在兩度沖刺科創(chuàng)板上市未果后，長風(fēng)藥業(yè)股份有限公司（下稱“長風(fēng)藥業(yè)”）轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股資本市場之路，走得也并不順利。

據(jù)港交所官網(wǎng)最新資料，長風(fēng)藥業(yè)日前再度遞交港股上市申請。長風(fēng)藥業(yè)曾于2024年11月28日遞交港股招股書，但在今年5月28日期滿失效，距離此次遞表尚不足半月。長風(fēng)藥業(yè)如此急迫地遞表，或許與其一系列對賭協(xié)議有關(guān)。

此外，長風(fēng)藥業(yè)的營收基本上來自大單品CF017（即治療支氣管哮喘的吸入用布地奈德混懸液），且其主營產(chǎn)品均為仿制藥。

對于長風(fēng)藥業(yè)而言，在依托CF017成本優(yōu)勢成為集采“幸運(yùn)兒”但兩度折戟科創(chuàng)板后，還需醫(yī)好“單品依賴癥”、客戶集中度較高和研發(fā)走低銷售費(fèi)用上行等一系列舊病。

一波三折的IPO之路

長風(fēng)藥業(yè)創(chuàng)立于2007年，前身為江陰長風(fēng)醫(yī)藥科技有限公司。2013年，蘇州長風(fēng)藥業(yè)成立，在美籍實(shí)控人梁文青、李勵主導(dǎo)下，長風(fēng)藥業(yè)以蘇州市為大本營和主要生產(chǎn)基地開始步入發(fā)展快車道。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2021年。當(dāng)年5月，長風(fēng)藥業(yè)旗下首個商業(yè)化產(chǎn)品CF017獲得“準(zhǔn)生證”。僅在一個月后，長風(fēng)藥業(yè)連同其他3家仿制藥企在2021年第五批集采中擠掉原研廠商阿斯利康，以3.19元/支的價格入圍，順利實(shí)現(xiàn)了商業(yè)化。

長風(fēng)藥業(yè)無疑是集采的“幸運(yùn)兒”。公開數(shù)據(jù)顯示，2021年至2022年，CF017為長風(fēng)藥業(yè)貢獻(xiàn)的營業(yè)收入由2983萬元快速增長到3.36億元，其中集采收入分別為2822萬元及2.69億元。

不過，偏低的集采中標(biāo)價加上產(chǎn)量尚難發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，長風(fēng)藥業(yè)隨即陷入虧損泥潭，2021年至2022年分別虧損1.32億元、4940萬元。直到2023年，長風(fēng)藥業(yè)才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈3173萬元。

《財中社》梳理發(fā)現(xiàn)，長風(fēng)藥業(yè)沖擊IPO之路也可謂一波三折。早在2021年2月，長風(fēng)藥業(yè)便在沒有一款藥品上市的情況下遞交科創(chuàng)板IPO申請，但僅在2個月后便撤回了相關(guān)申請材料。

此后，除CF017外，長風(fēng)藥業(yè)旗下CF036（吸入用硫酸沙丁胺醇溶液）和CF018（氮?斯汀氟替卡松鼻噴霧劑）相繼于2021年和2022年獲批上市。在三款仿制藥加持下，長風(fēng)藥業(yè)于2023年6月卷土重來，再度向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊，經(jīng)過一年的問詢回復(fù)后，科創(chuàng)板上市之旅再度以失敗告終。

長風(fēng)藥業(yè)持續(xù)虧損、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期等成為監(jiān)管層關(guān)注的焦點(diǎn)問題。此外，公司存在大額學(xué)術(shù)推廣費(fèi)用、虧損仍進(jìn)行巨額股權(quán)激勵、收入嚴(yán)重依賴單一產(chǎn)品、有機(jī)構(gòu)突擊入股等情況，也成為長風(fēng)藥業(yè)科創(chuàng)板上市計劃“敗北”的重要因素。

此路不通，只能另尋他路。2024年11月，長風(fēng)藥業(yè)遞交港股招股書，在科創(chuàng)板上市失利短短5個月后就快速轉(zhuǎn)向港股。這也顯示出長風(fēng)藥業(yè)對于上市融資需求之迫切，而這可能與其在融資時簽署的一系列對賭協(xié)議有關(guān)。

