記者 王珍

今年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)同比增長(zhǎng)5.3%，比政府工作報(bào)告提出的全年增長(zhǎng)目標(biāo)高出0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，消費(fèi)、出口表現(xiàn)超預(yù)期，但內(nèi)需的另一大動(dòng)力——投資——表現(xiàn)欠佳。

在周二界面新聞舉辦的一場(chǎng)直播活動(dòng)中，分析師表示，面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，下半年有望出臺(tái)一批新的增量政策，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，可以概括為財(cái)政加力、央行降息、更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年上半年，最終消費(fèi)支出、資本形成總額、貨物和服務(wù)凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為52%、16.8%、31.2%，分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.8、0.9、1.7個(gè)百分點(diǎn)。和2024年全年相比，最終消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)提高了0.6個(gè)百分點(diǎn)，資本形成總額的拉動(dòng)下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)，凈出口的拉動(dòng)提高了0.2個(gè)百分點(diǎn)。

消費(fèi)是上半年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最大的動(dòng)力。1-6月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.0%，增速比去年全年提高1.5個(gè)百分點(diǎn)。

廣開(kāi)首席產(chǎn)業(yè)研究院資深研究員馬泓指出，消費(fèi)品“以舊換新”政策是推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)的重要推手，家電、通訊器材、文化辦公用品、家具等商品年內(nèi)增速均在20%以上。此外，服務(wù)消費(fèi)持續(xù)釋放潛力，上半年，服務(wù)增加值同比增長(zhǎng)5.5%，比一季度加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青也表示，4月初美國(guó)開(kāi)啟關(guān)稅戰(zhàn)后，國(guó)內(nèi)各類超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)措施及時(shí)出手，特別是“兩新”（大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）政策在促消費(fèi)、擴(kuò)投資方面效果顯著，5月央行還實(shí)施了降息降準(zhǔn)。這些措施有效提振內(nèi)需，上半年消費(fèi)增速明顯加快。

上半年出口也表現(xiàn)出抗沖擊的韌性。1-6月，以美元計(jì)，我國(guó)出口金額同比增長(zhǎng)5.9%，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不降反升，超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。

?“可以看到，上半年GDP同比增長(zhǎng)5.3%，其中有1.7個(gè)百分點(diǎn)由凈出口拉動(dòng)，凈出口拉動(dòng)力比去年全年增大0.2個(gè)百分點(diǎn)，而過(guò)去十年凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均拉動(dòng)力為0.4個(gè)百分點(diǎn)。”王青說(shuō)。

相比之下，投資表現(xiàn)不盡如人意。1-6月，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2.8%，比去年全年增速放緩了0.4個(gè)百分點(diǎn)，比今年前5個(gè)月大幅放緩0.9個(gè)百分點(diǎn)。

兩位分析師認(rèn)為，投資放緩是氣候因素、房地產(chǎn)市場(chǎng)下行、民間投資疲軟、企業(yè)效益下降以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與政策導(dǎo)向等多種因素共同作用的結(jié)果。

王青指出，6月高溫多雨天氣對(duì)基建和房地產(chǎn)項(xiàng)目施工影較大，導(dǎo)致當(dāng)月固定資產(chǎn)投資同比增速為-0.1%，在上年同期基數(shù)穩(wěn)定的背景下出現(xiàn)歷史罕見(jiàn)的負(fù)值。

?“對(duì)天氣方面的影響，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在公布6月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）的時(shí)候已經(jīng)做過(guò)相應(yīng)的解釋。另外，二季度以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中偏強(qiáng)，基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)需求下降，可能也是近期固定資產(chǎn)投資增速回落的一個(gè)原因?！蓖跚嗾f(shuō)。

6月PPI同比下降3.6%，跌幅比前月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.4%，降幅與上月相同。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司首席統(tǒng)計(jì)師董莉娟解讀稱，夏季高溫雨水天氣增多，影響部分房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目施工進(jìn)度，疊加鋼材、水泥等供給相對(duì)充足，導(dǎo)致部分原材料價(jià)格季節(jié)性下行。

馬泓認(rèn)為，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)下行是最大的拖累。今年上半年，在傳統(tǒng)投資“三駕馬車”中，制造業(yè)投資增長(zhǎng)7.5%，基建投資增長(zhǎng)4.6%，均高于整體投資增速，房地產(chǎn)投資下跌11.2%，且跌幅較2024年底進(jìn)一步擴(kuò)大。

根據(jù)廣開(kāi)的測(cè)算，上半年房地產(chǎn)投資的下行拖累固定資產(chǎn)投資增速約1個(gè)百分點(diǎn)，全年可能會(huì)拖累固定資產(chǎn)投資增速兩個(gè)百分點(diǎn)左右。

