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　　6月25日，網(wǎng)約車行業(yè)的重要參與者曹操出行在港股上市，然而其上市首日便遭遇“當(dāng)頭一棒”，股價(jià)破發(fā)，大跌19%，這一表現(xiàn)令市場(chǎng)嘩然。

　　此前，曹操出行公布配發(fā)結(jié)果，公司全球發(fā)售4417.86萬(wàn)股H股股份，香港公開發(fā)售占30%，國(guó)際發(fā)售占70%。每股發(fā)售價(jià)41.94港元，全球發(fā)售凈籌約17.18億港元。每手100股。其中，香港公開發(fā)售獲21.14倍認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售獲2.78倍認(rèn)購(gòu)。

　　6名基石投資者浮虧

　　曹操出行已于本次IPO發(fā)行中引入6名基石投資者，包括梅賽德斯-奔馳、未來(lái)資產(chǎn)證券（香港）、無(wú)極資本、（香港）、億緯亞洲和速騰聚創(chuàng)。上述6位基石投資者合計(jì)認(rèn)購(gòu)2264.24萬(wàn)股，約9.52億港元。

　　持續(xù)虧損的財(cái)務(wù)陰霾

　　從曹操出行披露的招股書數(shù)據(jù)來(lái)看，其財(cái)務(wù)狀況著實(shí)令人擔(dān)憂。在2021年、2022年、2023年及2024年1-6月，營(yíng)收分別為71.53億元、76.31億元、106.68億元和61.60億元。表面上看，營(yíng)收呈現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。然而，凈利潤(rùn)卻慘不忍睹，扣除非控股權(quán)益凈利潤(rùn)在上述時(shí)間段內(nèi)分別為-29.51億元、-19.72億元、-19.16億元、-7.67億元，三年半累計(jì)巨虧-76.06億元。

　　這種“增收不增利”的情況，反映出曹操出行在成本控制和盈利模式上存在嚴(yán)重問(wèn)題。其銷售及營(yíng)銷開支從2021年的5.06億人民幣增長(zhǎng)至2023年的8.36億人民幣，對(duì)司機(jī)的補(bǔ)貼也從2021年的13.47億人民幣增至2023年的20.96億人民幣。大量的成本投入并未有效轉(zhuǎn)化為盈利，使得投資者對(duì)其未來(lái)盈利能力信心不足，進(jìn)而在上市首日交易中選擇拋售股票，導(dǎo)致股價(jià)下跌。

　　激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)紅海

　　網(wǎng)約車市場(chǎng)早已是一片紅海，競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。雖然曹操出行憑借5.4%的市場(chǎng)份額位居“網(wǎng)約車?yán)隙?，但與占據(jù)70.4%市場(chǎng)份額的滴滴相比，差距極大。并且，身后的T3出行以5.3%的市占率緊緊追趕，其余排名前五的平臺(tái)也都在奮力競(jìng)爭(zhēng)，市場(chǎng)份額差距并不明顯。

　　在這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，曹操出行需要不斷投入資金用于市場(chǎng)拓展、用戶補(bǔ)貼、技術(shù)研發(fā)等方面，以維持自身的市場(chǎng)地位。然而，其在資金實(shí)力和品牌影響力上與滴滴相比，處于劣勢(shì)。持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)壓力使得投資者對(duì)曹操出行未來(lái)的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)和盈利空間持悲觀態(tài)度，這也對(duì)其上市首日股價(jià)產(chǎn)生了負(fù)面影響。

　　聚合平臺(tái)依賴的隱患

　　曹操出行對(duì)聚合平臺(tái)的依賴程度極高，這也是其發(fā)展過(guò)程中的一大隱患，更是導(dǎo)致上市首日股價(jià)下跌的因素之一。2022-2024年，來(lái)自聚合平臺(tái)的訂單分別占據(jù)總GTV的49.9%、73.2%和85.4%，訂單量占比也分別達(dá)到51.4%、74.1%和85.7%。

　　過(guò)度依賴聚合平臺(tái)，使得曹操出行每年都要向其支付巨額傭金。2022-2024年間，支付的傭金分別為3.22億元、6.67億元、10.46億元，傭金費(fèi)率相當(dāng)于GTV的7.2%至7.5%。如此高額的傭金支出，嚴(yán)重壓縮了利潤(rùn)空間。而且，一旦聚合平臺(tái)調(diào)整合作策略，如減少流量支持、提高傭金比例，曹操出行的訂單量和收入都將遭受嚴(yán)重沖擊。這種不確定性讓投資者感到不安，從而對(duì)其股價(jià)造成下行壓力。

　　合規(guī)問(wèn)題的負(fù)面影響

　　曹操出行在合規(guī)方面問(wèn)題不斷。招股書顯示，2022-2024年，曹操出行平臺(tái)上一直存在大量未取得運(yùn)輸證的車輛和未取得網(wǎng)絡(luò)預(yù)約出租汽車駕駛員證的司機(jī)。例如，2024年10月，592346輛活躍車輛中有50942輛未取得運(yùn)輸證，590583名活躍司機(jī)中有65555名未取得駕駛員證。

　　因?yàn)闊o(wú)證問(wèn)題，曹操出行多次被監(jiān)管部門約談。天眼查App顯示，杭州優(yōu)行科技有限公司共有行政處罰739條，90%以上的處罰原因是駕駛員及運(yùn)營(yíng)車輛未取得相關(guān)證件。這些合規(guī)問(wèn)題不僅損害了曹操出行的品牌形象，也讓用戶的出行安全難以得到保障，嚴(yán)重影響了用戶體驗(yàn)。投資者基于對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂，在上市首日交易中選擇賣出股票，致使股價(jià)下跌。

　　市場(chǎng)情緒與新股拋壓

　　從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，出行平臺(tái)企業(yè)在港股上市破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)較高。此前，網(wǎng)約車企業(yè)嘀嗒出行和如祺出行已分別于2024年6月、2024年7月登陸港交所，但這兩家公司在上市第一天均遭遇股價(jià)破發(fā)，截至目前，嘀嗒出行和如祺出行的股價(jià)較發(fā)行價(jià)均大幅縮水。曹操出行在此時(shí)上市，受到市場(chǎng)整體謹(jǐn)慎情緒的影響，投資者對(duì)其股價(jià)預(yù)期不高。

　　此外，由于散戶貨較多，在上市首日，拋壓較大。眾多投資者選擇在上市首日拋售股票，以規(guī)避可能的風(fēng)險(xiǎn)，這也是曹操出行港股上市首日股價(jià)大跌19%的重要原因之一。

　　曹操出行港股上市首日破發(fā)大跌19%是多種因素共同作用的結(jié)果。財(cái)務(wù)狀況不佳、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、過(guò)度依賴聚合平臺(tái)、合規(guī)問(wèn)題以及市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎等，都給其股價(jià)帶來(lái)了巨大的下行壓力。對(duì)于曹操出行而言，如何在上市后解決這些問(wèn)題，提升自身盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，將是其未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵所在。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在關(guān)注網(wǎng)約車行業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ耐瑫r(shí)，也需要謹(jǐn)慎評(píng)估相關(guān)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因素，做出理性的投資決策。