界面新聞記者 | 鄒文榕

深港金融協(xié)同再迎關(guān)鍵政策。

6月10日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深入推進深圳綜合改革試點深化改革創(chuàng)新擴大開放的意見》（下稱：《意見》），首次明確“允許在港上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)回歸深交所上市”。

業(yè)內(nèi)不少人士對此表示，“A+H”兩地上市重新興起之際，《意見》的發(fā)布，還將繼續(xù)推動“H+A”，也即優(yōu)質(zhì)龍頭在港上市企業(yè)回A股上市。部分分析人士指出，包括騰訊在內(nèi)的大量港股甚至美股上市的頭部科技、互聯(lián)網(wǎng)公司回A上市或已“遙遙在望”。

界面新聞記者此前報道，在兩地政策“綠燈”以及港股市場大幅回暖情況下，自2024年三季度以來，A股赴港上市成為潮流。

僅2025年4月，披露港股上市籌劃的公司達14家，總市值達7000億元，超過2025年一季度總和。中信證券據(jù)此推斷，2025年下半年有望迎來A股赴港二次上市潮。

相較之下，在港上市企業(yè)回A上市一直較為小眾。

港股上市公司常見架構(gòu)可分為紅籌架構(gòu)和H股架構(gòu)兩種。其中，紅籌架構(gòu)的上市主體為境外注冊的控股公司（如開曼群島、BVI等），通過股權(quán)或協(xié)議控制境內(nèi)實體；H股架構(gòu)的上市主體為境內(nèi)注冊的公司，直接在香港上市，需遵守中國證監(jiān)會和港交所雙重監(jiān)管。

西部證券研發(fā)中心業(yè)務(wù)副所長、非銀行業(yè)首席分析師孫寅在接受界面新聞記者采訪時提到，目前已在港股上市的廣東企業(yè)合計有257家，總市值合計超11萬億元，其中大部分企業(yè)都采用了紅籌架構(gòu)。尚未有紅籌企業(yè)在深交所市實現(xiàn)上市。

據(jù)其介紹，現(xiàn)有政策中，已在港股上市的紅籌企業(yè)要在深交所主板上市，規(guī)則相對清晰，即“市值不低于2000億元”或“市值200億元以上，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強，在同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位”。

“創(chuàng)業(yè)板對于紅籌企業(yè)上市的要求，則主要針對‘未在境外上市的紅籌企業(yè)’。目前，滿足市值超過2000億元的企業(yè)有騰訊控股和騰訊音樂兩家?！睂O寅提到。

港深交易所的深入合作最早可追溯至2016年深港通的正式落地。

截至6月12日，深股通、港股通標的分別擴展至1379只和550只，年內(nèi)累計買賣總額分別達到9.45萬億元人民幣和11.24萬億港元，買賣總額同比分別增長38.36%和191.95%。

但在雙重上市企業(yè)層面，目前，H股架構(gòu)在A股發(fā)行上市路徑已較為成熟，而紅籌企業(yè)僅在回上交所層面有所探索。

例如，H股架構(gòu)中，青島港（6198.HK）、中國通號（3969.HK）、中國銀河（6881.HK）、中金公司（3908.HK）等均為先在港交所上市，后又登陸上交所；深交所方面也已有中集車輛（1839.HK）案例較為典型。

2018年之后，證監(jiān)會及滬深交易所陸續(xù)出臺了一系列規(guī)則，允許紅籌企業(yè)赴科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市。但截至目前，包括中芯國際（0981.HK）、百濟神州（6160.HK）、諾誠健華（9969.HK）等均系科創(chuàng)板二次上市。

中國（香港）金融衍生品投資研究院院長王紅英向界面新聞記者表示，紅籌股大部分采取的海外公司治理架構(gòu)，其法律和會計規(guī)則等與國內(nèi)IPO準入制度有一定的差異。相比于H股，紅籌股回內(nèi)地上市難度要更大一些。

而在本次《意見》發(fā)布后，香港證券及期貨專業(yè)總會會長陳志華表示，《意見》為符合資格的內(nèi)地企業(yè)未來上市路徑提供新方向，即有意在內(nèi)地上市的企業(yè)可先來港上市，再回到A股掛牌，預(yù)期在上述過程中將刺激更多內(nèi)地企業(yè)來港上市，為香港新股市場帶來正面利好作用，有利港股市場的發(fā)展。

