上半年市場在供應壓力下呈現(xiàn)震蕩下行走勢。當前市場核心矛盾轉向梅雨季持續(xù)虧損可以逼淘多少老雞產(chǎn)能，產(chǎn)能出清程度將直接影響旺季蛋價反彈的高度。目前來看，淘雞日齡和價格已出現(xiàn)連續(xù)性下跌，淘雞節(jié)奏明顯加快。展望后市，6月預計仍以梅雨季節(jié)性淡季主導，蛋價延續(xù)弱勢震蕩，低價持續(xù)時間將和淘雞量呈正相關關系；7-9月，淘雞帶來的供應減量與需求好轉有望形成共振，推動蛋價反彈，不過受制于高企的存欄基數(shù)，預計反彈高度不及往年；四季度，換羽老雞預計將進入淘汰期，同時新增開產(chǎn)環(huán)比減少，供應減量將為現(xiàn)貨價格提供支撐。可以考慮在梅雨季蛋價弱勢階段逢低布局08、09合約多單。關注疫病風險、蔬菜價格波動等潛在因素對蛋價的邊際影響。

　　一、上半年行情回顧

　　2024年四季度，受歷史高位養(yǎng)殖利潤的強勁刺激，養(yǎng)殖戶補欄及延淘積極性顯著提升，行業(yè)產(chǎn)能擴張趨勢明顯。進入2025年上半年，前期累積的補欄產(chǎn)能逐步釋放，供應壓力增大，推動雞蛋現(xiàn)貨價格承壓下行。價格下跌的過程并不流暢，期間出現(xiàn)數(shù)次幅度不一的反彈。這些反彈的共同觸發(fā)點在于：蛋價跌破飼料成本后，養(yǎng)殖戶采取換羽或淘汰低產(chǎn)老雞等減產(chǎn)措施，從而階段性緩解供應壓力。反彈幅度的差異則主要源于天氣變化對下游走貨及終端需求的擾動。

　　1月中旬春節(jié)備貨結束后，館陶大碼蛋均價從4.1元/斤回落至3.5元/斤附近。隨后進入季節(jié)性需求淡季，年后3元/斤的開秤價低于市場預期，養(yǎng)殖戶選擇對老雞進行換羽以渡過蛋價低谷期。供應出現(xiàn)邊際減量疊加節(jié)后補庫需求刺激，蛋價從2.9元/斤附近反彈至3.1元/斤附近。

　　進入3月中下旬，年后換羽老雞陸續(xù)恢復產(chǎn)蛋，蛋價在2.9-3元/斤附近弱勢震蕩，養(yǎng)殖虧損迫使部分養(yǎng)殖戶對老雞進行換羽或者淘汰低效產(chǎn)能。同時，低蛋價疊加涼爽少雨天氣刺激下游消費，清明假期需求超預期，隨后五一備貨進一步提振需求，供需階段性錯配共同推動蛋價從2.8元/斤反彈至3.29元/斤。

　　4月下旬起，3月中下旬換羽的老雞恢復產(chǎn)蛋，疊加前期高補欄產(chǎn)能釋放，市場供應壓力顯著增大，蛋價承壓下行。盡管淘雞節(jié)奏環(huán)比加快，推動蛋價短暫從2.73元/斤反彈至2.93元/斤，但持續(xù)高溫多雨的天氣嚴重影響了雞蛋的存儲和運輸環(huán)節(jié)，經(jīng)銷商采購態(tài)度普遍謹慎。在供應壓力和不利天氣的雙重壓制下，蛋價回落至2.6元/斤附近。