其次是民間投資疲軟。馬泓說(shuō)，上半年民間投資同比下降0.6%，為過(guò)去一年半以來(lái)的最低增速；同期規(guī)模以上民營(yíng)企業(yè)應(yīng)收賬款平均回收期超過(guò)70天，高于市場(chǎng)平均水平，且處于歷史偏高水平。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)營(yíng)商環(huán)境的缺陷以及部分地方政府拖欠民企賬款等問(wèn)題疊加，導(dǎo)致民企整體銷售回款不暢，投資信心不足。

此外，投資增速下滑還和制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)不佳有關(guān)。馬泓指出，1-5月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比轉(zhuǎn)負(fù)、PPI跌幅擴(kuò)大，表明工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力有所增大。工業(yè)部門整體實(shí)際利率水平偏高，部分行業(yè)存在落后產(chǎn)能出清不利等問(wèn)題，影響了企業(yè)的投資信心。

進(jìn)入下半年，兩位分析師表示，隨著特朗普關(guān)稅大棒再起，下半年出口或面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，疊加當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)依然疲軟、居民消費(fèi)意愿仍偏謹(jǐn)慎，有必要適時(shí)出臺(tái)一批新的增量政策擴(kuò)大內(nèi)需。

馬泓指出，消費(fèi)增長(zhǎng)可能面臨“政策懸崖”和季節(jié)性問(wèn)題。今年由于擴(kuò)內(nèi)需政策前置發(fā)力，消費(fèi)品“以舊換新”補(bǔ)貼可用余額在下半年可能面臨資源不足和后續(xù)乏力等問(wèn)題。另外，從居民消費(fèi)傾向來(lái)看，受房地產(chǎn)價(jià)格下跌及收入增長(zhǎng)預(yù)期放緩的影響，當(dāng)前居民消費(fèi)意愿偏保守，且部分基礎(chǔ)商品消費(fèi)需求被“以舊換新”等政策擠出或透支，政策刺激效應(yīng)可能邊際遞減。

因此，他建議財(cái)政政策適當(dāng)加碼。一方面，針對(duì)性增加“兩新”資金撥款額度，進(jìn)一步采取減稅降費(fèi)政策，刺激消費(fèi)；另一方面，在物價(jià)水平偏低的情況下，適時(shí)下調(diào)政策利率，刺激消費(fèi)與投資需求擴(kuò)張。

王青表示，不排除下半年有上調(diào)目標(biāo)財(cái)政赤字率的可能，由中央財(cái)政向地方增加轉(zhuǎn)移支付，專項(xiàng)用于發(fā)放消費(fèi)券和消費(fèi)補(bǔ)貼，將促消費(fèi)范圍從耐用消費(fèi)品擴(kuò)大到一般消費(fèi)品和服務(wù)消費(fèi)。

從貨幣政策來(lái)看，他們均認(rèn)為應(yīng)將加大“適度寬松”力度，適時(shí)降準(zhǔn)降息，三季度末可能是合適的窗口期。今年以來(lái)，央行分別降息1次、降準(zhǔn)1次。?

王青指出，考慮到上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能偏強(qiáng)，因此本月即將召開(kāi)的政治局會(huì)議很可能不會(huì)部署新的大規(guī)模增量政策。

“我們看到，二季度（央行）貨幣政策委員會(huì)的例會(huì)公報(bào)里面已經(jīng)把‘適時(shí)降準(zhǔn)降息’拿掉了，改為‘靈活把握政策節(jié)奏和力度’。所以，可能要等到稍晚一些的三季度末左右，才可能出來(lái)新一批的超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)措施。”王青說(shuō)。

他預(yù)測(cè)，下半年央行可能會(huì)下調(diào)政策利率0.3個(gè)百分點(diǎn)左右，具體降息時(shí)點(diǎn)可關(guān)注官方制造業(yè)PMI指數(shù)?！盎仡欉@幾年央行的降息過(guò)程可以看到，一旦官方制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)2到3個(gè)月處于50%以下的收縮區(qū)間，央行降息降準(zhǔn)的概率就顯著上升?！?

馬泓表示，鑒于外部環(huán)境的復(fù)雜性、內(nèi)部有效需求不足以及季節(jié)性特征，三季度GDP增速可能會(huì)放緩至5%以內(nèi)，這可能會(huì)促使央行最早在三季度末、四季度初再度動(dòng)用貨幣政策工具。

?“我覺(jué)得從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，三季度末這個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能進(jìn)行降準(zhǔn)或者降息。年底如果外部沖擊更大的話，我覺(jué)得四季度也有可能進(jìn)行再加碼。”馬泓說(shuō)。