來(lái)源：證券時(shí)報(bào)基金研究院

　　積十年之功，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)完成了一場(chǎng)震撼世界的鳳凰涅槃。

　　在剛剛落幕的ASCO（美國(guó)臨床腫瘤學(xué)會(huì)）大會(huì)上，中國(guó)創(chuàng)新藥企的73場(chǎng)口頭報(bào)告，宣告了一個(gè)時(shí)代的來(lái)臨。從2015年的孤軍奮戰(zhàn)（1場(chǎng)）到2025年的旗幟飄揚(yáng)（73場(chǎng)）——這一步，走了整整十年。

　　2015年到2025年，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)用第一個(gè)十年解決了“從無(wú)到有”的問(wèn)題，也實(shí)現(xiàn)了“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”的飛躍：截至2024年末，中國(guó)原研創(chuàng)新藥累計(jì)數(shù)量已達(dá)3575個(gè)，位居全球首位；創(chuàng)新藥企數(shù)量超過(guò)1200家，在研管線數(shù)量超過(guò)7000項(xiàng)，躍居全球第二；中國(guó)自研進(jìn)入臨床的FIC（First-in-Class，同類首創(chuàng)）創(chuàng)新藥，從2015年僅有9個(gè)（占比不足10%），到2024年爆發(fā)至120個(gè)（占比超30%）。

　　從“Fast-Follow”（快速跟隨）到“Me-too”（療效類似）到“Fast-in-class”（同類首創(chuàng)），中國(guó)創(chuàng)新藥公司正從“代工生產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“全球研發(fā)”，也在資本市場(chǎng)迎來(lái)了價(jià)值重估。

　　2025年，創(chuàng)新藥板塊以“黑馬”之姿強(qiáng)勢(shì)崛起，成為資本市場(chǎng)最耀眼的“明星”之一，一掃此前四年陰霾：A股創(chuàng)新藥板塊年內(nèi)最高漲幅超30%，港股創(chuàng)新藥板塊指數(shù)年內(nèi)最高漲幅超70%！多只聚焦創(chuàng)新藥的基金霸榜收益率榜單。

　　在這場(chǎng)如火如荼的“創(chuàng)新藥”投資盛宴中，華安基金旗下華安醫(yī)藥生物、華安健康主題、華安醫(yī)療創(chuàng)新、華安恒生生物科技指數(shù)等多只醫(yī)藥相關(guān)基金表現(xiàn)尤為亮眼。如果說(shuō)這場(chǎng)創(chuàng)新藥投資是一場(chǎng)“團(tuán)隊(duì)突圍戰(zhàn)”，那么，華安醫(yī)藥軍團(tuán)無(wú)疑是其中的佼佼者。 醫(yī)藥研究壁壘高筑，而創(chuàng)新藥企業(yè)研究尤其具有挑戰(zhàn)。對(duì)基金經(jīng)理而言，估值與定價(jià)皆需要深入研究，想要構(gòu)建制勝組合，更非深厚研究功力不可為。

　　華安醫(yī)藥軍團(tuán)憑借多元化產(chǎn)品矩陣滿足不同需求，匯聚產(chǎn)業(yè)專家，以科技投資思維構(gòu)建研究體系。這套體系如同一套精密的作戰(zhàn)方案，使其既能在創(chuàng)新藥爆發(fā)的風(fēng)口精準(zhǔn)擒獲阿爾法收益，又能靈活運(yùn)用跨市場(chǎng)、跨資產(chǎn)的配置策略，有效構(gòu)筑防線，抵御市場(chǎng)波動(dòng)。

　　其背后，也正是這家老牌基金公司深厚投研底蘊(yùn)與平臺(tái)實(shí)力的體現(xiàn)。作為國(guó)內(nèi)首批成立的5家公募基金公司之一，華安基金深耕中國(guó)資本市場(chǎng)，近年來(lái)持續(xù)打造“中心化研究平臺(tái)+多元化投資團(tuán)隊(duì)”模式，這個(gè)開(kāi)放、協(xié)同、共贏的平臺(tái)，如同智慧的熔爐，不斷淬煉著每一位成員的專業(yè)能力，并將個(gè)體優(yōu)勢(shì)匯聚成強(qiáng)大的團(tuán)隊(duì)合力，支撐著整個(gè)醫(yī)藥軍團(tuán)在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中持續(xù)領(lǐng)航，平臺(tái)實(shí)力也因此歷久彌堅(jiān)。

