炒股就看，權威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　來源：市值風云

　　作者 | 觀韜

　　重組公告日，股價“見光死”，疑提前泄密！

　　近期復盤，一次意料之外的股價波動引起了風云君的好奇。

　　上市公司（300868.SZ）在6月20日即周五盤后公告籌劃重大資產(chǎn)重組，擬以現(xiàn)金方式購買思騰合力（天津）科技有限公司（以下簡稱“思騰合力”）控制權。

　　杰美特是手機保護殼上市第一股，思騰合力的主要產(chǎn)品則包括算力服務器、AI管理軟件及云計算，是一家AI算力解決方案提供商，聽上去要比手機保護殼要高大上不少。

　　照理說這么“絲滑”的業(yè)務轉型不得3個漲停板起步，但杰美特當天開盤象征性沖高后，股價便開始迅速回落，最終當天收盤大跌6.9%，全天振幅高達14.3%，換手率13.94%，走勢呈現(xiàn)破位下跌形態(tài)。

　　（專業(yè)服務注冊制的市值風云APP）

　　而在重組消息公布之前，杰美特自4月底以來已累計上漲超40%，在經(jīng)歷公告首日的大額換手率和寬幅震蕩后，6月23日至7月8日，杰美特下跌超10個點，有人提前走漏了杰美特的重組消息？

　　上市后深陷虧損泥潭，命門在手機殼

　　杰美特成立于2006年，2020年8月在深交所上市，不過一上市就患上風云君多次介紹過的“上市綜合癥”。

　　2020年上市當年凈利潤還有1.2個億，但2021年就萎縮至2，822萬，2022年直接虧損1.2億，2023年再次虧損9，162萬，2024年稍微強一點，剛好盈虧平衡，但扣非凈利潤仍虧損2，756萬，2025年一季度繼續(xù)虧損。

　　一句話概括，杰美特自上市后就深陷虧損泥潭。

　?。▽I(yè)服務注冊制的市值風云APP）

　　不知道大家什么想法，風云君下意識感覺莫不是上市前財務造假？不過仔細研究后，發(fā)現(xiàn)業(yè)績變臉確實有一定的客觀原因。

　　杰美特的手機保護殼主要有ODM/OEM、自有品牌兩種銷售模式，其中ODM/OEM是最主要的銷售模式，2017年以來最低營收貢獻都超過70%。

　?。ü菊泄蓵?/p>

　　而招股書申報期間，杰美特ODM/OEM最主要客戶是華為，從2017年的1.27億到2019年的3.77億，營收貢獻也從23%到45%，業(yè)務巔峰期，華為貢獻了杰美特接近一半的營收。

　?。?/p>

　　注：2020和2021年使用年報第一大客戶收入貢獻及占比，期間榮耀銷售貢獻無法確認）

　　但隨著美國商務部自2019年5月份開始以各種手段對華為進行封鎖，華為手機終端市場銷量也迎來巨大挑戰(zhàn)。

　　于是我們看到自2020年開始，杰美特來自華為的營收貢獻也大幅下降，2022年來自華為的營更是收不到1個億。不過，我們也看到，隨著華為自研芯片量產(chǎn)后重回市場，杰美特2024年來自華為的訂單時隔4年再次突破2個億。

　　這基本也是杰美特2020年以來營收波動的主要原因。

　?。▽I(yè)服務注冊制的市值風云APP）

　　來自華為的ODM/OEM訂單除了營收貢獻大，毛利率也高，隨著華為訂單銳減，雖然杰美特也找到了其他客源，但毛利率一度只有10%左右，而之前平均在25%左右。

　?。▉碓矗篊hoice數(shù)據(jù)，制圖：市值風云APP）

　　自有品牌銷售額銳減也是杰美特上市以來凈利潤持續(xù)虧損的一個原因，雖然毛利率基本在50%以上，但營收規(guī)模已從2020年的2.93億降至2024年的1.21億，下滑了59%。

　　（來源：Choice數(shù)據(jù)，制圖：市值風云APP）

　　從公開數(shù)據(jù)判斷，杰美特自有品牌手機殼主要是蘋果、三星和華為系列，通過連鎖賣場、大型商超、大型電商、電信運營渠道等經(jīng)銷商渠道銷售。

　?。ü菊泄蓵?/p>

　　ODM/OEM不愁賣但是毛利率低，且由于大的客戶原因訂單下滑；自有品牌毛利率高，但是不好賣，銷量持續(xù)下滑，雖然沒有解釋具體原因，但有個明顯的硬傷是手機殼確實沒啥護城河，有多少消費者買手機殼關心是不是自主品牌呢？

