出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：昊

　　近日，發(fā)布公告，擬將名下的光伏電站設備全部銷售給中建投租賃股份有限公司（以下稱“中建投租賃”），并同步將上述項目公司的持股平臺橫峰縣晶格電力有限公司的100%股權轉讓給金建（天津）企業(yè)管理有限公司（以下稱“天津金建”），本次設備銷售及股權轉讓價格合計28652.45萬元，涉及光伏電站并網裝機容量約76.55MW。

　　這是公司與中信金融租賃達成320MW戶用光伏資產包交易后，2個月內的又一次資產處置。

　　值得注意的是，雖然晶科科技加速變賣資產，但在上網電價下滑的背景下，公司業(yè)績仍不增反降，存貨和存貨周轉率進一步背離，輕資產戰(zhàn)略的推進并不順利。

　　2020年上市以來，晶科科技通過各種渠道直接融資超100億，由于資本開支常年高于經營現金流，有息負債仍不斷攀升。更令人擔憂的是，出售電站對業(yè)績和現金流的邊際貢獻也在大幅下降，所謂“滾動式開發(fā)”的前景不容樂觀。

　　上網電價下滑全年增收減利 存貨和周轉率背離加劇

　　日前，晶科科技發(fā)布公告稱，公司下屬4家工商業(yè)分布式光伏電站項目公司將其名下光伏電站設備全部銷售給中建投租賃，交易額2.87億元。同時，上述項目公司的持股平臺橫峰晶格100%股權以1萬元價格轉讓給天津金建，涉及并網裝機容量約76.55MW。

　　2個月前，公司剛與中信金融租賃達成320MW戶用光伏資產包交易。然而，加速變賣資產的同時，公司業(yè)績卻不增反降。

　　2024年，晶科科技全年營業(yè)收入47.75億元，同比增長9.25%，歸母凈利潤僅為3.24億元，同比下降15.39%。更值得關注的是扣非凈利潤，大幅下滑41%至1.48億元。

　　晶科科技表示，本次交易符合公司“滾動開發(fā)”的輕資產運營戰(zhàn)略，有利于進一步優(yōu)化資產結構，加快資產周轉效率，縮短投資變現周期。

　　然而，公司存貨卻逐年走高，同時存貨周轉率逐年下降，營運能力不斷下滑。

　　公司營收增長主要依靠自持電站規(guī)模的擴張。截至2024年底，晶科科技自持電站裝機容量達6.45GW，同比增長20%。其中新增裝機并網約1879MW，同比下降約20%，全年發(fā)電量67.14億千瓦時，同比增長27%，但棄光限電率上升導致發(fā)電收入增速顯著低于發(fā)電量增速。

　　上網電價持續(xù)下滑直接影響公司利潤空間。券商研報顯示，以電費收入、結算電量觀察電價變動，晶科科技2024年平均電價約0.487元/千瓦時，較2023年0.580元/千瓦時下滑約0.09元/千瓦時。

　　此外，光伏行業(yè)棄光限電率的提升，疊加行業(yè)普遍受到消納限電、市場化交易、分布式入市政策等多重因素擾動，進一步影響了公司盈利水平。

　　今年一季度，公司營收同比增長43%至11.12億元，虧損0.35億元，盡管較去年同期0.99億元虧損有所收窄，但連續(xù)虧損仍凸顯主營業(yè)務的盈利困境。

　　直接融資超百億有息負債仍達180億 資產變賣加速邊際收益遞減

　　2020年5月，晶科科技在A股上市，至今5年時間內，公司通過IPO、定增、可轉債和債券等各種渠道，累計直接融資達100.11億元。然而，由于資本開支常年高于同期經營現金流，有息負債仍在不斷攀升。

　　2024年，晶科科技財務總監(jiān)曾在業(yè)績說明會上承諾“優(yōu)化資本結構”，但現實是公司財務結構仍隱患重重。

　　統(tǒng)計顯示，截至2025年一季度末，晶科科技賬面現金65億元，背負有息負債超180億元，期末有息負債率41.81%，資產負債率63.28%，均高于行業(yè)平均水平。

　　此外，公司控股股東晶科集團股權質押比例達59.91%，占總股本14.32%，反映股東資金鏈同樣緊張，融資能力已近極限。

　　面對日益緊張的資金壓力，資產轉讓成為晶科科技的求生之策。

　　2024年，晶科科技地面集中式、工商業(yè)分布式、戶用光伏分別轉讓301MW、55MW、434MW，同比分別增加80MW、減少51MW、增加169MW。

　　而與此同時，2024年晶科科技出售電站對業(yè)績稅前影響數為2.86億元，相比2023年的3.75億元，貢獻明顯下滑，顯示出隨著轉讓頻次增加，資產質量或交易溢價能力正在下降。公司“輕資產運營”戰(zhàn)略模式可持續(xù)性存疑，優(yōu)質資產逐步出售后，剩余資產能否吸引買家尚未可知。

　　值得注意的是，在甩賣國內資產同時，晶科科技卻斥資收購關聯(lián)方海外項目。上交所曾就公司收購阿根廷光伏項目下發(fā)問詢函，要求披露標的債務形成原因、償債計劃及交易合規(guī)性。此外，公司阿布扎比項目承擔標的企業(yè)數億元債務的“承債式收購”模式也可能隱藏表外負債風險。

　　中東地緣政治緊張及國際光伏貿易政策變化等海外政治與經濟環(huán)境的不確定性，可能進一步影響項目預期回報率，并加劇公司的償債壓力。

　　隨著最新2.87億元設備轉讓交易的披露，晶科科技似乎已逐步陷入“不出售資產難以緩解債務壓力，頻繁出售又削弱未來盈利能力”的兩難境地，公司“滾動式開發(fā)”的前景不容樂觀。