　　創(chuàng)新藥的“破曉時(shí)刻”，醫(yī)藥投資的復(fù)蘇拐點(diǎn)

　　在國(guó)內(nèi)政策強(qiáng)力扶持、全球競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升、出海浪潮集中爆發(fā)等多重因素驅(qū)動(dòng)下，2025年，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)迎來(lái)了屬于自己的“破曉時(shí)刻”。在ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、雙抗等前沿賽道，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥已實(shí)現(xiàn)技術(shù)自主可控，并憑借卓越療效和高性價(jià)比，推動(dòng)“出?！睒I(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年僅1-5月，中國(guó)創(chuàng)新藥企BD（商務(wù)拓展）交易總金額已高達(dá)455億美元（對(duì)比：2024年全年對(duì)外授權(quán)交易額為519億美元）。5月20日，“三生制藥”將PD-1/VEGF雙抗藥物SSGJ-707海外權(quán)益以超60億美元授予輝瑞，一舉刷新中國(guó)創(chuàng)新藥出海交易紀(jì)錄。十年間，中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)完成了從“仿制藥大國(guó)”到“全球創(chuàng)新引擎” 的蛻變，走過(guò)了從“跟跑”到“并跑”再到或?qū)ⅰ邦I(lǐng)跑” 的輝煌軌跡。

　　迭創(chuàng)新高的BD交易數(shù)據(jù)，點(diǎn)燃了資本市場(chǎng)的投資熱情。今年以來(lái)，A股、港股創(chuàng)新藥板塊漲幅耀眼，其中，A股創(chuàng)新藥板塊年內(nèi)最高漲幅超30%，港股創(chuàng)新藥板塊指數(shù)年內(nèi)最高漲幅超70%。

　　當(dāng)前，無(wú)論政策端、產(chǎn)品端還是企業(yè)盈利端，創(chuàng)新藥板塊都展現(xiàn)出強(qiáng)勁的成長(zhǎng)動(dòng)能：

　　政策支持來(lái)看，2015年以來(lái)的十年，國(guó)家出臺(tái)了一系列醫(yī)改政策，推動(dòng)中國(guó)制藥行業(yè)從仿制向創(chuàng)新的深刻轉(zhuǎn)型。例如，藥品審評(píng)審批改革加快了創(chuàng)新藥推向市場(chǎng)的速度；藥品許可持有人制度優(yōu)化了行業(yè)資源配置；港交所18A、科創(chuàng)板及北交所打開(kāi)了未盈利創(chuàng)新藥企業(yè)融資渠道；醫(yī)保目錄談判幫助了創(chuàng)新藥進(jìn)院、放量；通過(guò)帶量采購(gòu)釋放醫(yī)?；鹂臻g，為創(chuàng)新藥騰出更多空間。

　　產(chǎn)品端來(lái)看，中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)能力不斷增強(qiáng)。截至2024年底，中國(guó)原研創(chuàng)新藥累計(jì)數(shù)量已達(dá)3575個(gè)，位居全球首位；中國(guó)自研進(jìn)入臨床的FIC（First-in-Class，同類首創(chuàng)）創(chuàng)新藥從2015年僅有9個(gè)，占比不足10%，到了2024年有120個(gè)，占比超過(guò)30%。

　　而從企業(yè)盈利來(lái)看，今年以來(lái)越來(lái)越多的創(chuàng)新藥企進(jìn)入盈利周期，且凈利潤(rùn)有望以超出市場(chǎng)預(yù)期的速度增長(zhǎng)，一季報(bào)顯示，一季度凈利潤(rùn)為1797萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)自2022年登陸A股以來(lái)首次單季度盈利；一季度虧損規(guī)模由去年同期的19.08億元收窄至9450.3萬(wàn)元。

