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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：新消費(fèi)主張/cici　

　　2025年以來(lái)，一場(chǎng)由新消費(fèi) 企業(yè)主導(dǎo)的資本狂歡上演，泡泡瑪特、蜜雪冰城、毛戈平和老鋪黃金四家新消費(fèi)企業(yè)年內(nèi)股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，被市場(chǎng)冠以“港股消費(fèi)F4”的稱(chēng)號(hào)。港股消費(fèi)次新股狂歡，高估值也加速了同行業(yè)企業(yè)的上市步伐。

　　近日，上海林清軒生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“林清軒”）向港交所遞交了招股書(shū)，、華泰國(guó)際為聯(lián)席保薦人。此次IPO募集資金，公司擬用于品牌價(jià)值塑造與傳播、提升全渠道銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的深化建設(shè)、加強(qiáng)生產(chǎn)及供應(yīng)鏈能力、技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品線開(kāi)拓、打造多品牌矩陣等。

　　林清軒此次能否成功登陸港交所，或還面臨以下幾方面拷問(wèn)：首先，公司盈利穩(wěn)定性問(wèn)題，公司2022年曾陷入虧損，如何確保穩(wěn)定盈利；其次，公司重金營(yíng)銷(xiāo)的高端“人設(shè)”投資者是否買(mǎi)單，是否為靠“小樣狂潮”堆砌“假高端”？另外，重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率直逼60%，但是報(bào)告期三年累計(jì)研發(fā)投入遠(yuǎn)不足億元，對(duì)應(yīng)專(zhuān)利總數(shù)僅80項(xiàng)遠(yuǎn)不及、上美股份等行業(yè)可比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；最后，公司高度依賴(lài)單一品牌“林清軒”及核心品類(lèi)“山茶花精油”，整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱。

　　2022年曾陷入虧損、靠“小樣狂潮”堆砌“假高端”？ 

　　報(bào)告期內(nèi)，林清軒的盈利狀況難言穩(wěn)定，營(yíng)收雖保持增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻曾出現(xiàn)虧損。

　　2022年至2024年，林清軒共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.91億元、8.05億元及12.10億元，2023年、2024年分別同比增長(zhǎng)16.5%、50.3%。利潤(rùn)方面，2022年林清軒凈虧損593.1萬(wàn)元，2023年扭虧共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8451.8萬(wàn)元，2024年凈利潤(rùn)為1.87億元。

　　從盈利能力指標(biāo)來(lái)看，林清軒的毛利率水平極高，毛利率與凈利率之間差距懸殊。2022-2024年，公司的銷(xiāo)售毛利率分別為78%、81.2%及82.5%，同期銷(xiāo)售凈利率分別為-0.9%、10.5%、15.4%。

　　如此高的毛利率水平，離不開(kāi)公司“高端”領(lǐng)域的宣傳推廣。在林清軒鋪天蓋地的宣傳中，高端一直是繞不開(kāi)的關(guān)鍵詞，并且“高端”一詞，在林清軒的招股書(shū)中出現(xiàn)了157次。

　　雖說(shuō)公司招股書(shū)中提到，公司核心產(chǎn)品的建議零售價(jià)介于人民幣200元-800元不等。但是我們看到公司官方旗艦店中，商品的售價(jià)或并沒(méi)有如此高，往往一個(gè)主產(chǎn)品附贈(zèng)多個(gè)小樣，小樣的容量總和甚至超過(guò)了主產(chǎn)品。

　　如公司的核心單品“林清軒5.0精華油30ml”產(chǎn)品售價(jià)為599元，但這包含，一瓶精華油30ml正裝，贈(zèng)送的精華油小樣甚至超出了正裝，共計(jì)51.5ml ，除此之外還贈(zèng)送了30ml面霜及10片面膜。

　　另外，我們看到，林清軒官方旗艦店中有個(gè)奇怪的現(xiàn)象，截至2025年6月18日17點(diǎn)整，該官方旗艦店中銷(xiāo)量前十的產(chǎn)品中，一大半都為小樣。然而，在國(guó)貨護(hù)膚品牌薇諾娜、等淘寶官方旗艦店中，并未出現(xiàn)該狀況。

　　過(guò)度依賴(lài)單一品牌 營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支占比直逼60%、三年研發(fā)開(kāi)支遠(yuǎn)不足億元

　　林清軒在招股書(shū)中自稱(chēng)是中國(guó)高端國(guó)貨護(hù)膚品牌的領(lǐng)導(dǎo)者，聚焦抗皺緊致類(lèi)護(hù)膚品市場(chǎng)，并以長(zhǎng)期致力于以旗艦品牌林清軒提供基于天然、山茶花成分的高端護(hù)膚改善方案而著稱(chēng)。但通讀招股書(shū)后，我們認(rèn)為林清軒存在品牌單一、過(guò)度依賴(lài)山茶花成分的現(xiàn)象。

　　從品牌角度看，公司過(guò)度依賴(lài)“林清軒”這單一品牌，2022-2024年，“林清軒”品牌分別為創(chuàng)收6.85億元、7.97億元、11.98億元，分別占各期間總收入的99.1%、99%及99%。公司營(yíng)收高度依賴(lài)“林清軒”，若未來(lái)“林清軒”品牌運(yùn)營(yíng)策略失敗、遭受重大負(fù)面新聞、市場(chǎng)認(rèn)可度降低，或者發(fā)生品牌被盜用、被侵權(quán)等情況，都可能導(dǎo)致該品牌產(chǎn)品的銷(xiāo)售收入下滑，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　　從產(chǎn)品品類(lèi)角度看，公司營(yíng)收又較為依賴(lài)于精華油產(chǎn)品，公司也在招股書(shū)中提到其產(chǎn)品組合的核心是標(biāo)志性的山茶花精油 。2022-2024年，山茶花精華油在總營(yíng)收中的占比從31.5%一路攀升至37%，2024年該單品貢獻(xiàn)營(yíng)收4.48億元，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主力。

　　從費(fèi)用開(kāi)支來(lái)看，林清軒的營(yíng)銷(xiāo)策略可謂是高舉高打，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率處于行業(yè)較高水平，銷(xiāo)售費(fèi)用率曾一度飆升超70%。2022-2024年，林清軒的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為5.09億元、4.86億元、6.88億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)總收入的73.7%、60.2%和56.9%。

　　然而，研發(fā)投入?yún)s遠(yuǎn)不及營(yíng)銷(xiāo)投入。2022年、2023年及2024年，公司的研發(fā)成本分別為0.21億元、0.2億元及0.3億元，3年累計(jì)研發(fā)投入不足億元。這也就導(dǎo)致公司的研發(fā)實(shí)力相較珀萊雅、、華熙生物等行業(yè)科比上市公司而言較為薄弱，據(jù)公司招股書(shū)，截至目前，林清軒目前有80項(xiàng)專(zhuān)利，其中與核心成分、技術(shù)或山茶花配方相關(guān)的發(fā)明專(zhuān)利僅42項(xiàng)。