　　最后，由于兩家美國ODM/OEM客戶相繼拖欠貨款構成違約，杰美特對共計9，358萬貨款全額計提壞賬準備，也讓這段期間的利潤更是雪上加霜。

　　好消息我們看到來自華為訂單的增長及毛利率的改善，以及上述已全額計提壞賬的應收賬款有望逐步收回。

　　壞消息是看來看去，手機殼真不是個好生意，與其說是華為導致了杰美特業(yè)績的波動，不如說是華為讓一家公司的財務數(shù)據(jù)虛幻的不真實，以至于手機殼業(yè)務也能成功上市。

　　這樣說來，公布重組消息后的大跌就更讓人意外。

　　感謝中介機構，10億閑置募資成改命本錢

　　思騰合力成立于2018年，歷史最早可追溯至2009年創(chuàng)立的北京公司，思騰合力擁有自主品牌GPU服務器及通用X86服務器，是NVIDIADGX系列產(chǎn)品官方授權經(jīng)銷商，2023年還成為華為昇騰的合作伙伴，聚焦國產(chǎn)替代。

　　目前，思騰合力已推出“深思”（DeepThink）和“華思”（Sitonholy）系列GPU服務器，分別搭載NVIDIA Tesla和華為昇騰Atlas，覆蓋訓練、推理全場景。公司還生產(chǎn)搭載海光、飛騰、鯤鵬處理器的國產(chǎn)CPU，滿足國內信創(chuàng)企業(yè)需求。

　　深圳市景弘數(shù)字研發(fā)服務有限公司（以下簡稱“景弘數(shù)字”）是思騰合力的控股股東，持有其51%股權，而臺資企業(yè)承啟科技股份有限公司（以下簡稱“承啟科技”）持有景弘數(shù)字100%股權，從股權結構看，思騰合力是一家臺資企業(yè)。

　　承啟科技是知名的卡板（PCB板）廠商，2024年5月，由于思騰合力被美國列入出口管制實體清單，承啟科技宣布計劃出售持有的思騰合力全部股權，能被美國列入出口管制實體清單，也從某一方面說明思騰合力確實有點實力。

　　時隔1年多后，我們也終于在資本市場看到這些股權的可能去向。

　　思騰合力的財務數(shù)據(jù)尚未披露，但是鑒于杰美特預計構成重大資產(chǎn)重組，按照重大資產(chǎn)重組的下限，思騰合力的財務數(shù)據(jù)至少滿足下列一項指標。

　　（來源：Choice數(shù)據(jù)，制圖：市值風云APP）

　　除了思騰合力的基本面，很多朋友的最大疑問是杰美特虧了這么多年，有實力履行現(xiàn)金收購嗎？

　　從報表看，截止2025年一季度末，杰美特賬面貨幣資金2.96億，結構性存款和大額存單6.71億，銀行理財產(chǎn)品5.2億左右；負債項目只有3.49億短期借款和3000多萬長期借款，支付并購款項問題不大。

　　而杰美特之所以還有這么多錢主要要感謝它的募投項目，扣除發(fā)行費用，杰美特在2020年上市時，累計凈募資11.90億，而截止2024年底，累計投入的募集資金僅1.72億。

　?。?

　　024年年報）

　　而募投項目之所以延期主要是因為核心項目“移動智能終端配件產(chǎn)品擴產(chǎn)項目”到現(xiàn)在連建設用地都沒拿到。在2022年年報問詢函回復中，杰美特也表示，近年來用地成本大幅上升，再加上訂單下滑，擴建需求不再迫切。

　?。?

　　022年年報問詢函回函）

　　尚未投入使用的10億募集資金也差不多就是公司賬面扣除有息負債后的10億多現(xiàn)金儲備，不得不說上市真好，在你沒了一條命之后，還給了你一次東山再起的機會。

　　當然，還得感謝當時的中介機構，在它們的共同努力下，手機保護殼公司都能成功上市，佩服佩服。

　?。ü菊泄蓵?/p>

　　免責聲明：本報告（文章）是基于上市公司的公眾公司屬性、以上市公司根據(jù)其法定義務公開披露的信息（包括但不限于臨時公告、定期報告和官方互動平臺等）為核心依據(jù)的獨立第三方研究；市值風云力求報告（文章）所載內容及觀點客觀公正，但不保證其準確性、完整性、及時性等；本報告（文章）中的信息或所表述的意見不構成任何投資建議，市值風云不對因使用本報告所采取的任何行動承擔任何責任。