　　“創(chuàng)新藥板塊迎來(lái)三端共振、類比此前中汽車板塊的崛起”。在華安醫(yī)藥生物基金經(jīng)理桑翔宇看來(lái)，今年中國(guó)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)迎來(lái)了三端共振，首先是政策端醫(yī)保局給予了創(chuàng)新藥最大的支持，首發(fā)定價(jià)松綁、現(xiàn)金回款改善；其次，供給端中國(guó)在ADC、雙抗等領(lǐng)域逐步實(shí)現(xiàn)了對(duì)于歐美的彎道超車，海外MNC蜂擁而至搶購(gòu)中國(guó)資產(chǎn)；最后，報(bào)表端多數(shù)龍頭企業(yè)迎來(lái)盈虧平衡拐點(diǎn)，高收入增速未來(lái)會(huì)確定性帶動(dòng)利潤(rùn)端加速提升。展望后市，創(chuàng)新藥仍處于產(chǎn)業(yè)加速向上的周期。

　　匯聚醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)專家，以科技投資思維構(gòu)建醫(yī)藥研究

　　創(chuàng)新藥板塊的崛起，帶動(dòng)了醫(yī)藥基金的亮眼業(yè)績(jī)。在今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)居前的醫(yī)藥基金中，我們發(fā)現(xiàn)，其中多只產(chǎn)品來(lái)自同一家基金公司，包括華安醫(yī)藥生物、華安健康主題、華安醫(yī)療創(chuàng)新、華安恒生生物科技指數(shù)。

　　通過(guò)追蹤這些表現(xiàn)優(yōu)異的基金，我們發(fā)現(xiàn)華安基金醫(yī)藥投資團(tuán)隊(duì)的打法是以產(chǎn)業(yè)專家型團(tuán)隊(duì)為錨，用科技投資的思維構(gòu)建醫(yī)藥研究框架。

　　具體來(lái)看，華安醫(yī)藥生物自去年底成立以來(lái)，凈值表現(xiàn)持續(xù)上行。該基金基金經(jīng)理桑翔宇擁有生物工程+經(jīng)濟(jì)學(xué)復(fù)合背景，曾有8年研究員經(jīng)驗(yàn)，研究覆蓋醫(yī)藥16個(gè)子行業(yè)全領(lǐng)域研究，尤其擅長(zhǎng)醫(yī)療服務(wù)、中藥、器械、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域的個(gè)股挖掘，對(duì)行業(yè)貝塔與阿爾法均有較為深刻的理解和認(rèn)識(shí)。

　　成為基金經(jīng)理時(shí)正值醫(yī)藥行業(yè)處于“寒冬”狀態(tài)，他繼續(xù)磨煉內(nèi)功。在今年年初，他在“寒冬”中看到了“希望”，明確提出了2025年醫(yī)藥行業(yè)即將迎來(lái)確定性的向上復(fù)蘇拐點(diǎn)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展源于需求側(cè)的“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”改革，并受益于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)的巨大升級(jí)，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥已經(jīng)從1.0的仿創(chuàng)時(shí)代進(jìn)入2.0的原創(chuàng)創(chuàng)新彎道超車時(shí)代。因此將今年的投資重點(diǎn)聚焦到了創(chuàng)新藥+AI醫(yī)療投資方向上。

　　在投資框架上，桑翔宇專注尋找產(chǎn)業(yè)周期和個(gè)股周期的共振，在中國(guó)醫(yī)藥發(fā)展的確定性趨勢(shì)中尋找認(rèn)知差、做乘勢(shì)而上企業(yè)的收集者。在具體選股上，桑翔宇非常重視困境反轉(zhuǎn)和0-1.x階段的公司。困境反轉(zhuǎn)的公司往往存在巨大預(yù)期差，進(jìn)入0-1階段，公司此時(shí)更容易獲取β的收益；1-2則是不同稟賦公司跑出差距的階段，也是尋找貝塔和阿爾法共振的重要窗口期；當(dāng)進(jìn)入2-10階段，則需要基金經(jīng)理在判斷正確景氣趨勢(shì)前提下，不斷加強(qiáng)倉(cāng)位、獲得超額收益。

　　截至一季度末，華安醫(yī)藥生物持倉(cāng)包括港股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)中多只漲幅明顯的創(chuàng)新藥個(gè)股。

　　另外，華安健康主題、華安醫(yī)療創(chuàng)新基金經(jīng)理劉瀟擁有9年醫(yī)藥行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)及6年消費(fèi)領(lǐng)域深耕背景，形成了獨(dú)特的“醫(yī)藥+新消費(fèi)+新質(zhì)生產(chǎn)力”均衡成長(zhǎng)策略。她擅長(zhǎng)從產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研中挖掘超額收益，持倉(cāng)組合覆蓋創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、CXO、消費(fèi)醫(yī)療等多元細(xì)分領(lǐng)域，通過(guò)動(dòng)態(tài)平衡降低單一賽道風(fēng)險(xiǎn)。

