今日A股震蕩走高。上證指數(shù)收于3388.73點(diǎn)，上漲0.35%，成交額4815.94億元；深證成指收于10163.55點(diǎn)，上漲0.41%，成交額7334.94億元。板塊方面，風(fēng)電、游戲、采掘行業(yè)領(lǐng)漲，貴金屬、珠寶首飾領(lǐng)跌。

　　以色列周日對(duì)伊朗最大天然氣田發(fā)動(dòng)襲擊，是以色列首次直接打擊伊朗能源基礎(chǔ)設(shè)施。市場(chǎng)擔(dān)心雙方?jīng)_突進(jìn)一步升級(jí)，危及霍爾木茲海峽的通航。據(jù)媒體報(bào)道，已有多艘原計(jì)劃前往伊朗主要原油出口港Kharg島裝載原油的油輪推遲抵達(dá)，該港口負(fù)責(zé)伊朗150萬(wàn)桶原油日均產(chǎn)量中大部分的出口。不過(guò)目前為止，襲擊事件烈度尚有限，原油、黃金等傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)今日沖高回落。后續(xù)仍需關(guān)注雙方軍事對(duì)抗對(duì)全球能源市場(chǎng)和金融穩(wěn)定造成的影響。綜合看來(lái)，雖然中東地緣沖突對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的實(shí)際沖擊有限，但其對(duì)市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響值得重視。

　　今日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布多項(xiàng)月度數(shù)據(jù)。5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額41326億元，同比增長(zhǎng)6.4%，增速創(chuàng)2023年12月以來(lái)新高。在今年“貿(mào)易摩擦”升溫的背景下，消費(fèi)的表現(xiàn)相對(duì)好于投資?！敖鈽?gòu)”消費(fèi)，“以舊換新”等政策支持起到了至關(guān)重要的作用，并與“618”提前開(kāi)啟形成合力，共同帶動(dòng)5月社零同比進(jìn)一步擴(kuò)張。其中，基本生活類和部分升級(jí)類商品銷售增勢(shì)較好，限額以上單位糧油食品類、金銀珠寶類、體育娛樂(lè)用品類商品零售額分別增長(zhǎng)14.6%、21.8%、28.3%；限額以上單位家用電器和音像器材類、通訊器材類、文化辦公用品類、家具類商品零售額分別增長(zhǎng)53.0%、33.0%、30.5%、25.6%。

　　另一方面，1至5月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比降幅擴(kuò)大，同比下降10.7%。同期新建商品房銷售面積同比下降2.9%。2025年5月份，70個(gè)大中城市中，各線城市二手房?jī)r(jià)環(huán)比降幅擴(kuò)大，一線城市環(huán)比降幅擴(kuò)大至0.7%，二、三線城市環(huán)比降幅均擴(kuò)大至0.5%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人、國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)付凌暉在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，今年以來(lái)，隨著各項(xiàng)穩(wěn)定房地產(chǎn)的政策加快落實(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)朝著止跌回穩(wěn)的方向在邁進(jìn)。但要看到房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在調(diào)整過(guò)程當(dāng)中，市場(chǎng)信心還待持續(xù)修復(fù)，市場(chǎng)供求關(guān)系仍待改善，促進(jìn)房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)還需要繼續(xù)努力。

　　地產(chǎn)行業(yè)低位徘徊的背景下，信貸數(shù)據(jù)依然存在較大改善空間。而工業(yè)品價(jià)格方面，截至上周，南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)相較3月底的階段性高點(diǎn)已持續(xù)下跌7.2%，近期維持在低位運(yùn)行。前一輪內(nèi)需提振政策的效果開(kāi)始衰減，全國(guó)多地出現(xiàn)以舊換新補(bǔ)貼“退坡”現(xiàn)象。未來(lái)價(jià)格信號(hào)的進(jìn)一步普遍下行可能催生新一輪的政策加碼，因此固定收益類資產(chǎn)仍具有配置價(jià)值。6月13日，央行公告6個(gè)月買斷式回購(gòu)4000億，本月凈投放2000億，流動(dòng)性相對(duì)充裕。近期債券保持震蕩為主，10年期國(guó)債收益率圍繞1.65%波動(dòng)。究其原因，資金利率下行后，存單利率尚未同步下行。目前存單與回購(gòu)價(jià)差處于近年高位，待后續(xù)存單利率跟降后，長(zhǎng)債利率或?qū)⒋蜷_(kāi)下行空間。推薦繼續(xù)關(guān)注十年國(guó)債ETF（511260）。

　　游戲ETF（516010），影視（516620）今日上漲幅度居前，漲幅分別達(dá)到5.24%與4.68%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，這兩支ETF都受到權(quán)重股的明顯拉動(dòng)。

