標(biāo)志著產(chǎn)品力正推動(dòng)全球電氣化進(jìn)程

　　全面東移并加速

　　中國(guó)已經(jīng)是全球新能源車市場(chǎng)的絕對(duì)重心。隨著小米SU7和YU7逐步超越Tesla的Model 3和Model Y，歐洲開始暫緩電氣化推進(jìn)進(jìn)程（奔馳和奧迪近期都調(diào)整了電動(dòng)化戰(zhàn)略，選擇推后了停售內(nèi)燃機(jī)汽車的計(jì)劃），后續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈全面轉(zhuǎn)向中國(guó)已經(jīng)是大勢(shì)所趨。展望未來，不管是機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，還是無人機(jī)產(chǎn)業(yè)，其相關(guān)基礎(chǔ)技術(shù)、核心供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)和市場(chǎng)應(yīng)用的基本盤主要在中國(guó)。此外，小米YU7更重要的意義是證明了中國(guó)制造的好產(chǎn)品可以在一定的性價(jià)比基礎(chǔ)上通過產(chǎn)品力來“掙錢”，而并非一味通過能源載體形式、智能化形式或價(jià)格來卷份額。此次YU7并算不上絕對(duì)意義上的便宜，例如，Max版本存在大量選配，全選后總價(jià)已接近40萬元，可能還面臨明年交付時(shí)購(gòu)置稅減免政策變化和國(guó)補(bǔ)政策變化，但這也不妨礙產(chǎn)品大賣。產(chǎn)品力和對(duì)用戶真實(shí)需求的捕捉是下個(gè)階段中國(guó)引領(lǐng)全球電氣化進(jìn)程的核心推動(dòng)力，而不再僅局限于效率、成本或是產(chǎn)品形式。

　　預(yù)計(jì)下一個(gè)階段的行情邏輯是

　　電氣化領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈變現(xiàn)能力的提升，

　　以及AI智能化領(lǐng)域的追趕

　　YU7火爆的同時(shí)，“反內(nèi)卷”的風(fēng)也在吹，這意味著電氣化領(lǐng)域從超前投資擠壓全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)，逐步要開始向重塑產(chǎn)業(yè)格局和變現(xiàn)的階段過度，無論是政府引導(dǎo)還是行業(yè)協(xié)調(diào)，抑或是好產(chǎn)品背后的產(chǎn)能正在不斷淘汰和替代一般產(chǎn)品背后的產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)的都是先進(jìn)制造業(yè)整體利潤(rùn)率的企穩(wěn)抬升。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)，2021年至2024年，制造產(chǎn)業(yè)（機(jī)械、國(guó)防軍工、電力設(shè)備及新能源、家電）上市公司歸母凈利潤(rùn)在全部A股中的占比從7.4%下降至6.7%，而上市公司數(shù)量增加260家；同期銀行業(yè)的利潤(rùn)占比從39.5%上升至41.2%，上市公司數(shù)量?jī)H增加1家。這個(gè)趨勢(shì)終歸會(huì)有一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，例如，對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注度很低的新能源領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)格局和邏輯也在局部環(huán)節(jié)開始發(fā)生一些變化。AI智能化領(lǐng)域中國(guó)仍在追趕，近期海外推理token使用量激增，但國(guó)內(nèi)DeepSeek活躍用戶則出現(xiàn)明顯回落，4月和5月分別環(huán)比-13.35%和-17.24%，但國(guó)內(nèi)極高的用戶基數(shù)也意味著巨大的潛在市場(chǎng)空間。

　　三季度A股科技企業(yè)IPO重啟，

　　科技領(lǐng)域產(chǎn)品催化頻出，

　　有望接力創(chuàng)新藥和新消費(fèi)

　　2025年6月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在2025論壇上提出進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革的“6+1”政策措施，標(biāo)志著科技企業(yè)赴A上市重新回歸常態(tài)化。下半年，燧原科技、壁仞科技等算力芯片企業(yè)IPO的概率較高。由于此類企業(yè)的估值高度依賴國(guó)產(chǎn)先進(jìn)制程的產(chǎn)能和良率，在三季度可能又會(huì)成為全市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。中信證券研究部電子組認(rèn)為，近期中芯國(guó)際通過集中資源調(diào)整工藝配方等方式提升良率，一季度突發(fā)的良率波動(dòng)問題已得到控制，未進(jìn)一步擴(kuò)大，預(yù)期7~8月后其財(cái)務(wù)影響將消除。此外，AI模型方面，GPT-5可能在Q3發(fā)布，DeepSeek R2的進(jìn)展也值得關(guān)注；端側(cè)AI方面，Meta在9月即將發(fā)布的Hypernova可能把AI眼鏡的主題正式升級(jí)為AR眼鏡，帶來新的主題催化和標(biāo)的；AI硬件方面，更多華為晟騰服務(wù)器的采購(gòu)公告，可能會(huì)帶來國(guó)產(chǎn)算力鏈的補(bǔ)漲。

　　預(yù)計(jì)AI和軍工是三季度

　　尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的重心

　　1）現(xiàn)階段海外AI已經(jīng)形成了 “推理算力提升→用戶產(chǎn)生粘性→更大推理需求→更多推理算力需求”的閉環(huán)，帶來更多商業(yè)化空間和應(yīng)用，海外算力鏈依舊是底倉(cāng)配置選擇，PCB、光模塊、ASIC芯片等值得繼續(xù)關(guān)注。國(guó)產(chǎn)鏈在市場(chǎng)情緒階段性催化下也會(huì)有所表現(xiàn)，雖然短期內(nèi)受頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資本開支不及預(yù)期的影響波動(dòng)較大，但國(guó)內(nèi)IDC頭部公司長(zhǎng)期空間廣闊；此外，半導(dǎo)體先進(jìn)制程的產(chǎn)能受限是目前制約國(guó)內(nèi)算力的重要因素，隨著未來國(guó)產(chǎn)算力需求提升，增量空間同樣廣闊。2）軍工行業(yè)三季度最大的看點(diǎn)是“十五五”規(guī)劃的預(yù)期及中國(guó)軍貿(mào)的催化。6月25日北約峰會(huì)當(dāng)中，成員國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人決定在2035年前將年度國(guó)防開支提高至GDP的5%（目前為2%），在愈發(fā)復(fù)雜的環(huán)境下，全球在下個(gè)五年可能會(huì)步入新的軍備競(jìng)賽階段，中國(guó)的軍貿(mào)出口亦值得關(guān)注。除此之外，今年9月3日將在首都天安門舉行盛大閱兵式對(duì)行業(yè)而言是重要的事件催化。3）中報(bào)季還可以沿著業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)或籌碼出清相對(duì)徹底兩個(gè)思路進(jìn)行配置，結(jié)合中信證券研究部行業(yè)分析師的反饋，我們梳理中報(bào)業(yè)績(jī)好確定性強(qiáng)的板塊有風(fēng)電、游戲、寵物、小金屬、稀土、券商；從持倉(cāng)出清的角度，新能源（鋰電、光伏）里部分板塊估值已經(jīng)跌到合理區(qū)間，比如鋰電設(shè)備、鋰電池、光伏逆變器。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　中美科技、貿(mào)易、金融領(lǐng)域摩擦加劇；國(guó)內(nèi)政策力度、實(shí)施效果或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動(dòng)性超預(yù)期收緊；俄烏、中東地區(qū)沖突進(jìn)一步升級(jí)；我國(guó)房地產(chǎn)庫(kù)存消化不及預(yù)期；特朗普政策側(cè)重點(diǎn)超預(yù)期。