　　劉瀟畢業(yè)于中國(guó)藥科大學(xué)，研究生專業(yè)主攻的是醫(yī)藥政策與醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)，是一位典型的科班學(xué)霸基金經(jīng)理。劉瀟的投資框架注重“左側(cè)布局+右側(cè)驗(yàn)證”：一方面前瞻性捕捉創(chuàng)新藥研發(fā)突破與消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，另一方面嚴(yán)格跟蹤企業(yè)訂單、政策落地等基本面信號(hào)。例如，其在2024年四季度逆勢(shì)加倉(cāng)某國(guó)產(chǎn)ADC龍頭企業(yè)，提前布局海外授權(quán)合作催化，最終推動(dòng)該標(biāo)的成為2025年創(chuàng)新藥行情的核心標(biāo)的之一。

　　在風(fēng)險(xiǎn)控制層面，劉瀟會(huì)對(duì)子行業(yè)集中度進(jìn)行約束（單一子行業(yè)占比不超過(guò)30%）和也非常重視對(duì)估值安全邊際的把控。觀察她的過(guò)往持倉(cāng)，組合一般是比較分散的，涵蓋了醫(yī)藥行業(yè)中創(chuàng)新藥、醫(yī)療服務(wù)、生物藥、化學(xué)藥和中藥等多種不同類型的公司。同時(shí)，也會(huì)根據(jù)公司性價(jià)比調(diào)整對(duì)每一個(gè)公司在組合中的持倉(cāng)比重，一旦某個(gè)公司由于估值漲得很高了，就會(huì)降低其在組合中的配置比例。

　　在選股方面，劉瀟非常重視挖掘阿爾法收益。她既重視對(duì)上市公司研報(bào)的研究，也非常熱衷于實(shí)地調(diào)研，會(huì)綜合判斷公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，選擇具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間的優(yōu)秀公司。

　　以華安健康主題A為例，該基金截至一季度末，持倉(cāng)包括港股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)中創(chuàng)新藥、化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。在一季報(bào)中，她表示，2025 年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，擴(kuò)內(nèi)需、促銷費(fèi)、加大改革開(kāi)放和高質(zhì)量增長(zhǎng)成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向。醫(yī)藥板塊估值處于歷史較低分位，醫(yī)療保健作為必選消費(fèi)行業(yè)，需求具備韌性?；鹋渲貌呗陨?，聚焦醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)鏈上需求高增長(zhǎng)、附加值較高、競(jìng)爭(zhēng)格局較好、供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)替代加速的環(huán)節(jié)，抵御技術(shù)創(chuàng)新、上游成本上升、集采規(guī)則、地緣政治帶來(lái)應(yīng)鏈安全的風(fēng)險(xiǎn)，選擇配置內(nèi)生成長(zhǎng)性突出、確定性高、估值合理的子板塊與公司。

　　除主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品外，華安基金的指數(shù)產(chǎn)品表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn)。華安恒生生物科技指數(shù)年內(nèi)表現(xiàn)優(yōu)異，其跟蹤的恒生生物科技指數(shù)覆蓋藥品、生物技術(shù)、醫(yī)療設(shè)備等50只優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　作為QDII產(chǎn)品，這只基金可投資部分未入“港股通”醫(yī)藥成分股，對(duì)于2025港股IPO大年，具有較大投資優(yōu)勢(shì)，可以實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新藥投資快人一步。

　　實(shí)力型投研平臺(tái)賦能，華安醫(yī)藥軍團(tuán)實(shí)現(xiàn)“團(tuán)隊(duì)突圍”

　　打造一只明星產(chǎn)品或有運(yùn)氣加成，但持續(xù)涌現(xiàn)多只績(jī)優(yōu)產(chǎn)品，則必須依托強(qiáng)大的投研平臺(tái)，賦能每一位基金經(jīng)理持續(xù)成長(zhǎng)。

　　作為國(guó)內(nèi)首批成立的5家公募基金管理公司之一，華安基金深耕中國(guó)市場(chǎng)，近年來(lái)，華安基金持續(xù)打造的“中心化研究平臺(tái)+多元化投資團(tuán)隊(duì)”模式，構(gòu)建了以人為本、共享共贏的實(shí)力型投研平臺(tái)，成員各展所長(zhǎng)，支撐全局。