　　事件驅(qū)動(dòng)角度看，第27屆上海國(guó)際電影節(jié)開(kāi)幕論壇上，光線傳媒董事長(zhǎng)王長(zhǎng)田透露，動(dòng)畫電影《哪吒之魔童鬧?！泛Ｍ馄狈繉⑵?億美元，刷新近20年“出?！逼狈考o(jì)錄。據(jù)網(wǎng)絡(luò)統(tǒng)計(jì)，國(guó)產(chǎn)影片海外票房最高者仍為2000年上映的《臥虎藏龍》，達(dá)到2.13億美元；近20年內(nèi)的票房紀(jì)錄為2009年上映的《赤壁（下）》，海外票房達(dá)7482萬(wàn)美元?？傮w而言，我國(guó)電影的海外票房占比仍然很小，打開(kāi)海外市場(chǎng)還有較長(zhǎng)的路要走?！赌倪钢[海》在海外票房上的增長(zhǎng)，能夠?yàn)閲?guó)產(chǎn)電影出海之路提供一定的信心。

　　此外，王長(zhǎng)田還透露“哪吒”系列（指電影《哪吒之魔童降世》《哪吒之魔童鬧?！罚┑难苌烽_(kāi)發(fā)，截至目前已實(shí)現(xiàn)了幾百億元人民幣的正版銷售額，為相關(guān)衍生品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售等各環(huán)節(jié)帶來(lái)較大紅利。他預(yù)計(jì)“最后實(shí)現(xiàn)上千億元的衍生品銷售額，是完全有可能的”。這一市場(chǎng)空間的遐想使得影視、動(dòng)漫游戲板塊中與IP相關(guān)的個(gè)股集體上漲。

　　事件驅(qū)動(dòng)往往帶來(lái)情緒極致釋放，在短期我們提醒投資者注意過(guò)熱風(fēng)險(xiǎn)：如果沒(méi)有新事件的持續(xù)催化，市場(chǎng)會(huì)在短期內(nèi)回歸理性。但是長(zhǎng)期來(lái)看，光線傳媒提出的“千億衍生品市場(chǎng)”究竟是一個(gè)怎樣的市場(chǎng)，它究竟存在著多大的發(fā)展前景？

　　從定義上講，該“衍生品”市場(chǎng)主要指的是“IP衍生品市場(chǎng)”。IP（Intellectual Property）的本意是各種與影視、藝術(shù)作品形象相關(guān)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，包括人物肖像權(quán)、文字故事版權(quán)、動(dòng)畫、漫畫、游戲、書籍、周邊產(chǎn)品中的道具、服裝、背景等素材版權(quán)，以及音樂(lè)、背景樂(lè)、氣氛等原創(chuàng)音頻版權(quán)等等，目前也可以衍生到與某個(gè)“形象”相關(guān)的各個(gè)方面。IP的核心在于它是某種“有血有肉”的形象，這種形象可能是通過(guò)影視、游戲、書籍所不斷塑造出來(lái)的；而一個(gè)有血有肉的形象，能夠與人類內(nèi)心的幻想產(chǎn)生某種連結(jié)，提供予消費(fèi)者情感上的價(jià)值，而這也是IP具有商業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)?；ㄆ靾?bào)告指出，中國(guó)IP衍生品市場(chǎng)正處于快速發(fā)展的初期階段。2022年，中國(guó)IP衍生品零售市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)715億元人民幣，但與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，人均消費(fèi)仍處于較低水平——美國(guó)的人均IP消費(fèi)是中國(guó)的61倍。

　　表示，以“谷子（goods）經(jīng)濟(jì)”為代表的IP相關(guān)產(chǎn)品至少滿足了消費(fèi)者的三類需求：1）IP相關(guān)產(chǎn)品不僅是商品，更是情感上的載體，消費(fèi)者通過(guò)持有喜歡IP的相關(guān)產(chǎn)品，加深了情感上的共鳴，獲得了情緒價(jià)值與情感寄托，在收集與獲得中達(dá)成心理滿足感；2）IP商品滿足了一定的社交需求，通過(guò)曬出自己的“谷子”、線下逛主題店鋪、線上參與論壇討論等等，消費(fèi)者得以迅速找到自己的同好者；3）某些IP商品還提供了收藏價(jià)值與稀缺性，如日本動(dòng)漫IP《排球少年》的一款流沙麻將周邊在線上拍賣，最終以驚人的83000元成交。

