原標(biāo)題：每股8毛，1300億長城人壽又有100萬股股份折價(jià)轉(zhuǎn)讓！中小股東“離場”動(dòng)作不斷；去年凈賺5.4億，盈利狀況有所改善

　　來源：險(xiǎn)企高參

　　近年來，長城人壽不僅陷入核心償付能力溢額為負(fù)，資本造血能力不足的窘境，其整體盈利能力也顯得相當(dāng)脆弱。

　　7月7日，北京產(chǎn)權(quán)交易所披露北京兆泰集團(tuán)擬折價(jià)轉(zhuǎn)讓長城人壽100萬股股份，每股0.8元的底價(jià)較凈資產(chǎn)折讓30%?；仡欉^往，長城人壽在過去9年中有5年每股凈資產(chǎn)低于1元。

　　最近幾年，長城人壽在A股和港股市場頗顯“高調(diào)”，2023年6月至今已累計(jì)舉牌至少12次。如此投資策略能否收獲正向反饋還需時(shí)間證明。

　　流拍成常態(tài)，股權(quán)淪為“滯銷品”

　　7月7日，北京產(chǎn)權(quán)交易所披露一則股權(quán)轉(zhuǎn)讓公告，北京兆泰集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓所持有的長城人壽8.79億股份中的100萬股股份，轉(zhuǎn)讓底價(jià)80萬元。轉(zhuǎn)讓后，北京兆泰集團(tuán)仍持有長城人壽8693萬股股份。

　　近幾年，長城人壽表達(dá)出股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向的中小股東不在少數(shù)。2017年，四家小股東涌金投資控股、國金鼎興投資、北京廣廈京都置業(yè)、拉薩亞祥興泰投資在北京產(chǎn)權(quán)交易所聯(lián)合轉(zhuǎn)讓長城人壽股權(quán)，其中前三家均為出清股權(quán)。該部分股權(quán)原本預(yù)計(jì)由北京華業(yè)資本控股受讓，后因其資質(zhì)問題，轉(zhuǎn)讓計(jì)劃流產(chǎn)。

　　同年8月，兩度掛牌轉(zhuǎn)讓長城人壽0.27億股股權(quán)，但至今仍未脫手。

　　2021年8月，中建二局第三建筑工程掛牌轉(zhuǎn)讓長城人壽3000萬股股份，未果。

　　2022年9月，中國二十二冶集團(tuán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所擬清空其持有長城人壽3000萬股份。這也是中國二十二冶集團(tuán)第二次轉(zhuǎn)讓長城人壽股權(quán)。2020年3月，該公司就曾以7520萬元的轉(zhuǎn)讓低價(jià)，出售長城人壽0.54%股權(quán)，折合每股約2.51元，但直至掛牌期滿項(xiàng)目終結(jié)，仍未找到接盤方。

　　同是2022年，廈門華信元喜投資擬轉(zhuǎn)讓所持長城人壽65141.43萬股股份，但未成功，這已經(jīng)是廈門華信元喜第二次掛牌轉(zhuǎn)讓長城人壽股權(quán)。

　　從長城人壽最新的股權(quán)結(jié)構(gòu)表來看，上述所有擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東，均還在長城人壽股東行列。截至目前，長城人壽共有21家股東。北京華融綜合投資持股30.33%，北京金昊房地產(chǎn)開發(fā)持股12.60%，北京投資集團(tuán)持股12.23%，中民投持股10.87%，廈門華信元喜持股9.52%，中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金二期持股4.14%，寧波華山豐業(yè)股權(quán)投資持股3.84%，北京金牛創(chuàng)新投資持股2.89%，北京金羊創(chuàng)新投資持股1.15%…

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　　每股底價(jià)8毛，償付能力溢額連負(fù)3年

　　前文中提到，中國二十二冶集團(tuán)在第二次轉(zhuǎn)讓長城人壽股權(quán)時(shí)，折合每股約2.51元。而本次北京兆泰集團(tuán)轉(zhuǎn)讓的100萬股股份僅需80萬元底價(jià)，意味著每股轉(zhuǎn)讓價(jià)格僅為0.8元，已經(jīng)低于1元。

　　然而，根據(jù)長城人壽總股本數(shù)量及凈資產(chǎn)推算，2025年一季度末，長城人壽每股凈資產(chǎn)為1.157元，轉(zhuǎn)讓底價(jià)和實(shí)際每股凈資產(chǎn)差了近30%。

　　對(duì)于折價(jià)轉(zhuǎn)讓，業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)轉(zhuǎn)讓方認(rèn)為公司實(shí)際價(jià)值被高估或?qū)ξ磥砬熬叭狈π判臅r(shí)，可能通過折價(jià)轉(zhuǎn)讓降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　回溯過去九年的償付能力報(bào)告來看，有五年長城人壽的每股凈資產(chǎn)有5個(gè)年份低于1元。2016年至2024年末的長城人壽每股凈資產(chǎn)分別為：2016年末0.786元，2017年末為1.245元，2018年末為0.958元，2019年末為0.986元，2020年末為1.025元，2021末為1.034元，2022末為0.863元，2023末為0.922元，2024年末1.175元。

