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　　本周市場整體表現(xiàn)出較好情緒，在大金融和地產(chǎn)股的輪番表現(xiàn)下，指數(shù)成功放量突破3500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，當(dāng)前走勢上來看，雖然周五出現(xiàn)沖高回落，但整體仍呈現(xiàn)多頭趨勢，市場價格中樞也在繼續(xù)抬升，只要資金能保持當(dāng)前活躍狀態(tài)，預(yù)計市場的賺錢效應(yīng)會比較好。本周美國對其他國家的關(guān)稅暫緩期到期，多數(shù)國家的對等關(guān)稅在20%左右，結(jié)果上來看，市場對于關(guān)稅的結(jié)果并不擔(dān)憂，所以隨著關(guān)稅落地，全球市場也表現(xiàn)得波瀾不驚，這也在一定程度上抵消了國內(nèi)市場的擔(dān)憂情緒，助力A股上行修復(fù)。

　　  

　　短期市場已演繹出“牛市氛圍”。上證指數(shù)突破本身直接推升風(fēng)險偏好，交易性資金活躍度上臺階，推動賺錢效應(yīng)全面擴(kuò)散，短期穩(wěn)定幣、反內(nèi)卷、大金融等熱點(diǎn)方向動量效應(yīng)提升。短期市場開始反映更長期限的潛在基本面改善，同時與牛市同步的高beta 資產(chǎn)（典型是非銀金融）出現(xiàn)了領(lǐng)漲行情，這是“牛市氛圍”的直接體現(xiàn)。

　　2025Q4 開始牛市的必要條件會加速積累：提前反映2026 年供需格局改善的樂觀預(yù)期，A 股2025 年四季報低基數(shù)高增長，也會為搶跑行情創(chuàng)造更有利的條件。另外2025 年是居民存款到期重定價的高峰，含股票投資的類債產(chǎn)品（多資產(chǎn)套利、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、固收+、紅利險、量化產(chǎn)品）會有自然增量，也會強(qiáng)化四季度行情。但25Q3 可能還不是牛市能夠一蹴而就的窗口。基本面上，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下半年可能弱于上半年，國內(nèi)政策重點(diǎn)是調(diào)結(jié)構(gòu)，穩(wěn)增長力度有限。另外，公募2020-21 年新發(fā)行高峰的產(chǎn)品尚未回到水位上，居民存款搬家的資金正循環(huán)，還不具備全面開啟的條件。25Q3 指數(shù)中樞抬升后，我們維持25Q4指數(shù)中樞再抬升，2026-27 年是牛市核心區(qū)間的判斷。只不過，牛市預(yù)備期行情還是會有波折。賺錢效應(yīng)明顯擴(kuò)散后，25Q3 還會有休整波段，可能由基本面偏弱信號觸發(fā)。

　　  

　　近期上市公司將密集披露中報業(yè)績預(yù)告，景氣將成為關(guān)鍵的交易線索。結(jié)合基本面視角，我們認(rèn)為二季度業(yè)績景氣的方向主要集中在：1）上游工業(yè)金屬、小金屬；2）中游風(fēng)電和出海方向的摩托車、逆變器，以及有訂單兌現(xiàn)預(yù)期的軍工板塊；3）下游國補(bǔ)消費(fèi)品種以及創(chuàng)新藥；4）金融地產(chǎn)板塊的非銀；5）TMT板塊的海外算力鏈、存儲和游戲方向。

　　  

　　發(fā)布研報稱，當(dāng)前銀行股價表現(xiàn)雖然和行業(yè)基本面可能有所“背離”，而未來銀行投資策略更需“見微知著”，即更需重視行業(yè)基本面的邊際向好跡象：首先，負(fù)債成本預(yù)計將持續(xù)改善。其次，資產(chǎn)收益預(yù)計將趨于平穩(wěn)。最后，資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計將維持穩(wěn)健?；谝陨希瑑?yōu)質(zhì)地區(qū)中小銀行中重點(diǎn)推薦、；國股行中我們重點(diǎn)推薦、、。

　　

　　光伏產(chǎn)業(yè)過去經(jīng)歷數(shù)次波折但韌性較強(qiáng)，我們認(rèn)為本輪供需兩端形成合力后，3類企業(yè)有望破繭重生：（1）向儲能行業(yè)轉(zhuǎn)型的光伏企業(yè)，憑借較優(yōu)的競爭格局和海外利潤支撐，推動光儲協(xié)同發(fā)展；（2）資產(chǎn)負(fù)債表健康的企業(yè)有望率先穿越周期，以更低的凈負(fù)債比率、較低的營運(yùn)資本收入比迎接下一輪需求周期；（3）我們認(rèn)為具備資本開支大、啟停周期長、成本曲線陡峭屬性的硅料環(huán)節(jié)有望更大程度上受益，主要系落后產(chǎn)能出清速度快且徹底。其次是目前沒有顛覆性技術(shù)迭代的硅片環(huán)節(jié)。