香頌資本董事沈萌向界面新聞記者指出，A股在估值和流動性上好于港股，這次新政在很大程度上會激勵大灣區(qū)企業(yè)在直接A股IPO通道受阻時，先繞到港股、再轉(zhuǎn)回A股。

“近期港股市場造好，內(nèi)地企業(yè)若「先H后A」，有機會令A(yù)H間的價差進一步縮小，提高其在A股上市時估值，亦有助推動港股公司估值體系與內(nèi)地市場接軌?！标愔救A認為。

盡管《意見》釋放的“H+A”信號明顯，但迎來具體個案落地，仍有諸多堵點尚需打通。

王紅英認為，除了深港兩地監(jiān)管規(guī)則存在差異外，是否需要放松外匯管制，如何構(gòu)建相關(guān)制度吸引境外投資者進入A股，實現(xiàn)所謂的融合交易等也都需要考慮。

“香港采取的監(jiān)管規(guī)則與境內(nèi)會計準則有一定技術(shù)性差異，未來如何修訂以包容香港上市公司規(guī)則，是A股市場吸引在港大灣區(qū)企業(yè)回歸的一個重要制度基礎(chǔ)?！?span>王紅英認為，其次，香港上市公司交易的貨幣單位是港幣，資產(chǎn)定價受美元的波動影響較大，A股市場交易的貨幣單位是人民幣，合理放寬外匯管制以放開資本市場的資金的進出也較為重要。

孫寅表示，相較港股融資而言，A股IPO或再融資需要較長的審核周期；未來可能需要進一步優(yōu)化深交所上市規(guī)則安排，在深交所上市門檻和審核流程方面均做相應(yīng)優(yōu)化。

“此外，投資者的收益稅收政策如何調(diào)整，進一步做好投資者教育等，均有待《意見》發(fā)布后配套細則的進一步落實?！?span>王紅英提到。

整體上看，市場普遍認為，隨著后續(xù)配套政策落地，紅籌架構(gòu)下“先H后A”模式或?qū)⒂瓉砀筇剿?，更多企業(yè)或?qū)⑾愀圩鳛槠瘘c市場實現(xiàn)資本市場“首秀”，深港交易所協(xié)同效應(yīng)或?qū)⑸罨舷蛸Y本流動格局也有望迎來重塑。

孫寅認為，深交所目前上市企業(yè)多以制造業(yè)、金融業(yè)等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主，科技產(chǎn)業(yè)占比不高，而港股市場新經(jīng)濟、高科技企業(yè)占比較高，若未來港股科技創(chuàng)新企業(yè)能夠回流，可以優(yōu)化深市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高深交所整體交易活力；港股市場具備國際化程度更高、融資更為靈活便捷的優(yōu)勢，但相對而言，其流動性及估值低于內(nèi)地市場，H股一般較A股存在一定折價。

“此次政策支持符合條件的港股回深交所上市，有助于推動港股公司估值體系與內(nèi)地市場接軌。“孫寅提到，也有助于打破原有單一市場規(guī)則限制、給予企業(yè)更加多元的融資選擇。

另據(jù)陳志華預(yù)計，未來從事AI、硬科技、生物醫(yī)藥等灣區(qū)企業(yè)將更愿意先赴港、再回A，“估值并非唯一考量，關(guān)鍵是是否受投資者歡迎?！?/p>

界面新聞記者關(guān)注到，今年5月，在寧德時代在港交所掛牌的上市儀式上，港交所行政總裁陳翊庭曾透露，目前香港IPO及再融資市場氣氛令人鼓舞，目前仍在審理中的上市申請更達150宗，當中不乏龍頭企業(yè)、以及募資達10億港元以上的大型新股。

同時，陳翊庭提到，港交所5月推出的「科企專線」市場反應(yīng)良好，上市科同事已接獲多宗查詢，惟不便透露更多科企以保密形式申請上市的細節(jié)。她認為，科技企業(yè)上市熱潮將持續(xù)，并希望企業(yè)利用科企專線。