出品：新浪財(cái)經(jīng)創(chuàng)投Plus

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　　2025年進(jìn)程過半，國內(nèi)股權(quán)投資市場在政策驅(qū)動與產(chǎn)業(yè)變革的雙重催化下步入深度調(diào)整后的復(fù)蘇周期。募資端率先觸底反彈，銀行、險(xiǎn)資擴(kuò)容與S基金機(jī)制完善激活長期資本；投資端延續(xù)理性收縮趨勢，資金流動軌跡清晰指向硬科技賽道；退出端持續(xù)制度性突破，科創(chuàng)板“1+6”新政重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，為人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域企業(yè)拓寬上市通道。與此同時(shí)，在新“國九條”、“并購六條”等政策推動下，并購?fù)顺龀蔀橹髁髑乐?。港股IPO表現(xiàn)格外活躍，“A+H”熱度持續(xù)攀升，截至6月30日還有40家A股公司在港交所排隊(duì)。

　　一級市場正式進(jìn)入“技術(shù)效用定價(jià)”時(shí)代。結(jié)合公開披露的投融資數(shù)據(jù)與基金募集細(xì)節(jié)，新浪財(cái)經(jīng)創(chuàng)投Plus對2025年上半年股權(quán)投資市場進(jìn)行如下回顧。

　　募資：二季度強(qiáng)勢反彈 管理人結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速

　　中國基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，國內(nèi)私募股權(quán)與創(chuàng)投基金備案總量呈現(xiàn)溫和修復(fù)態(tài)勢。1-6月，全市場共新增備案744只私募股權(quán)投資基金，同比增長4.1%；創(chuàng)業(yè)投資基金備案1372只，同比增長3.9%。

　　受2024年末資本市場波動及政策落地時(shí)滯影響，一季度股權(quán)基金備案338只、創(chuàng)投基金備案634只，同比分別減少18.6%、17.0%，反映市場情緒仍偏謹(jǐn)慎；二季度股權(quán)基金備案406只，創(chuàng)投基金備案738只，同比增幅分別達(dá)35.3%、32.5%，印證了政策效應(yīng)傳導(dǎo)到位與市場預(yù)期改善。注冊制深化、科創(chuàng)企業(yè)IPO常態(tài)化、S基金交易機(jī)制完善等舉措大幅提振了LP信心，險(xiǎn)資等長期資金配置比例回升成為關(guān)鍵驅(qū)動因素。

　　管理人數(shù)量變化表明市場出清壓力有所緩解。上半年業(yè)內(nèi)共注銷私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人328家，雖絕對量仍保持在高位，但同比大幅收窄45.7%，一定程度上顯示了2018-2024年的“偽劣機(jī)構(gòu)”出清已進(jìn)入尾聲；新增登記管理人56家，較2024年同期的45家提高24.4%，且多為產(chǎn)業(yè)資本背景或聚焦硬科技、綠色經(jīng)濟(jì)的專業(yè)GP。

　　基于公開信息不完全統(tǒng)計(jì)，2025年1-6月共有33只基金完成首輪或最終關(guān)賬。其中，募資金額最高的是由追覓科技旗下CVC追創(chuàng)創(chuàng)投，其紹興百億產(chǎn)業(yè)基金首期已實(shí)現(xiàn)超募，將圍繞、AI、高端裝備制造及追覓生態(tài)鏈產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資布局。康橋資本第一只人民幣醫(yī)療健康并購基金以70億首輪關(guān)賬規(guī)模緊隨其后，將聚焦生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、消費(fèi)醫(yī)療、醫(yī)療產(chǎn)業(yè)服務(wù)等核心領(lǐng)域的并購整合機(jī)會。

　　報(bào)告期內(nèi)，凱輝基金和聯(lián)想系弘毅投資均完兩只基金募集。前者4月先后與賽諾菲及歐萊雅聯(lián)手，分別完成賽諾菲凱輝醫(yī)藥創(chuàng)新基金最終關(guān)賬、凱輝創(chuàng)美未來基金首輪關(guān)賬，合計(jì)募資26.12億元。后者參與設(shè)立的成都弘生一期創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）聚焦生物醫(yī)藥、器械、精準(zhǔn)診斷、數(shù)字醫(yī)療等細(xì)分行業(yè)，由上市公司及策源資本及成都交子產(chǎn)業(yè)基金等“保駕護(hù)航”。另一只基金江蘇弘材創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）首輪關(guān)賬6.06億元，重點(diǎn)布局新能源技術(shù)及新材料，LP股東列表中出現(xiàn)、宜興環(huán)科園等產(chǎn)業(yè)及國資背景機(jī)構(gòu)身影。