　　IP衍生品的具體形態(tài)是多種多樣的，可至少分為“有形”與“無(wú)形”兩類，核心都是提供IP與現(xiàn)實(shí)世界的進(jìn)一步連接。有形層面，IP衍生品包含玩具（如手辦、盲盒等），服裝，卡牌，以及日用品，線下主題樂(lè)園等等。以二次元IP為例，具體的玩具形態(tài)如下圖所示。而“無(wú)形”衍生品主要是基于IP進(jìn)行的再創(chuàng)作，如衍生的游戲、故事、繪本、同人創(chuàng)作等等。

　　IP的底層需求是人們的情感價(jià)值，而衍生品是這一價(jià)值的載體。但是，IP衍生品具體的商業(yè)模式是怎樣的呢？該產(chǎn)業(yè)鏈主要分為上游IP方，中游運(yùn)行出品商，以及下游銷售店鋪/平臺(tái)。首先，該產(chǎn)業(yè)鏈的核心是上游的IP擁有者，主要進(jìn)行IP的創(chuàng)作與授權(quán)，IP的熱度是最終產(chǎn)品銷量的基石。IP擁有者的分成方式包括：1）買斷制，即在合約范圍內(nèi)一次性支付一筆錢買斷，版權(quán)方不參與后期運(yùn)營(yíng)的分成。較常見(jiàn)于影視、綜藝等階段性熱度的IP；2）保底版權(quán)金+分成，即購(gòu)買版權(quán)方需要一次性支付保底金額，之后隨著相關(guān)產(chǎn)品銷量的上升 ，向上游追加支付版權(quán)金。中游運(yùn)營(yíng)出品商則是根據(jù)IP特點(diǎn)以及用戶畫像，進(jìn)行IP衍生品的商業(yè)化落地。該環(huán)節(jié)的核心能力是全產(chǎn)業(yè)鏈能力，需要將終端銷售端的IP熱度與上游產(chǎn)品設(shè)計(jì)進(jìn)行結(jié)合。

　　在不少IP領(lǐng)域，企業(yè)會(huì)同時(shí)承擔(dān)IP設(shè)計(jì)與運(yùn)營(yíng)出品的角色，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。目前，自有IP模式的毛利率位居IP衍生品市場(chǎng)前列。近日獲得資金高度關(guān)注的泡泡瑪特就是自有IP + 直營(yíng)的模式，其具有較強(qiáng)的IP開(kāi)發(fā)能力，以及豐富的線下渠道。

　　目前，我國(guó)IP衍生品市場(chǎng)仍存在著明顯的痛點(diǎn)，首先便是“優(yōu)質(zhì)IP的稀缺性”。優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容是衍生品產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根本，相關(guān)人士表示，國(guó)內(nèi)缺乏“現(xiàn)象級(jí)IP池”，多數(shù)作品熱度周期較短，有的甚至數(shù)月后就消失在消費(fèi)者視野中。反觀海外“常青樹(shù)”IP，則通過(guò)劇場(chǎng)版以及不定期更新片段、花絮、聯(lián)名產(chǎn)品等方式，持續(xù)活躍話題，吸引觀眾注意。光線傳媒也表示，《哪吒2》雖是電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必然產(chǎn)物，但只是個(gè)例。IP的稀缺性使得相關(guān)板塊的投資存在事件驅(qū)動(dòng)、持續(xù)性不強(qiáng)的特征，廠商往往難以建立長(zhǎng)期護(hù)城河。其次是盜版橫行，維權(quán)成本高昂。業(yè)內(nèi)人士表示，衍生品設(shè)計(jì)耗時(shí)一年多，但盜版廠商僅需一周即可仿制，以次充好攫取暴利。由于侵權(quán)取證困難，部分商家考慮多重成本，往往放棄維權(quán)。

　　綜合來(lái)看，我們建議投資者謹(jǐn)慎對(duì)待市場(chǎng)短期過(guò)熱的可能。長(zhǎng)期來(lái)看，盡管“IP衍生品”市場(chǎng)具有很大的增長(zhǎng)空間，主要受益于我國(guó)更大的消費(fèi)者規(guī)模以及目前較低的人均IP消費(fèi)基數(shù)，但是IP衍生品的未來(lái)發(fā)展仍面臨著實(shí)打?qū)嵉膯?wèn)題。在“優(yōu)質(zhì)IP”層面，優(yōu)先關(guān)注能夠長(zhǎng)期持續(xù)創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)IP的廠商；在“盜版問(wèn)題”層面，關(guān)注市場(chǎng)與有關(guān)部門的監(jiān)督進(jìn)展。建議投資者持續(xù)關(guān)注游戲ETF（516010），影視（516620）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。無(wú)論是股票ETF/LOF/分級(jí)基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金?；鹳Y產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

　　特約作者：國(guó)泰基金