部分量化機構(gòu)已經(jīng)提前布局降頻

量化交易新規(guī)7日正式實施。今年4月，滬深北交易所發(fā)布《程序化交易管理實施細則》（下稱《實施細則》），對程序化交易報告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理等作出細化規(guī)定。

其中，新規(guī)重點加強了對高頻交易的監(jiān)管，明確了高頻交易認定情形，在報告內(nèi)容、交易收費、交易監(jiān)管等方面提出差異化管理要求等，還對程序化交易可能出現(xiàn)的瞬時申報速率異常、頻繁瞬時撤單、頻繁拉抬打壓以及短時間大額成交等四類異常交易行為作了進一步細化。

尚藝投資總經(jīng)理王崢對第一財經(jīng)表示，《實施細則》通過“速度限制+規(guī)則堵漏+穿透監(jiān)管”重塑市場生態(tài)，明確報告義務(wù)、監(jiān)控重點比如異常交易、極端波動下的熔斷管理，強調(diào)合規(guī)底線，有助于過濾一些可能擾亂市場的“野路子”策略，比如過度高頻、惡意報撤單等，讓行業(yè)更健康、更透明地發(fā)展。?

在業(yè)內(nèi)人士看來，新規(guī)的實施對于高頻策略的影響較大。自去年以來，部分量化機構(gòu)便已經(jīng)開始進行策略調(diào)整，開發(fā)基于更長周期的量化策略，以適應(yīng)新規(guī)要求。整體上看，新規(guī)實施對量化策略的影響呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性分化，行業(yè)格局上將加速分化與集中化。

重點加強高頻交易監(jiān)管

程序化交易（俗稱“量化交易”）是信息技術(shù)進步與資本市場融合發(fā)展的產(chǎn)物，在我國市場起步較晚但發(fā)展較快，已成為證券市場重要的交易方式，有助于為市場提供流動性，促進價格發(fā)現(xiàn)。

但程序化交易特別是高頻交易相對中小投資者存在明顯的技術(shù)、信息和速度優(yōu)勢，一些時點也存在策略趨同、交易共振等問題，加大市場波動。

近年來，為促進行業(yè)規(guī)范發(fā)展，監(jiān)管部門加強了對程序化交易的監(jiān)管。2024年5月，證監(jiān)會發(fā)布《證券市場程序化交易管理規(guī)定 (試行)》，對程序化交易監(jiān)管作出總體性、框架性制度安排，并授權(quán)交易所細化業(yè)務(wù)規(guī)則和具體舉措。

今年4月，滬深北交易所同步發(fā)布《實施細則》，并于7月7日正式實施。《實施細則》重點加強高頻交易監(jiān)管，明確了高頻交易認定情形，在報告內(nèi)容、交易收費、交易監(jiān)管等方面對高頻交易投資者提出差異化管理要求。

根據(jù)《實施細則》，投資者單個賬戶每秒申報、撤單的最高筆數(shù)達到300筆以上，或單個賬戶單日申報、撤單的最高筆數(shù)達到20000筆以上，均被認定為高頻交易。在差異化監(jiān)管方面，督促相關(guān)投資者履行額外報告義務(wù)、針對性設(shè)置異常交易監(jiān)管標準、對高頻交易異常交易行為從嚴從重監(jiān)管、實施差異化收費等。

記者從業(yè)內(nèi)了解到，目前針對高頻交易的差異化收費方案暫未最終落定。去年監(jiān)管曾就高頻量化交易差異化收費安排向量化機構(gòu)征求意見，涉及內(nèi)容包括如果被認定為高頻交易，則流量費每筆委托（不含撤單）費用從0.1元升至1元，每筆撤單費為5元。

王崢表示，差異化收費在于通過顯著提高高頻策略的摩擦成本，倒逼機構(gòu)降低無效報單與幌騙交易。在業(yè)內(nèi)人士看來，這對主打高頻交易的量化私募而言將帶來不小的挑戰(zhàn)，交易手續(xù)費的提升將增加其成本壓力。

