來源 | 南風(fēng)窗

　　作者 | 榮智慧

　　編輯 | 向   現(xiàn)

　　東哥發(fā)幣，別緊張，不是割大伙的韭菜。

　　6月17日，京東宣布旗下京東幣鏈科技（香港）有限公司，將在香港發(fā)行京東穩(wěn)定幣JD-HKD，與港元1比1掛鉤。目前，京東穩(wěn)定幣已進入香港金融管理局“穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒”測試第二階段。

　　創(chuàng)始人劉強東當(dāng)天表示，“B端支付做完以后，我們就會朝C端支付滲透，希望有一天大家在全世界消費的時候可以用京東穩(wěn)定幣支付?！?/p>

　　京東穩(wěn)定幣官網(wǎng)截圖

　　對比京東幣鏈科技CEO劉鵬5月發(fā)言，京東穩(wěn)定幣的應(yīng)用場景包括跨境支付、投資交易、零售支付，劉強東的表述更為謹(jǐn)慎，沒有提及“投資交易”，僅著重強調(diào)跨境支付和零售支付。

　　如果一種穩(wěn)定幣只具備流通和支付的“走賬”作用，不能投資和套利，那么意味著這種“穩(wěn)定幣”不算真正的穩(wěn)定幣。但是，這種“閹割版”穩(wěn)定幣目前最安全，被大多數(shù)國家所接受，“新加坡模式”已經(jīng)嶄露頭角。

　　什么是“閹割版”穩(wěn)定幣？

　　同樣是區(qū)塊鏈技術(shù)打造的加密幣，穩(wěn)定幣是貨幣，比特幣等其他加密幣是資產(chǎn)，它們不能混為一談。因為穩(wěn)定幣錨定法幣來保持價格穩(wěn)定。同樣，港幣錨定美元，港幣就相當(dāng)于美元的穩(wěn)定幣。炒穩(wěn)定幣就是炒匯率，炒比特幣等于炒現(xiàn)貨或期貨。

　　而“閹割版”穩(wěn)定幣是剝離了貨幣一般等價物、價值尺度、貯藏手段等性質(zhì)，只保留流通手段、支付手段的結(jié)算工具。

　　穩(wěn)定幣/圖源：新聞夜線截圖

　　相比之下，美國兩大穩(wěn)定幣USDT和USDC就是影子美元，二者占全球穩(wěn)定幣發(fā)行流通市場近8成份額，發(fā)行商類似“小美聯(lián)儲”。

　　所以，京東穩(wěn)定幣和沃爾瑪穩(wěn)定幣、亞馬遜穩(wěn)定幣才是“一類人”，都是大電商公司方便跨境支付打造的結(jié)算工具；一時半會兒和貨幣還搭不上邊，更不可能用來“炒幣”。

　　不過，京東發(fā)幣不是孤立事件，它和美國總統(tǒng)特朗普搖旗吶喊、穩(wěn)定幣法案連發(fā)、全球國家爭相跟進、大公司先后發(fā)幣的背景緊緊聯(lián)系在一起。

　　21世紀(jì)的貨幣戰(zhàn)爭，正沿著看不見摸不著的區(qū)塊鏈延伸開來。

　　沒有穩(wěn)定，才有穩(wěn)定幣。

　　京東發(fā)的什么幣

　　近期，全球多家電商公司推進穩(wěn)定幣項目，包括沃爾瑪、亞馬遜、、京東。

　　京東發(fā)幣，存在兩大疑問。

　　首先，為什么在香港發(fā)幣？

　　2024年3月，京東幣鏈科技（香港）有限公司在香港注冊，持有香港證監(jiān)會頒發(fā)的第 1、4、9 號牌照，業(yè)務(wù)涵蓋證券交易、資產(chǎn)管理和區(qū)塊鏈技術(shù)開發(fā)。

　　該公司發(fā)行穩(wěn)定幣JD-HKD，是一種與港元（HKD）1比1掛鉤的加密貨幣。也就是說，京東每發(fā)行一枚穩(wěn)定幣，都有等值的1港元的高流動性資產(chǎn)（現(xiàn)金、國債等）作為支持，由持牌銀行托管并定期審計。

　　目前，京東穩(wěn)定幣已進入香港金融管理局的“穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒”測試第二階段?！吧澈小钡谋举|(zhì)是“隔離”和“試驗”——把項目放在一個受限的環(huán)境里，測試新產(chǎn)品、新服務(wù)或者新模式。