　　  

　　發(fā)布研報稱，6月以來資源品價格自低點(diǎn)快速反彈，并隨著7月“反內(nèi)卷“催化下繼續(xù)上漲。7月以來價格上漲較多的品類集中在新能源產(chǎn)業(yè)鏈、黑色系、建材、化工、有色、原油、生豬等。從季節(jié)性來看，隨著資源品下半年迎來需求旺季，價格有持續(xù)上行的預(yù)期。而9月后隨著天氣轉(zhuǎn)好，也將步入國內(nèi)經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)旺季，中下游備貨和產(chǎn)銷需求的集中釋放均將對化工、有色、鋼鐵等上游周期資源品形成直接拉動。

　　

　　隨著海內(nèi)外投融資逐漸企穩(wěn)回升，2025年以來產(chǎn)業(yè)鏈賽道景氣度回暖趨勢明顯；隨著中報業(yè)績陸續(xù)披露，我們預(yù)計CXO及科研服務(wù)相關(guān)標(biāo)的將迎來結(jié)構(gòu)性行情，重點(diǎn)關(guān)注各細(xì)分領(lǐng)域龍頭標(biāo)的中報業(yè)績表現(xiàn)。

　　  

　　美越達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，顯著提升轉(zhuǎn)口貿(mào)易成本。7月2日，特朗普通過社交媒體表示，美國與越南之間達(dá)成了一項初步貿(mào)易協(xié)議，主要內(nèi)容包括：美國對越南進(jìn)口商品征收20%關(guān)稅，并對通過越南轉(zhuǎn)運(yùn)輸美的其他國家商品征收40%關(guān)稅。這一關(guān)稅結(jié)構(gòu)的設(shè)計，意在強(qiáng)化原產(chǎn)地審定機(jī)制，防止別國企業(yè)借助越南作為通道，將產(chǎn)品轉(zhuǎn)運(yùn)至美國以規(guī)避對屬地國征收的高關(guān)稅。我們認(rèn)為，美國與越南達(dá)成的這一協(xié)議或成為同類東南亞國家（如泰國、柬埔寨等）的范本，若這些國家也與美國簽訂類似協(xié)議，則當(dāng)?shù)氐霓D(zhuǎn)口貿(mào)易成本將顯著上升，對我國轉(zhuǎn)口企業(yè)構(gòu)成更大的成本壓力。

　　

　　我們建議從以下幾個維度把握煤炭投資機(jī)會：（1）資源稟賦優(yōu)秀，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定且分紅比例高或存在提高分紅可能的標(biāo)的，建議關(guān)注：、、；（2）煤電聯(lián)營或一體化模式，受益于市場煤與長協(xié)煤價差，平抑周期波動的標(biāo)的，建議關(guān)注：、、；（3）具有增產(chǎn)潛力且受益于煤價彈性的標(biāo)的，建議關(guān)注：、、、、、、；（4）受益于長周期供給偏緊，具有全球性稀缺資源屬性的標(biāo)的，建議關(guān)注：、、。

　　 

　　研報表示，東南亞正成為黃金珠寶行業(yè)增量藍(lán)海，中國品牌出海迎來戰(zhàn)略機(jī)遇期。東南亞主要國家經(jīng)濟(jì)與人口紅利共振，消費(fèi)升級機(jī)遇顯現(xiàn)。東南亞黃金珠寶行業(yè)需求結(jié)構(gòu)與中國品牌高度契合，文化親近性+工藝迭代催化金飾需求釋放。中國品牌出海已進(jìn)入加速通道，頭部品牌多年海外運(yùn)營經(jīng)驗戰(zhàn)略卡位，直營、加盟兩步走打開海外成長空間。維持黃金珠寶子行業(yè)“強(qiáng)于大市”評級。綜合梳理兩條投資主線：1）優(yōu)選業(yè)績高成長，東南亞市場已經(jīng)落地門店，伴隨單店盈利模型跑通，未來拓店空間潛力大。2）聚焦行業(yè)龍頭，在海外布局較早、運(yùn)營經(jīng)驗豐富，未來規(guī)劃加速海外布局，進(jìn)一步打開成長空間。