　　投資：延續(xù)“量價(jià)雙降”態(tài)勢 硬科技領(lǐng)域成資金避風(fēng)港

　　天眼查公開數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年全市場共完成2835筆投資，同比減少4.1%；披露總投資額1577.98億元，同比銳減44.5%。投資金額降幅遠(yuǎn)超數(shù)量降幅，反映單個(gè)項(xiàng)目的融資規(guī)模大幅縮水。分季度來看，一季度投資額同比下降56.0%至810.22億元，二季度同比下降23.5%至767.76億元。盡管降幅有所收窄，與募資端Q2回暖形成滯后呼應(yīng)，但兩個(gè)季度投資總額均未突破千億，顯示市場流動性未得到實(shí)質(zhì)改善。

　　值得關(guān)注的是，2024年3月大連萬達(dá)商管獲得太盟集團(tuán)、Ares Management旗下基金、阿布扎比投資局全資子公司Platinum Peony及穆巴達(dá)拉投資公司等共計(jì)600億元融資，憑一己之力拉高了投資總額。不過，即使剔除該筆巨額融資影響，2025年1-6月的披露投資總額較2024年同期減少29.7%，該指標(biāo)仍顯著高于投資事件數(shù)量降幅，單筆投資金額同比下降36.5%。

　　明星項(xiàng)目融資縮量明顯。報(bào)告期內(nèi)，億元級及以上投資交易數(shù)量占比從2024年上半年的18.1%降至16.8%，超10億元的大額投資交易較2024年同期減少13起。

　　基于公開信息不完全統(tǒng)計(jì)，鎳鈷金屬生產(chǎn)商金川鎳鈷戰(zhàn)略融資輪獲投金額97億元，創(chuàng)下有色金屬行業(yè)私募股權(quán)融資規(guī)模之最，約為上半年大額投資事件披露金額貢獻(xiàn)15.7%。該筆交易引入中國五礦、、、農(nóng)銀投資等12家機(jī)構(gòu)，公司投后估值直逼700億元。6月5日，金川鎳鈷已完成上市輔導(dǎo)，計(jì)劃沖擊A股上市。

　　汽車交通和先進(jìn)制造是大額投資相對集中的兩大賽道。2025年1-6月，共6家汽車企業(yè)合計(jì)獲得185.73億元，其中整車制造商徐工汽車和汽車融資額均超60億元。長控集團(tuán)、瞻芯電子、愛芯元智等5家集成電路企業(yè)合計(jì)獲投56億元，由商湯孵化的國產(chǎn)GPU公司曦望Sunrise最新一輪融資近10億元，投資方包括三一集團(tuán)、第四范式、松禾資本、海通開元等。

　　就投資階段而言，上半年早期階段的種子輪、天使輪、Pre-A輪和A輪投資事件共有1862起，披露投資總額約為420.00億元，同比分別下降4.1%、39.5%。早期階段投資事件占總投資事件數(shù)比例約為65.7%，與2024年上半年持平，投資額占投資總額26.6%，同比提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。早期階段項(xiàng)目“量穩(wěn)額跌”，凸顯資本從“廣撒網(wǎng)”轉(zhuǎn)向“精準(zhǔn)滴灌”，單個(gè)項(xiàng)目注資強(qiáng)度顯著降低。