　　劉強東/圖源：新華日報

　　對于中國電商巨頭來說，香港是布局穩(wěn)定幣的首選地。

　　作為老牌國際金融中心，香港背靠中國大陸，監(jiān)管體系成熟，自己本身就是個“沙盒”型的試驗田，近年開始有計劃地試水加密幣?！斗€(wěn)定幣條例》于今年5月頒發(fā)，8月生效。該條例是全球首個法幣穩(wěn)定幣監(jiān)管框架，規(guī)定發(fā)行人持有2500萬港元實繳股本，并以1：1高流動性資產(chǎn)（如現(xiàn)金、國債）儲備，保障穩(wěn)定性和透明度。

　　香港是加密幣“老玩家”了。2017年，“比特幣狂潮”席卷香港，加密界“四大天王”之一、FTX交易所創(chuàng)始人薩姆·班克曼-弗里德（SBF）就在香港“白手起家”。FTX辦公室設(shè)在香港，其量化交易公司阿拉米達當(dāng)年是幣安交易所第一大做市商。

　　此一時彼一時，當(dāng)時SBF還嘲笑幣安老板趙長鵬鋃鐺入獄，如今他身陷囹圄，而出獄的趙長鵬已經(jīng)成為吉爾吉斯斯坦的“加密顧問”。

　　2018年，香港加密政策驟然收緊，淘金者星散，不少流向新加坡和迪拜。Covid-19過后，香港推動加密幣“頂層設(shè)計”，以配合中央政府的戰(zhàn)略格局。2024年香港比特幣ETF問世，但流動性欠佳，交易手續(xù)費也偏高。

　　香港交易所/圖源：

　　其次，京東發(fā)穩(wěn)定幣，到底要做什么？

　　發(fā)穩(wěn)定幣是電商公司的業(yè)務(wù)需求決定的。

　　第一，穩(wěn)定幣交易時間短。比起傳統(tǒng)SWIFT體系，跨境轉(zhuǎn)賬需2—4 天，穩(wěn)定幣到賬時間縮短到“秒級”。第二，穩(wěn)定幣省手續(xù)費。SWIFT的手續(xù)費占交易額的1—3%，也就是企業(yè)必須給結(jié)算機構(gòu)一筆“雁過拔毛”費。

　　第三，穩(wěn)定幣是數(shù)據(jù)庫。之前消費者買東西，很多數(shù)據(jù)都在結(jié)算平臺那里，比如支付寶、微信，如果電商公司打造自己的幣、錢包和APP應(yīng)用，就能掌握消費者消費行為的整個流程，從而促成更高的復(fù)購和轉(zhuǎn)化率。

　　另外，大電商公司需要減少換匯損失。像沃爾瑪，全球數(shù)十個國家上萬家門店，不同幣種結(jié)算，支付系統(tǒng)五花八門，光是清算外匯就非常復(fù)雜。假如都用“Walmart Coin”，后臺鏈上清算，避免換匯損耗，光是這一步就堪稱“成本革命”了。

　　沃爾瑪

　　因此，京東、螞蟻集團等在香港持牌、發(fā)幣，一方面是業(yè)務(wù)的真實需求，一方面也得益于政策的引導(dǎo)和激勵。

　　有意思的是，這種“閹割版”穩(wěn)定幣的思路非常吻合“新加坡模式”，而不是相對激進的“香港模式”。新加坡搞的是“支付轉(zhuǎn)站”，跨境匯款、穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)其他法幣、Grab Pay結(jié)算等方式可以互相混合。這也是新加坡大力鼓勵TripleA、StraitsX、Xfers等“出入金網(wǎng)關(guān)”、卻對“發(fā)幣”興趣寥寥的原因。

　　這種差異也和城市本身的資質(zhì)有關(guān)。

　　港元是掛鉤美元的穩(wěn)定幣，香港長期以來是美元在亞洲的資產(chǎn)發(fā)行兼轉(zhuǎn)口貿(mào)易口岸，在美元數(shù)字金融轉(zhuǎn)型過程中，香港希望繼續(xù)接住“美元資產(chǎn)穩(wěn)定幣化”這波紅利，做美元資產(chǎn)數(shù)字化的“穩(wěn)定幣港”。