　　華安醫(yī)藥軍團(tuán)在這次創(chuàng)新藥行情中的“團(tuán)隊(duì)突圍”，本質(zhì)上是方法論的勝利。團(tuán)隊(duì)以“政策+技術(shù)+全球化”三維框架為錨，既能在創(chuàng)新藥爆發(fā)期捕捉阿爾法收益，亦能通過(guò)跨市場(chǎng)、跨資產(chǎn)配置抵御波動(dòng)。桑翔宇的“預(yù)期差挖掘”、劉瀟的“消費(fèi)+醫(yī)藥融合”、倪斌的“精細(xì)化管理”，共同構(gòu)成了差異化的競(jìng)爭(zhēng)力矩陣。這種攻守兼?zhèn)涞牟呗圆季?，使其成為機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者布局醫(yī)藥長(zhǎng)牛賽道的優(yōu)質(zhì)選擇。

　　從主動(dòng)權(quán)益到指數(shù)跟蹤，從A股精耕到港股掘金，華安醫(yī)藥軍團(tuán)始終以深度研究為基石，以差異化策略為驅(qū)動(dòng)，在醫(yī)藥板塊的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇中保持著領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。伴隨創(chuàng)新藥全球化進(jìn)程加速和人口老齡化趨勢(shì)深化，這支經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)正通過(guò)“認(rèn)知差挖掘”與“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)把握”的雙引擎，不斷拓寬超額收益的邊界。

　　展望未來(lái)，隨著全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈向中國(guó)轉(zhuǎn)移加速，以及老齡化社會(huì)對(duì)醫(yī)療需求的持續(xù)釋放，桑翔宇看好創(chuàng)新藥和AI醫(yī)療兩大解法：

　　第一，創(chuàng)新藥仍處于產(chǎn)業(yè)加速向上的周期，今年也有強(qiáng)基本面的兌現(xiàn)支撐。在既往ADC、PD1/VEGF等技術(shù)爆發(fā)之后，TCE、ProTac等新技術(shù)已經(jīng)看到萌芽開(kāi)花；同時(shí)，創(chuàng)新藥從可預(yù)期的BD潮走向盈利潮，以往大家對(duì)創(chuàng)新藥的疑慮是研究壁壘高、企業(yè)沒(méi)盈利，因此不敢投，但隨著未來(lái)企業(yè)的收入高增速帶動(dòng)利潤(rùn)的快速提升，就進(jìn)入了投資者可理解的范疇內(nèi)。

　　第二，AI醫(yī)療有望成為2025的年度投資主題，與其它國(guó)家相比，我國(guó)AI醫(yī)療的底座能力強(qiáng)、具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和互聯(lián)網(wǎng)化的運(yùn)維能力。目前，國(guó)內(nèi)AI醫(yī)療已發(fā)展出三種商業(yè)模式，分別為AI+制藥、AI+ Biotech和AI+醫(yī)療。

　　其中，AI+制藥主打“賣鏟人”邏輯，通過(guò)AI加速新藥的研發(fā)。AI+ Biotech則是藥企利用AI開(kāi)發(fā)新靶點(diǎn)、新機(jī)制；AI+醫(yī)療是通過(guò)診療數(shù)據(jù)變現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)降本增效和商業(yè)邏輯提升，賦能醫(yī)療的各個(gè)環(huán)節(jié)。

　　展望AI醫(yī)療的發(fā)展終局，“互聯(lián)網(wǎng)大廠+醫(yī)藥公司+頭部醫(yī)院”合作的商業(yè)化模式具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在B端利用高質(zhì)量數(shù)據(jù)訓(xùn)練出高質(zhì)量模型，再進(jìn)一步向C端輻射，可能是未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化路徑。桑翔宇將重點(diǎn)關(guān)注有數(shù)據(jù)的企業(yè)，尤其是與大廠合作、與高能級(jí)醫(yī)院有科室共建、能獲取優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)的企業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)。基金管理公司不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益，基金過(guò)往業(yè)績(jī)不能預(yù)示未來(lái)收益。我國(guó)基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映證券市場(chǎng)發(fā)展的所有階段。本基金屬股票指數(shù)基金，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)與收益水平高于混合基金、債券基金與貨幣市場(chǎng)基金。