　　A輪作為核心支點(diǎn)，報(bào)告期內(nèi)投資事件數(shù)量同比增長11.5%至1000起，占早期階段事件量53.7%，占投資事件總量35.3%，反映具備初步商業(yè)化驗(yàn)證的企業(yè)更受青睞。戰(zhàn)略融資輪披露投資金額合計(jì)620.80億元，約為第二名A輪投資總額的2.4倍，但與2024年上半年相比跌58.0%。戰(zhàn)略融資輪投資金額占投資總額比例從52.6%減少至39.8%，說明產(chǎn)業(yè)資本投資邏輯發(fā)生變化。一方面，房地產(chǎn)、消費(fèi)類企業(yè)現(xiàn)金流承壓，高舉高打的生態(tài)布局收縮。另一方面，國資參投階段前移，從后期溢價(jià)入股轉(zhuǎn)為早期技術(shù)卡位。

　　此外，Pre-輪（Pre-天使輪、Pre-C輪、Pre-E輪、Pre-F輪等）投資事件明顯增加，是企業(yè)成長周期與資本耐心博弈的新平衡。站在企業(yè)的角度來看，在資金鏈緊張但尚未達(dá)到下一輪融資標(biāo)準(zhǔn)的情況下，采用Pre-輪既可獲得“救命錢”，又可避免降價(jià)融資窘境。站在機(jī)構(gòu)的角度來看，Pre-輪提供較低的估值，也有利于老股東股轉(zhuǎn)退出。

　　就投資行業(yè)而言，2025年1-6月先進(jìn)制造以638筆投資保持領(lǐng)先，披露投資總額約為219.99億元，同比分別下降4.9%、52.8%，平均單筆投資額約為2345.31萬元，較2024年同期驟降66.2%。醫(yī)療健康以470筆投資排名第二，披露投資金額約為256.85億元，遠(yuǎn)超其他賽道，但與2024年上半年相比同樣分別下降10.3%、17.0%。

　　先進(jìn)制造和醫(yī)療健康項(xiàng)目技術(shù)門檻高、研發(fā)周期長、資金需求量大，披露投資額雙降反映出機(jī)構(gòu)趨于謹(jǐn)慎的態(tài)度，投資策略從“規(guī)模押注”轉(zhuǎn)向“分段輸血”。

　　人工智能和生產(chǎn)制造領(lǐng)域投資活躍度持續(xù)走高。上半年人工智能賽道投資事件數(shù)量同比增長82.6%，投資金額突破200億元，同比提高34.3%。生產(chǎn)制造投資數(shù)量和披露投資額分別較2024年上半年大幅提升51.6%、330.1%。智能硬件獲一級市場關(guān)注度亦增加，投資事件數(shù)同比增長12.3%，投資總額同比近乎翻番。

　　企業(yè)服務(wù)、消費(fèi)升級和電商零售等行業(yè)熱度斷崖式下跌。其中，消費(fèi)升級部分類目增長難掩整體疲軟，高溢價(jià)模式失效，投資事件數(shù)較2024年上半年下降40.9%；電商零售流量紅利見頂，低價(jià)內(nèi)卷擠壓利潤空間，披露投資額從32.28億元跌至5.21億元。

　　進(jìn)一步細(xì)究獲投總量最高的先進(jìn)制造賽道，約一半投資事件集中在集成電路領(lǐng)域，其投資事件數(shù)和披露投資金額分別為324起、152.78億元。航空航天、通信制造和物聯(lián)網(wǎng)的獲投項(xiàng)目數(shù)量雖然同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，但披露投資金額都出現(xiàn)下滑，尤其物聯(lián)網(wǎng)該指標(biāo)降幅高達(dá)88.5%。電子設(shè)備是唯一投資事件數(shù)和金額均保持增長的細(xì)分領(lǐng)域，同比分別提高2.1%、31.8%，是先進(jìn)制造行業(yè)核心亮點(diǎn)。

　　而獲投事件數(shù)增速最快的人工智能賽道，約46.9%為商業(yè)模式相對成熟的智能機(jī)器人公司，占比較2024年上半年提高約5個(gè)百分點(diǎn)，投資數(shù)量和金額與2024年上半年相比爆發(fā)式增長105.2%、157.2%。AI基礎(chǔ)層企業(yè)獲投事件數(shù)盡管同比提高103.2%，但披露金額暴跌64.6%。其背后的主要原因在于，DeepSeek年初迅速崛起，動搖了通用大模型的競爭格局。2024年上半年，月之暗面僅A輪就融資超10億美元。反觀2025年上半年，智譜AI通過4輪累計(jì)融資20億元，已占該細(xì)分領(lǐng)域同期投資總額近七成。