　　所以，雖然香港目前禁止穩(wěn)定幣在二級市場流通，但不久的將來，香港更關(guān)注的反而是“發(fā)真正的穩(wěn)定幣”并促進其流通。

　　“真正的”穩(wěn)定幣

　　什么才叫“真正的穩(wěn)定幣”？

　　穩(wěn)定幣的樣板來自美國巨頭：泰達（Tether），發(fā)行USDT（2014年）；Circle加Coinbase，發(fā)行USDC（2018年）。Circle6月5日剛剛上市，風(fēng)光無限，首日股票上漲168%，市值逼近200億美元。6月19日收盤，Circle市值達到450億美元。

　　USDT的流通量超過1500億美元，USDC的流通量超過610億美元，二者之和占穩(wěn)定幣發(fā)行流通市場的8成上下。穩(wěn)定幣的總市值也連年上漲，2025年5月，全球穩(wěn)定幣市場總市值突破2400億美元，較2019年增長近50倍。

　　2024年，穩(wěn)定幣鏈上結(jié)算金額高達1.68萬億美元。目前穩(wěn)定幣的結(jié)算量已達到Visa的5倍。未來3年內(nèi)，其結(jié)算量有望超越Visa、Mastercard和SWIFT的總和。

　　而且，70%以上的穩(wěn)定幣結(jié)算，都是B2B——企業(yè)支付、供應(yīng)鏈支付、全球勞務(wù)結(jié)算。這也是“閹割版”穩(wěn)定幣開始走上“正軌”的背景。

　　泰達/圖源：泰達官網(wǎng)

　　之所以說USDT和USDC是真正的穩(wěn)定幣，是因為它們本身按照“美元”發(fā)行的思路構(gòu)建，同樣錨定美國國債信用，只是技術(shù)手段不同：穩(wěn)定幣的載體是包含所有交易信息的分布式賬本——區(qū)塊鏈，美元的載體是紙。

　　像USDT持有超1000億美元資產(chǎn)，其中超800億美元是美國國債。USDT和USDC兩家均以短期美債為儲備，合并持有量在外國美債持有者榜單上排第17位，和挪威相當(dāng)。按照當(dāng)下增長速度，2028年，這兩家發(fā)行商就會超過日本，成為美債第一大持有人。

　　最初，穩(wěn)定幣和比特幣、區(qū)塊鏈等密碼朋克的其他理想一樣，去中心化、透明、安全，保證個體的金融自由。隨著金融玩家入場，這個技術(shù)烏托邦成了加密幣大玩家的“撈錢工具”。穩(wěn)定幣發(fā)行商的盈利模式就是“吃利息”，吃短期美國國債的利息。

　　2019年，臉書創(chuàng)始人扎克伯格揚言發(fā)“自由”幣Libra，被時任總統(tǒng)特朗普強力壓制。因為Libra錨定多國貨幣，美元才占50%，可能削弱美元霸權(quán)，還助長犯罪。

　　扎克伯格揚言發(fā)“自由”幣Libra，圖為扎克伯格和特朗普/圖源：中國新聞社

　　然而，2025年，再任總統(tǒng)特朗普來了個一百八十度大轉(zhuǎn)彎，不僅自己發(fā)幣撈錢，還推動立法機構(gòu)制定支持法案。6月17日，參議院通過《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣的國家創(chuàng)新法案》，號稱揭開“美元穩(wěn)定幣引領(lǐng)全球金融新篇章”。

　　特朗普的轉(zhuǎn)變原因是，美債高企，美元體系深陷危機，傳統(tǒng)的美元回流機制失效，所謂股市、債市、樓市三殺，急需新的渠道吸納全球資金來支撐美元及美債。在美聯(lián)儲不配合的情況下，加密幣大玩家看著也順眼了很多。

　　沒得到法律保障前，穩(wěn)定幣主要在加密幣市場內(nèi)部流通，如今有望進入美國實體經(jīng)濟，化掉美債。這個思路是，用戶花1美元買1枚USDT，泰達把這1美元買了美國國債。用戶手里的USDT再次進入市場，用來支付和交易，相當(dāng)于這1美元再次進入流通。

　　也就是說，本來的1美元，同時支持了USDT的流通和美國國債的購買，變成了2美元，相當(dāng)于貨幣超發(fā)。而且，新增加的那1美元，有機會再次變成穩(wěn)定幣，創(chuàng)造更多的新增流動性。

