一輪牛熊之后，大部分投資者并沒有賺到與GDP增長(zhǎng)相匹配的收益，這些投資賬戶的錢是怎么失去的？

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在上市超過10年時(shí)間的申萬績(jī)優(yōu)成份股中，80%的個(gè)股在過去十年漲幅超越一倍，仍有8%左右的個(gè)股至今未超越十年前的股價(jià)；在紅利指數(shù)成份股中，也有86%的個(gè)股超越5178點(diǎn)時(shí)的股價(jià)高度。

　　《復(fù)利》作者高塔姆·拜德的觀點(diǎn)非常有代表性：隨著牛市的成熟，許多投資者傾向于將投資組合從高質(zhì)量、增長(zhǎng)穩(wěn)定、股本回報(bào)率高的股票，轉(zhuǎn)移到價(jià)格增長(zhǎng)快、管理質(zhì)量差、回報(bào)率較低的股票，在繁榮期結(jié)束時(shí)，大多數(shù)投資者的投資組合中只剩下垃圾股。

　　在隨后的熊市中，優(yōu)質(zhì)股和垃圾股都會(huì)受重挫，但前者會(huì)反彈復(fù)蘇，后者會(huì)一蹶不振。最好的經(jīng)驗(yàn)來自熊市，這也是價(jià)值股投資者為何懷抱績(jī)優(yōu)股能夠戰(zhàn)勝熊市，最終收益會(huì)隨著時(shí)間而逐步增長(zhǎng)的原因，但垃圾股的追隨者往往會(huì)失去牛市賺來的財(cái)富，甚至還會(huì)虧掉自己的本金。投資者要確保自己的投資組合中是網(wǎng)球（優(yōu)質(zhì)公司），而不是雞蛋（劣質(zhì)的垃圾股），雞蛋落地后會(huì)四處飛濺，但網(wǎng)球落地后依然能夠彈起。

　　“雞蛋”落地后會(huì)四處飛濺

　　在每一輪熊市中，投資者都是小心謹(jǐn)慎，持有的股票也以穩(wěn)健個(gè)股為主，但隨著牛市的來臨，垃圾股開始起飛，投資者會(huì)逐漸拋棄績(jī)優(yōu)股追逐垃圾股，牛市末期重倉垃圾股是投資者虧損的主要原因。

　　“壞公司被危機(jī)摧毀，好公司在危機(jī)中幸存下來，偉大的公司在危機(jī)中得到改進(jìn)?！备咚贰ぐ莸抡f，作為一名投資者，你要確保你的投資組合中是網(wǎng)球（優(yōu)質(zhì)公司），而不是雞蛋（劣質(zhì)的垃圾股），雞蛋落地后會(huì)四處飛濺。

　　在市場(chǎng)崩潰時(shí)，優(yōu)質(zhì)股和垃圾股都會(huì)下跌。但不同的是，優(yōu)質(zhì)股會(huì)再次上漲，垃圾股卻永遠(yuǎn)不會(huì)回彈。許多人在牛市中賺了大錢，但當(dāng)熊市來臨的時(shí)候，他們就失去了所有的回報(bào)。在熊市復(fù)蘇的時(shí)候，你能夠保留多少，遠(yuǎn)比你在牛市中賺取多少紙面利潤重要得多。而優(yōu)質(zhì)股對(duì)留住投資收益最為重要。

　　高塔姆·拜德說，“我把二線股票限制在投資組合的20%以內(nèi)，涉足股市十幾年之后，我看到許多冉冉升起的新星消失得無影無蹤。經(jīng)受住考驗(yàn)的一線股票帶來的回報(bào)可能并不驚人，但在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，它們往往更加穩(wěn)定可靠。一生投資成功的關(guān)鍵不是做出輝煌或復(fù)雜的決定，而是避免做傻事?！?/p>

　　巴菲特的導(dǎo)師格雷厄姆也曾說過，質(zhì)量較差的小盤股在牛市期間會(huì)被高估，因此在隨后的價(jià)格暴跌中，它們不僅比大盤股損失慘重，而且其全面反彈也比較慢，多數(shù)情況將永遠(yuǎn)無法全面反彈，顯然，對(duì)聰明投資者來說，其教訓(xùn)是要避免把二類股票納入投資組合中，除非它們有充足的理由證明自己被低估。