而在啟動上市計劃之前，長風(fēng)藥業(yè)曾完成多輪融資。據(jù)了解，自2010年12月至2020年6月，長風(fēng)藥業(yè)在10年間完成了A輪至F輪共8輪融資，累計募集資金14.12億元。期間，長風(fēng)藥業(yè)曾與多位投資人簽訂對賭協(xié)議，緩解對賭壓力或是長風(fēng)藥業(yè)執(zhí)著上市的另一大原因。

大單品CF017份額下降

2021年至2024年，得益于CF017銷售快速放量，長風(fēng)藥業(yè)業(yè)績一路狂飆，幾度更新后的招股書也增色不少。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，2024年，CF017銷量達(dá)到2.095億劑，占當(dāng)年中國布地奈德吸入藥物市場的份額約16%。2022年至2024年，CF017助力長風(fēng)藥業(yè)收入由3.49億元快速增長至6.08億元，年復(fù)合增長率為31.9%。

值得注意的是，盡管長風(fēng)藥業(yè)近三年來（2022年至2024年）的營業(yè)收入增長明顯，但營收增速開始大幅放緩，分別為731.53%、59.38%、9.23%。

在此背景下，長風(fēng)藥業(yè)業(yè)績表現(xiàn)嚴(yán)重依賴單一產(chǎn)品所帶來的潛在風(fēng)險也更加凸顯?！坝谕冇涗浧陂g，我們的絕大部分收益來自銷售CF017，占我們2022年、2023年及2024年總收益的96.2%、98.4%及94.5%?！遍L風(fēng)藥業(yè)在招股書中直言。

另一方面，隨著新的競爭者不斷涌入，長風(fēng)藥業(yè)核心單品CF017面臨的競爭壓力也在持續(xù)攀升。2024年，南京力成、河北創(chuàng)健藥業(yè)、浙江福瑞喜藥業(yè)三家企業(yè)順利獲得相關(guān)產(chǎn)品批文，進(jìn)一步加劇了吸入用布地奈德混懸液市場的競爭態(tài)勢。受此影響，長風(fēng)藥業(yè)CF017市場份額已由2023年的約20%下降至2024年的約16%。

在市場份額下降的同時，CF017還面臨著銷售單價下行和銷量增速放緩的難題。根據(jù)招股書資料，2022年至2024年，CF017的單價分別為2.78元、2.76元、2.74元，呈一路下行之勢；銷售收入分別為1.21億元、1.98億元和2.09億元，對應(yīng)增速已由63.97%大幅下滑至5.66%。

“單腿走路”的長風(fēng)藥業(yè)亟須培育第二增長曲線。從產(chǎn)品線構(gòu)成來看，CF018當(dāng)擔(dān)此重任，但目前表現(xiàn)難言樂觀。2023年12月，CF018被納入國家醫(yī)保目錄，產(chǎn)生的銷售收益大幅增加，從2023年的130萬元增長至2024年的2389萬元，但占同期總營收的比例僅分別為0.2%和3.9%。

在2024年納入國家醫(yī)保目錄后，CF018開始以價換量，銷量從2022年的1300劑快速增長到2024年的34.11萬劑，但平均售價大幅下降，從2022年的309.73元降至2024年的70.04元，毛利率則由33.7%降至6.5%。

在后續(xù)放量產(chǎn)品儲備方面，用于治療支氣管哮喘的CF036早在2021年10月就已獲得國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)，但由于未被納入集中采購目錄，銷量及占比止步不前，商業(yè)化前景還有待進(jìn)一步挖掘。據(jù)介紹，自2025年2月起，CF036已成功獲江蘇聯(lián)盟列入集中采購目錄。

更難言樂觀的是，長風(fēng)藥業(yè)旗下同樣用于治療支氣管哮喘的CF038（硫酸特布他林霧化溶液）至今尚難實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。據(jù)了解，在中國市場，硫酸特布他林霧化溶液市場目前有20多種已上市產(chǎn)品，其中有五種產(chǎn)品已被納入集中采購目錄，而CF038并不在此列。