　　通過歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2017年、2023年2024年末長城人壽每股凈資產(chǎn)有所增加，其根本原因是有由于增資所致，2020年及2021年則是因分別發(fā)行10億、10億的資本補(bǔ)充債。

　　具體來看增資情況，2017年10月18日，長城人壽增資金額約50億元，注冊資本增至55.32億元，股份總數(shù)由2，814，252，605上升至5，531，643，909股；2023年12月20日長城人壽再獲增資，注冊資本增加至62.19億元，股東數(shù)量由19家增至21家，股份總數(shù)上升至6，219，349，482股；2024年12月25日，長城人壽進(jìn)一步增加注冊資本6.2億元，由62.19億元變更為68.39億元，股份總數(shù)升至6，839，349，482股。

　　增資、發(fā)債影響的不只是凈資產(chǎn)變化，長城人壽償付能力也隨之波動(dòng)。2016年核心償付能力充足率還為105.68%，2017年因增資事宜上漲至207.89%，然而好景不長，隨后2018年至2022年持續(xù)下滑，分別為168.38%、160.36%、150.89%、124.88%、85.72%，之后進(jìn)入爬升階段，2023年為90.61%，2024年為94.52%，2025年一季度為94.83%。同期，長城人壽綜合償付能力充足率走勢大體相同。值得一提的是，長城人壽核心償付能力溢額在近三年均為負(fù)值，2022年為-12.61億元、2023年為-8.91億元、2024年為-6.58億元，2025年一季度核心償付能力溢額依舊為-5.28億元。

　　綜合來看，正是這種依賴增資、發(fā)債維持凈資產(chǎn)水平的特殊模式，使得長城人壽的每股凈資產(chǎn)能在特定年份回升至1元以上?？梢韵胍?，若沒有這些大規(guī)模的“補(bǔ)血”動(dòng)作，長城人壽的每股凈資產(chǎn)恐怕將長期低于1元線。

　　2018年巨虧16億仍在“復(fù)原期”

　　多輪舉牌策略能否奏效

　　償付能力充足率波動(dòng)與核心溢額持續(xù)告負(fù)，更是直觀地體現(xiàn)了長城人壽資本消耗過快的現(xiàn)實(shí)壓力，直接反映在長城人壽長期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)上。

　　近年來，長城人壽不僅陷入核心償付能力溢額為負(fù)，資本造血能力不足的窘境，其整體盈利能力也顯得相當(dāng)脆弱，近些年才有所改善。

　　歷年年報(bào)顯示，過去15年間，長城人壽雖有半數(shù)年份實(shí)現(xiàn)盈利，不過累計(jì)虧損仍高達(dá)-19.655億元。2009年至2024年長城人壽凈利潤分別為﹣0.21億元、﹣1.63億元、﹣5.57億元、234.5萬元、0.39億元、0.32億元、1.80億元、﹣5.19億元、﹣7.23億元、﹣15.93億元、0.92億元、1.35億元、1.49億元、0.99億元、-3.67億元、5.24億元。2025年一季度凈利潤為1.77億元。

　　細(xì)究2024年能夠大幅扭虧為盈的原因，一定程度得益于其出色的投資表現(xiàn)。年報(bào)顯示，2024年長城人壽的投資收益達(dá)42.62億元，同比增長106%。同時(shí)，長城人壽的長期股權(quán)投資從58.44億元升至102.27億元，較上年增長74.98%，其中對(duì)大唐新能源、中國水務(wù)等企業(yè)的增持耗資逾10億元。截至到今年一季度，長城人壽近三年平均投資收益率為4.09%，近三年平均綜合投資收益率為3.76%。

　　近年來，長城人壽在A股和港股市場頻繁舉牌多家上市公司，主要聚焦于高股息、低估值的基礎(chǔ)設(shè)施、公用事業(yè)和金融領(lǐng)域企業(yè)，2023年6月至今，累計(jì)舉牌至少12次。

　　長城人壽之所以采取較為頻繁舉牌上市公司的策略，歸根結(jié)底還是為了應(yīng)對(duì)“利差損”風(fēng)險(xiǎn)。年報(bào)顯示，2024年度保費(fèi)收入前五名保險(xiǎn)產(chǎn)品信息顯示，全部為普通型產(chǎn)品，意味著剛性負(fù)債成本較高。

　　雖然負(fù)債成本高企，但其產(chǎn)品策略在保費(fèi)規(guī)模上確實(shí)取得了顯著成效。2016年至2024年，長城人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入節(jié)節(jié)攀升，分別為31.94億元、50.78億元、61.89億元、80.89億元、87.54億元、111.01億元、148.53億元、230.38億元、260.79億元。2025年一季度為103.32億元。