報(bào)告要點(diǎn)

　　2025 年新增鋅礦產(chǎn)能較多，并且前期減產(chǎn)的產(chǎn)能也將會(huì)在 2025 年逐漸復(fù)產(chǎn)，2025 年鋅礦供應(yīng)偏緊格局不斷改善，加工費(fèi)回升順利，冶煉廠利潤修復(fù)使得鋅錠供應(yīng)上升。國內(nèi)需求逐漸進(jìn)入淡季，鋅錠供需過剩局面將逐步體現(xiàn)，表現(xiàn)將會(huì)承壓。預(yù)計(jì) 2025 年下半年價(jià)格將承壓運(yùn)行，主力合約主要波動(dòng)區(qū)間在20000-23000 元 / 噸。

　　摘要

　　主要觀點(diǎn)：2025 年新增鋅礦產(chǎn)能較多，并且前期減產(chǎn)的產(chǎn)能也將會(huì)在 2025 年逐漸復(fù)產(chǎn)，2025 年鋅礦供應(yīng)偏緊格局不斷改善，加工費(fèi)回升順利，冶煉廠利潤修復(fù)使得鋅錠供應(yīng)上升。國內(nèi)需求逐漸進(jìn)入淡季，鋅錠供需過剩局面將逐步體現(xiàn)，鋅價(jià)表現(xiàn)將會(huì)承壓。預(yù)計(jì) 2025 年下半年滬鋅價(jià)格將承壓運(yùn)行，主力合約主要波動(dòng)區(qū)間在 20000-23000 元 / 噸。

　　核心邏輯：

　?。?）宏觀方面，中美經(jīng)貿(mào)談判達(dá)成框架協(xié)議，近期特朗普表示如果貿(mào)易伙伴在談判中表現(xiàn)出“誠意”，愿意將目前實(shí)施的 90 天關(guān)稅暫緩期延長至 7 月 9 日之后。整體來看，美國關(guān)稅政策反復(fù)，投資者對美國經(jīng)濟(jì)前景持更加謹(jǐn)慎的態(tài)度，美元指數(shù)開始回落，海外宏觀情緒整體較為反復(fù)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇，政策端也存在加碼的預(yù)期，后續(xù)主要關(guān)注現(xiàn)實(shí)需求兌現(xiàn)情況。

　?。?）供應(yīng)端，鋅礦供應(yīng)寬松進(jìn)行中，市場關(guān)注的主要增產(chǎn)礦山提產(chǎn)順利。隨著礦端供應(yīng)的增加，鋅礦加工費(fèi)有望繼續(xù)回升，冶煉廠的利潤也將得到修復(fù)，預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)鋅錠月均產(chǎn)量超過 56 萬噸，處歷史同期高位。

　?。?）消費(fèi)端，2025 年中國鋅錠需求增量 3 萬噸，同比增長 0.5%。地產(chǎn)回落斜率最快的時(shí)刻已經(jīng)過去，后續(xù)拖累或?qū)⒂邢蕖Ｍ瑫r(shí)專項(xiàng)債發(fā)行加速，后續(xù)將有望形成實(shí)物工作量，對鋅錠需求存在支撐，2025 年鋅錠需求或呈現(xiàn)小幅增長。預(yù)計(jì)2025 年全球鋅錠需求增量 21 萬噸，同比增長 1.5%。

　?。?）供需平衡情況，2025 年隨著鋅錠產(chǎn)量逐步回升，預(yù)計(jì)下半年鋅錠供需寬松將更為明顯，鋅錠庫存將逐步累積。預(yù)計(jì) 2025 年全球 / 中國供需平衡表現(xiàn)為過剩 29 萬噸 /25 萬噸。

　　投資建議：擇機(jī)逢高沽空，滾動(dòng)參與滬鋅跨期反套以及鋅內(nèi)外盤正套。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期；宏觀轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)

　　研究員：

　　李蘇橫 從業(yè)資格號：F03093505投資咨詢號：Z0017197

　　鄭非凡 從業(yè)資格號：F03088415投資咨詢號：Z0016667

　　白?帥 從業(yè)資格號：F03093201投資咨詢號：Z0020543

　　楊?飛 從業(yè)資格號：F03108013投資咨詢號：Z0021455

　　王雨欣 從業(yè)資格號：F03108000投資咨詢號：Z0021453