　　期貨價格整體跟隨現(xiàn)貨價格波動，不過表現(xiàn)出預期前置的特點，在歷史高位存欄背景下，期貨價格反彈幅度較現(xiàn)貨價格變化更小。

　　圖1 2025年上半年價格走勢（單位：元/500千克）

　　二、下半年運行邏輯

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　　1．補欄情緒

　　3-4月是蛋雞補欄的傳統(tǒng)旺季，該時段補欄的雞苗，其產(chǎn)蛋高峰期能覆蓋中秋、國慶及春節(jié)的備貨旺季，有助于養(yǎng)殖戶實現(xiàn)利潤最大化。從種蛋利用率、蛋雞苗市場價及養(yǎng)殖利潤數(shù)據(jù)看，我們發(fā)現(xiàn)3-4月雞苗銷售價格雖有回調(diào)，但仍處于近五年同期高位；種蛋利用率維持在99%的高位；蛋價階段性的反彈使得養(yǎng)殖利潤未出現(xiàn)持續(xù)虧損，對補欄情緒的抑制作用有限。因此我們認為今年3-4月養(yǎng)殖戶的補欄積極性仍然較高。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，3-4月雞苗補欄數(shù)量位于歷史高位，由此推斷，7-8月新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量將較為可觀。

　　受5月持續(xù)養(yǎng)殖虧損影響，行業(yè)補欄情緒顯著轉弱。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，5月種蛋利用率已從99%降至83%，雞苗銷售量也環(huán)比減少4.27%。據(jù)調(diào)研了解，持續(xù)的虧損局面使得養(yǎng)殖戶對后市行情預期趨于謹慎，雞苗和青年雞訂單出現(xiàn)較多退單。此外，種源問題導致的雞苗質量不穩(wěn)定，進一步促使養(yǎng)殖戶在淘汰老雞后傾向于觀望，等待8-10月新一批進口種雞苗供應充足后再考慮補欄。綜合上述因素，預計5-7月補欄情緒較弱，即9-11月新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量環(huán)比下降。

　　2．老雞淘汰和延養(yǎng)

　　得益于行業(yè)連續(xù)四年的盈利積累，養(yǎng)殖戶整體抗虧損能力增強。加之3-4月為傳統(tǒng)需求淡季，養(yǎng)殖戶對階段性虧損已有心理預期，惜淘情緒明顯，淘雞日齡位于近五年高位。調(diào)研情況顯示，今年老雞換羽現(xiàn)象尤為普遍，比例明顯高于往年，并在年后及清明節(jié)前出現(xiàn)兩次換羽高峰。

　　然而，換羽行為并未實質化解產(chǎn)能過剩問題，而僅是將供應壓力延后釋放。這種延后效應導致雞蛋價格中樞呈現(xiàn)逐步下移趨勢。自4月下旬起，清明節(jié)前換羽的老雞開始恢復產(chǎn)蛋，疊加前期高補欄產(chǎn)能的持續(xù)釋放，供應壓力致使蛋價進一步承壓下行，即便五一和端午備貨也未能有效拉動現(xiàn)貨價格反彈。面對持續(xù)擴大的虧損壓力，養(yǎng)殖戶淘汰意愿逐漸增強。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，淘汰雞日齡已由4月的537天持續(xù)降至當前的512天左右，其中5月下旬降幅最為顯著。調(diào)研信息進一步印證，6月屠宰場接收的老雞日齡多在500天以下，部分養(yǎng)殖戶甚至開始淘汰年后換羽的老雞。預計3月中下旬進行換羽的老雞，將在中秋國慶備貨期結束后被淘汰，屆時產(chǎn)能將迎來一波自然出清。

　　圖2 淘雞數(shù)據(jù)

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　　對于2025年下半年的雞蛋需求，從季節(jié)性角度看，受中秋國慶以及隨后的春節(jié)備貨需求影響，雞蛋下半年的價格中樞較上半年更高；從替代消費看，三季度蔬菜價格往往受高溫天氣影響出現(xiàn)反彈，一定程度利好雞蛋消費。