　　特朗普在社交媒體上宣布發(fā)行加密貨幣“$Trump”

　　在這個意義上，泰達、Circle和美聯(lián)儲沒什么區(qū)別。

　　對于特朗普而言，機會不就來了？

　　短期內(nèi)，只要美國經(jīng)濟接受穩(wěn)定幣流動，不需要克服任何技術(shù)難關(guān)就可以把美國內(nèi)部流通的大部分美元變成穩(wěn)定幣，刺激全球散戶投資穩(wěn)定幣，再用穩(wěn)定幣買美國國債，完成一套化債組合拳。

　　長期看，穩(wěn)定幣將作為“影子美元”，和美元一起成為新主流貨幣，一個全新的“數(shù)字布雷頓森林體系”遙遙在望。

　　其實，特朗普的“如意算盤”和1948年國民政府印“金圓券”有點像，屬于“無錨印鈔”，賭的就是信用不崩。要是真崩了，“鍋”也在私人發(fā)行商那里，美國政府可以隨時撇清責(zé)任。

　　沒有穩(wěn)定，才有穩(wěn)定幣

　　傳統(tǒng)美元的信用不再穩(wěn)定。中國、巴西等金磚國家已經(jīng)采用人民幣結(jié)算；持有美債較多的國家也在減持。特朗普搞不定美聯(lián)儲，至少“美元穩(wěn)定幣”還是一張有力的牌。

　　中國在香港推出穩(wěn)定幣，起到一個“跟牌”效果。而且香港面積小，摸著石頭過河也不怕，美國沒有小試驗田，整個國家都是大試驗田。

　　2024年起，香港“三箭齊發(fā)”：京東在電商生態(tài)內(nèi)部測試穩(wěn)定幣支付；渣打銀行和電訊盈科聚焦跨境匯款提速；圓幣科技服務(wù)中小企業(yè)貿(mào)易結(jié)算，解決融資和效率痛點。

　　渣打銀行

　　2025年香港推出《穩(wěn)定幣條例》，隱含了幾個后手。

　　一是卡死漏洞，拒絕“炒幣”。要求穩(wěn)定幣100%用國債和現(xiàn)金抵押，禁止像泰達那樣用美債玩杠桿。

　　二是蠶食美元地盤。像京東用港幣穩(wěn)定幣支付結(jié)算，錢流進香港銀行而不是美國銀行。

　　三是為人民幣國際化鋪路。萬一中美脫鉤，港幣可能掛鉤人民幣，直接推出“人民幣穩(wěn)定幣”，靠中國制造業(yè)的強大實力、全球30%的產(chǎn)能，以及14億人的消費力，令人民幣走向世界。

　　而且，粵港澳大灣區(qū)是一個更大的“試驗田”。一來測試穩(wěn)定幣和數(shù)字人民幣的兼容程度，香港商戶收數(shù)字港元，秒兌深圳供應(yīng)商的數(shù)字人民幣。二來降低成本，珠三角工廠用人民幣穩(wěn)定幣支付東南亞原料商，手續(xù)費也降了，結(jié)算時間也大大縮短。

　　香港維多利亞港兩岸景色（2020年6月11日攝）/新華社記者 李鋼 攝

　　6月18日，中國人民銀行行長潘功勝在2025論壇上首次談及穩(wěn)定幣。潘功勝主要提到新興技術(shù)在跨境支付領(lǐng)域加速應(yīng)用，“支付即結(jié)算”從底層重塑傳統(tǒng)支付體系；也提到對金融監(jiān)管帶來巨大挑戰(zhàn)。

　　穩(wěn)定幣之戰(zhàn)是21世紀(jì)數(shù)字化貨幣戰(zhàn)爭，也可以叫“鏈上貨幣戰(zhàn)爭”。

　　誰能讓穩(wěn)定幣更深地融入實體經(jīng)濟，誰就有希望主導(dǎo)未來的金融規(guī)則。當(dāng)下一切令人目不暇給的“動作”都只是序幕，真正的較量在于“影子貨幣”服務(wù)真實經(jīng)濟交易的規(guī)模和效率。

　　文中配圖部分來源于視覺中國，部分來源于網(wǎng)絡(luò)