新規(guī)影響幾何？

就新規(guī)實施帶來的影響而言，市場各方的關(guān)注多聚焦在流動性、量化私募交易策略及行業(yè)發(fā)展等方面。在多位受訪的量化機構(gòu)人士看來，新規(guī)涉及的標準提出已有一段時間的過渡期，機構(gòu)對于降頻測試、策略方向調(diào)整等已有提前布局。

王錚表示，市場流動性層面，量化新規(guī)在短期內(nèi)可能對市場成交額造成一定影響，但過渡期內(nèi)已有所消化，目前影響有限。但長期來看，將減少脈沖式流動性黑洞，重構(gòu)流動性結(jié)構(gòu)，從整體市場生態(tài)上來看，公平性與穩(wěn)定性都將得到改善。對真正做研究的量化機構(gòu)是利好，能減少劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象。

融智投資FOF基金經(jīng)理李春瑜表示，新規(guī)實施短期內(nèi)可能引致局部市場流動性階段性收縮與交易成本小幅攀升；長期來看，則有助于平抑市場異常波動、強化中小投資者保護機制，推動市場投資邏輯由短期價格博弈向企業(yè)價值發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)變。值得注意的是，新規(guī)將加速小微盤股的流動性價值重估進程，同時進一步凸顯優(yōu)質(zhì)藍籌股的流動性溢價優(yōu)勢，量化行業(yè)將由此進入深度調(diào)整期，市場格局面臨系統(tǒng)性重構(gòu)。

從策略維度來看，業(yè)內(nèi)受訪人士普遍認為，《實施細則》主要目的在于針對性約束高頻交易、加強對異常交易行為的監(jiān)管，為行業(yè)發(fā)展劃明監(jiān)管紅線，主要對于高頻策略的影響較大。

王錚表示，高頻策略生存空間將被大幅壓縮，短期沖擊較大，例如依賴高換手（如年化200倍以上）的期現(xiàn)套利、高頻做市策略因成本激增可能面臨策略失效，如按照每筆1元委托費加5元撤單費，將使高頻策略的盈虧平衡點提升30%~50%。

“高頻策略面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力。部分頭部機構(gòu)已經(jīng)提前布局降頻，此類大型機構(gòu)因在基本面量化模型、中低頻量化等方面技術(shù)儲備充足，能快速調(diào)整策略；但中小高頻策略機構(gòu)可能因合規(guī)成本上升，比如需升級風控系統(tǒng)、增設(shè)專職崗位等問題面臨淘汰，被迫退出市場?！蓖蹂P說。

整體上看，王錚認為，新規(guī)實施對量化策略的影響呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性分化，行業(yè)格局上將加速分化與集中化。高頻交易、套利策略、短線交易策略等依賴速度的技術(shù)優(yōu)勢和規(guī)則漏洞的策略受到直接沖擊；而基本面量化、中低頻量化策略、多因子配置策略等合規(guī)性強、容量大的策略將主導(dǎo)市場，迎來轉(zhuǎn)型機遇。

李春瑜也表示，量化競爭維度將從技術(shù)執(zhí)行速度全面轉(zhuǎn)向策略研發(fā)深度，高頻套利策略收益空間顯著收窄，中低頻量化與基本面量化策略將成為行業(yè)主流。市場集中化程度可能提升，頭部量化私募依托其合規(guī)先發(fā)優(yōu)勢與技術(shù)儲備將鞏固領(lǐng)先地位，中小量化私募則需通過垂直領(lǐng)域創(chuàng)新實現(xiàn)差異化發(fā)展。未來行業(yè)競爭焦點將更強調(diào)策略穩(wěn)健性、數(shù)據(jù)價值挖掘能力與合規(guī)可持續(xù)發(fā)展水平。

對于量化機構(gòu)而言，李春瑜認為，首要任務(wù)是構(gòu)建全面合規(guī)體系，包括但不限于嚴格履行策略信息披露義務(wù)、建立健全熔斷風控機制、完善定期回溯檢驗制度等合規(guī)要求。其次，需積極推進策略轉(zhuǎn)型，重點發(fā)展基于基本面分析的中長周期量化模型、智能選股系統(tǒng)等低頻率策略，嚴格控制單一標的交易集中度。此外，應(yīng)當著力提升風險管理效能與技術(shù)創(chuàng)新能力，確保業(yè)務(wù)開展與新規(guī)環(huán)境高度適配。