　　投資需要將注意力放在高品質(zhì)的企業(yè)上。逆勢(shì)投資大師約翰·鄧普頓曾說過，如果你買入的是一個(gè)垃圾股，就不存在“物美價(jià)廉”之說，正如一句關(guān)于與品質(zhì)不好的人交往的古語所說“如果你跟狗躺在一起，那么你起來的時(shí)候身上將都是跳蚤”。

　　“烏鴉”很難變“鳳凰”，就連擁有火眼金睛的巴菲特都坦陳，要遠(yuǎn)離爛企業(yè)。巴菲特說，在收購和管理伯克希爾公司25年之后，芒格和我意識(shí)到，我們還是沒有學(xué)會(huì)如何解決困難企業(yè)的問題，我們所學(xué)到的是避開它們。在這個(gè)程度上，我們可以說有所成就，這是因?yàn)槲覀儗Ｗ⒂趯ふ夷切┛梢钥缭?英尺的跨欄，而不是我們具有了跨越7英尺跨欄的能力。

　　“網(wǎng)球”落地后會(huì)彈起

　　熊市中，績(jī)優(yōu)股和垃圾股都會(huì)下跌，但績(jī)優(yōu)股以業(yè)績(jī)?yōu)榈淄凶×斯蓛r(jià)，垃圾股卻因?yàn)闆]有業(yè)績(jī)托底失去了股價(jià)之錨，部分垃圾股甚至退市變得一文不值。

　　多只績(jī)優(yōu)股在過去10年里業(yè)績(jī)?nèi)〉昧碎L(zhǎng)足的發(fā)展，也推動(dòng)了股價(jià)的反彈，在上市超過10年時(shí)間的申萬績(jī)優(yōu)成份股中，80%的個(gè)股在過去十年漲幅超越一倍，部分個(gè)股甚至在熊市里股價(jià)創(chuàng)出新高。

　　業(yè)績(jī)是推動(dòng)牛股熊市里上漲的主要因素。如果再拉長(zhǎng)時(shí)間看，只要不是買在特別高的位置上，績(jī)優(yōu)股帶來的業(yè)績(jī)是驚人的。過去20年，400多只個(gè)股漲幅超過5倍，占到可比數(shù)據(jù)的約四成，這些個(gè)股的年化收益為15.8%。其中，更有、、、等個(gè)股漲幅均超過40倍。

　　A股“20年2000倍”的價(jià)值投資大佬張堯曾說過，過去幾十年中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，是證券市場(chǎng)賺錢的黃金時(shí)期，我國的證券市場(chǎng)具有高波動(dòng)性，相較成熟市場(chǎng)，提供了更多在低估時(shí)買入、泡沫時(shí)賣出的機(jī)會(huì)，大幅度地提高了收益率，如果真正理解投資及企業(yè)發(fā)展，A股是價(jià)值投資的沃土。

　　投資應(yīng)該將注意力放在好企業(yè)之上。正如巴菲特在經(jīng)營伯克希爾公司的60年中，投資成功與失敗的比例幾乎是100：1，成功的秘訣在于他們預(yù)期每一筆投資都會(huì)成功，他們的注意力集中在少數(shù)幾家公司之上，它們財(cái)務(wù)穩(wěn)健、具備競(jìng)爭(zhēng)力、由能干且誠信的管理者所經(jīng)營，如果以合理的價(jià)格買入這類公司，那么失敗的概率很低。

　　績(jī)優(yōu)股為何能長(zhǎng)期為投資者帶來豐厚的收益？有人曾形象地總結(jié)巴菲特的價(jià)值投資就是用100元價(jià)格，買現(xiàn)在值200元，未來值400元的東西，低估加成長(zhǎng)為他帶來豐厚的收益，而熊市正是尋找低估加優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股的好機(jī)會(huì)。

　　責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

　　排版：劉珺宇

　　校對(duì)：李凌鋒