“中國硫酸特布他林霧化溶液市場競爭激烈，我們不打算積極尋求CF038的商業(yè)化機(jī)會。相反，我們將主要利用交叉銷售機(jī)會以及與CF017的聯(lián)合療法來商業(yè)化CF038。例如，對于CF017的部分經(jīng)銷商，我們也會在其經(jīng)銷協(xié)議中設(shè)定CF038的銷售目標(biāo)。”長風(fēng)藥業(yè)在招股書中表示。

銷售數(shù)據(jù)顯示，2024年，CF038及CF036的銷量分別為27萬劑及20.52萬劑。

“醫(yī)院拜訪”開銷一年近2400萬元

長風(fēng)藥業(yè)另一大飽受詬病的問題在于研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下滑，而銷售費(fèi)用率居高不下?！敦斨猩纭钒l(fā)現(xiàn)，2022年至2024年，長風(fēng)藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用分別為1.07億元、1.33億元、1.22億元，2024年研發(fā)投入呈萎縮態(tài)勢。同期，公司研發(fā)費(fèi)用率也持續(xù)下滑，分別為30.66%、23.92%、20.07%。

長風(fēng)藥業(yè)解釋稱，2024年研發(fā)費(fèi)用降低，主要由于公司就GW013設(shè)備的設(shè)計及技術(shù)服務(wù)委聘第三方，而該服務(wù)已于2023年底前完成，導(dǎo)致測試及技術(shù)服務(wù)費(fèi)減少1490萬元。

與研發(fā)費(fèi)用率一路下滑行成鮮明對比的是，長風(fēng)藥業(yè)的銷售費(fèi)用卻一路高歌猛進(jìn)。2022年至2024年，長風(fēng)藥業(yè)的銷售費(fèi)用分別為1.36億元、2.22億元、2.36億元，銷售費(fèi)用率分別為38.77%、39.97%、38.83%，均明顯高于同期研發(fā)費(fèi)用。

據(jù)了解，早在科創(chuàng)板IPO之時，長風(fēng)藥業(yè)就曾披露，2020年至2022年，該公司“市場推廣費(fèi)”分別達(dá)812萬元、1877萬元、9359萬元，占比分別為30.62%、36.22%、69.03%。其中僅2022年，“醫(yī)院拜訪”費(fèi)用就達(dá)2386萬元，占當(dāng)年市場推廣費(fèi)的比例為25.49%。

長風(fēng)藥業(yè)表示，由于CF017產(chǎn)品于2021年5月獲批上市，并于同年9月開始大規(guī)模銷售，因此其市場信息分析與收集、醫(yī)院拜訪等市場推廣活動逐步增加，相關(guān)推廣活動費(fèi)用占比大幅提高。

在銷售模式上，長風(fēng)藥業(yè)銷售收入也高度依賴經(jīng)銷商。2022年至2024年，長風(fēng)藥業(yè)約98.8%、99.5%及99.3%的產(chǎn)品銷售收益來自于對經(jīng)銷商的銷售，經(jīng)銷商主要負(fù)責(zé)向醫(yī)院、藥房及其它第三方交付產(chǎn)品。

“我們未來的收益增長，將在很大程度上取決于我們維持及擴(kuò)大經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的能力以及能否有效地開展銷售及營銷活動。”長風(fēng)藥業(yè)稱，“考慮到中國快速變化的市場及監(jiān)管框架，我們亦正在積極探索機(jī)會調(diào)整銷售模式，以提高經(jīng)營效率。例如，我們正逐步與經(jīng)銷商重新協(xié)商經(jīng)銷協(xié)議條款，并致力于整合銷售、營銷及產(chǎn)品交付的責(zé)任，以提高運(yùn)營效率?！?/p>

或是基于更加符合醫(yī)療行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管要求，長風(fēng)藥業(yè)在向港交所遞交的申報材料中已隱去“醫(yī)院拜訪”等明細(xì)，被“銷售及分銷開支”替代。數(shù)據(jù)顯示，2022至2024年，長風(fēng)藥業(yè)銷售及分銷開支逐年增長，分別為1.36億元、2.22億元、2.36億元，3年累計金額達(dá)到約6億元。

在核心單品CF017市場競爭更趨激烈、醫(yī)藥反腐不斷加強(qiáng)、集采目錄三年一變的背景下，“單腿走路”的長風(fēng)藥業(yè)能否如愿叩開港股資本市場大門，依舊尚存懸念。