國富論》

　　“通脹并非因為人民日子過得太滋潤，而是因為政府日子過得太滋潤。”——1980年，里根與卡特的辯論。

　　“財政大臣正處于實施第二輪銀行緊急援助的邊緣。”——2009年，《泰晤士報》

　　“美聯(lián)儲注入2.3萬億美元，救市規(guī)模超過2008年。”——2020年，《紐約時報》