發(fā)布研報稱，（00855）當(dāng)前股價對應(yīng)FY2026~2028PE分別為8/7/6倍，可比公司興蓉環(huán)境、、北控水務(wù)現(xiàn)價對應(yīng)wind一致預(yù)期2025年P(guān)E均值為12倍，該行給予公司20%估值折價，即給予公司2025年10倍目標(biāo)PE，給予公司7.80港元目標(biāo)價，維持“買入”評級。公司全年派發(fā)股息0.28港元，派息率同比提升12pcts至42%。

　　中信證券主要觀點如下：

　　盈利能力改善，費用下降空間明顯

　　FY2025公司綜合毛利率同比提升0.7pct至37.8%。分業(yè)務(wù)板塊看，公司主業(yè)盈利能力均有所改善，城市供水/管道直飲水/環(huán)保分部利潤率分別同比提升3.2/2.7/3.4pcts至33.2%/37.0%/36.5%，盈利能力改善顯著，推動整體分部利潤率同比提升1.6pcts至33.4%。FY2025公司銷售/管理/財務(wù)費用率同比分別變動0.2/-0.4/+1.7pcts，財務(wù)費用有所增長主因系公司美元債比例較高，該行認(rèn)為后續(xù)公司將通過債務(wù)置換等手段降低美元債比例，同時隨著國內(nèi)外降息周期推進，財務(wù)費用后續(xù)下降空間明顯。

　　新建水廠&水價調(diào)價持續(xù)推進，城市供水板塊量價齊升可期

　　水量方面，公司FY2025共投產(chǎn)81.7萬噸/日產(chǎn)能，推動售水量同比提升7.0%至15億噸，該行統(tǒng)計目前公司仍有97.7萬噸/日產(chǎn)能在建，預(yù)計FY2026將全部投產(chǎn)，推動公司售水量在下一財年進一步增長；水價方面，公司FY2025有2個供水項目調(diào)價落地，而該行統(tǒng)計2025年4-6月公司已有寧鄉(xiāng)、深圳、宜豐、西華4個供水項目調(diào)價落地，共涉及水量67萬噸/日，同時有江陵、鶴崗三立2個供水項目調(diào)價處于聽證會階段，預(yù)計全財年水價調(diào)價涉及規(guī)模有望超百萬噸/日。該行認(rèn)為隨著廣州、深圳等一線城市水價調(diào)價落地，國內(nèi)水價價改有望提速，進而改善國內(nèi)供水行業(yè)回報長期偏低的問題，公司作為國內(nèi)自來水供水收入占比第一的供水行業(yè)上市公司，有望顯著受益。

　　多年以來自由現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正，具備優(yōu)質(zhì)紅利標(biāo)的潛力

　　根據(jù)公司公告，F(xiàn)Y2025公司資本開支同比下降19億元至34億港元，該行測算全財年公司自由現(xiàn)金流達15.8億港元，實現(xiàn)2020年以來公司自由現(xiàn)金流首次轉(zhuǎn)正，公司已具備高派息基礎(chǔ)。公司全財年派息同比持平，派息率同比提升12pcts，彰顯公司回報投資者決心。該行預(yù)測FY2026公司資本開支預(yù)計繼續(xù)下行，推動現(xiàn)金流改善及派息繼續(xù)提升，該行假設(shè)FY2026/27/28公司派息率分別為42%/45%/50%，對應(yīng)派息金額分別為5.42/6.58/8.20億港元，對應(yīng)股息率分別為5.5%/6.7%/8.3%（收盤價為2025年7月3日）。