　　就投資區(qū)域而言，2025年1-6月，江蘇省以559筆投資排名第一，披露投資總額約為224.89億元，同比分別額增長8.5%、7.9%。上海投資總額達(dá)250.51億元，遠(yuǎn)超其他地區(qū)，但較2024年同期顯著下降47.9%。

　　與2024年上半年相比，深圳市投資事件數(shù)雖然下降5.4%，但披露投資金額增長168.6%，超越浙江省躍升第四名。山東省和湖北省投資事件數(shù)和披露金額雙增，甘肅省受年初金川鎳鈷97億元戰(zhàn)略融資影響，披露投資額暴漲1380.4%。陜西省投資數(shù)量和披露金額同比分別下降35.1%、67.9%，跌出前十名。

　　進(jìn)一步細(xì)究獲投總量最高的江蘇省投資項(xiàng)目，報(bào)告期內(nèi)其先進(jìn)制造和醫(yī)療健康領(lǐng)域投資事件合計(jì)270起，約占地區(qū)投資事件總量48.3%，分別占賽道投資事件總量20.3%、24.7%；披露投資額共85.86億元，約占地區(qū)投資總額38.2%，分別占賽道投資總額17.4%、18.6%。

　　在先進(jìn)制造和醫(yī)療健康雙輪驅(qū)動之余，江蘇也緊跟市場趨勢，人工智能和生產(chǎn)制造行業(yè)投資增速顯著。思必馳、來牟科技、樂享科技等企業(yè)半年內(nèi)獲得多輪融資，帶動人工智能賽道投資事件數(shù)和披露投資額同比增長111.1%、160.2%。硅基負(fù)極材料設(shè)備生產(chǎn)商紐姆特接連完成兩輪B輪系列融資，使得生產(chǎn)制造賽道投資事件數(shù)和金額分別增長62.1%、10.6%。

　　退出：港股IPO火熱、并購市場回暖 政策驅(qū)動結(jié)構(gòu)性調(diào)整

　　清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年境內(nèi)外上市中企共110家，同比增加34.1%，首發(fā)融資額合計(jì)1222.37億元，同比增長160.6%。分市場來看，A股共有51家企業(yè)上市，融資額為370.66億元，同比分別提高15.9%、14.8%；港股IPO企業(yè)數(shù)量為40家，同比增幅接近50.0%，得益于赴港二次上市等大規(guī)模發(fā)行，其融資額高達(dá)802.43億元，較2024年同期激增630.0%；美股則有19家中企順利“上岸”，融資總額折合人民幣49.28億元，兩項(xiàng)指標(biāo)與2024年上半年相比分別增加72.7%、35.5%。

　　并購市場在政策引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)升級、支付創(chuàng)新等正向影響下穩(wěn)步回升。報(bào)告期內(nèi)，國內(nèi)并購交易共999起，較2024年上半年增長4.9%，并購金額合計(jì)4283.73億元，同比大幅提高52.7%。分行業(yè)來看，機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、電子行業(yè)領(lǐng)跑，基礎(chǔ)化工、非銀金融等行業(yè)并購需求也較旺盛。部分成長策略投資機(jī)構(gòu)及國資機(jī)構(gòu)也試水并購?fù)顿Y業(yè)務(wù)，啟明創(chuàng)投斥資4.52億元收購26.1%股份，成為國內(nèi)首個(gè)私募股權(quán)并購基金收購上市公司控股權(quán)案例。

　　除此之外，據(jù)執(zhí)中數(shù)據(jù)披露，2025年1-6月，投資機(jī)構(gòu)共發(fā)生1315筆對上市公司的減持交易，減持股數(shù)合計(jì)34億股，減持金額高達(dá)587億元，均約為2024年上半年減持股數(shù)和金額的2倍。參與減持的機(jī)構(gòu)共441家，遠(yuǎn)超2024年同期的221家。以投資機(jī)構(gòu)為主體的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易共834筆，同比減少21.5%。同樣以投資機(jī)構(gòu)為主體的回購交易共773筆，同比增加8.0%。