　　1．季節(jié)性需求

　　梅雨天氣壓制需求，蛋價跌至年內(nèi)低點。一般來說，長江中下游地區(qū)會在6月中下旬入梅，在7月上中旬出梅。梅雨季高溫多雨的氣候條件增加了雞蛋的霉變風險，并對其存儲和運輸造成不利影響，使得該階段成為年內(nèi)雞蛋消費的傳統(tǒng)淡季，蛋價亦隨之跌至年內(nèi)低點。隨著7月上中旬梅雨季結束，雞蛋存儲環(huán)境改善，疊加下游各環(huán)節(jié)補庫需求回暖，蛋價通常迎來恢復性反彈。

　　中秋國慶年度需求高峰，推動蛋價上行。中秋節(jié)前約2個月起，食品廠及貿(mào)易商陸續(xù)啟動中秋、國慶雙節(jié)備貨。這一階段是雞蛋年內(nèi)需求最旺盛的時間點，強勁的備貨需求有效拉動現(xiàn)貨價格上行，現(xiàn)貨價格通常于節(jié)前1-2周左右達到階段性高點。

　　復盤近9年數(shù)據(jù)，梅雨季低點至中秋國慶備貨高點的蛋價絕對上漲空間在0.93-2.2元/斤不等，平均值為1.65元/斤；相對漲幅介于25%-88%之間，平均漲幅達55%。值得注意的是，在蛋價持續(xù)跌破飼料成本線并引發(fā)超量淘汰的年份，漲幅更為顯著，集中在64%-88%的高區(qū)間。結合今年情況分析，當前蛋價已跌破飼料成本線，不過持續(xù)虧損時間相較往年偏短，預計產(chǎn)能出清力度將不及歷史超淘年份。因此，我們判斷今年蛋價漲幅預計在50%-60%區(qū)間，對應蛋價高點約在3.8-4.1元/斤。

　　表1 館陶市場大碼粉蛋日度收購價（中秋前后）

　　圖3 館陶市場大碼粉蛋日度收購價（中秋前后）

　　2．替代品需求

　　蔬菜、豬肉會在一定程度上對雞蛋需求形成替代。4月中下旬，夏季蔬菜集中大量上市，低菜價對雞蛋需求形成沖擊，疊加豬肉價格偏弱，雞蛋需求受拖累。鑒于今年是豬肉供應大年，預計豬肉價格將持續(xù)承壓，對雞蛋消費的提振作用有限。后續(xù)需重點關注夏季極端天氣對蔬菜供應的潛在擾動：若極端天氣導致菜價走高，推升蔬菜/雞蛋比價，則可能在一定程度上刺激雞蛋的替代性消費需求。

　　三、后市行情展望

　　基于補欄數(shù)據(jù)，7-8月新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量預計較為可觀，當前市場核心矛盾轉向梅雨季持續(xù)虧損可以逼淘多少老雞產(chǎn)能，產(chǎn)能出清程度將直接影響旺季蛋價反彈的高度。

　　目前來看，淘雞日齡和價格已出現(xiàn)連續(xù)性下跌，淘雞節(jié)奏明顯加快。展望后市，6月預計仍以梅雨季節(jié)性淡季主導，蛋價延續(xù)弱勢震蕩，低價持續(xù)時間將和淘雞量呈正相關關系。7-9月，供應端（前期虧損加速淘汰帶來的產(chǎn)能縮減）與需求端（梅雨季結束利于下游走貨、疊加中秋國慶雙節(jié)備貨啟動）有望形成共振，共同推動蛋價步入上行通道。然而，受制于高企的存欄基數(shù)，預計今年旺季蛋價的反彈高度將不及往年。10-11月，年后及清明節(jié)前換羽的老雞預計將進入淘汰期，同時新增開產(chǎn)蛋雞數(shù)量環(huán)比減少，供應減量將繼續(xù)為現(xiàn)貨價格提供支撐。可以考慮在梅雨季蛋價弱勢階段逢低布局08、09合約多單。此外，關注疫病風險、蔬菜價格波動等潛在因素對蛋價的邊際影響。