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　　來源：市值風云

　　人形虧損，汽車注塑零訂單，可轉債產(chǎn)能懸雷。

　　作者 | 塔山

　　編輯 | 小白

　　2025年5月，（301008.SZ，下稱公司）發(fā)布公告稱，為了加速拓展人形機器人相關業(yè)務，公司擬通過增資1500萬的方式投資廣東良質(zhì)關節(jié)科技有限公司（良質(zhì)關節(jié)），投資完成后持有該公司30%的股權。

　　另外，公司擬與良質(zhì)關節(jié)共同投資成立合資公司，其中公司出資700萬元持股70%，良質(zhì)關節(jié)出資300萬元持股30%。

　　良質(zhì)關節(jié)為公司2025年年初投資的參股公司，本次增資前持股比例15%，公司董事佘硯為良質(zhì)關節(jié)的董事，所以本次交易也構成關聯(lián)交易。

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　　良質(zhì)關節(jié)成立于2024年9月，主要從事諧波減速器、行星減速器及關節(jié)模組的研產(chǎn)銷。目前良質(zhì)關節(jié)與部分人形機器人公司和外骨骼公司正在推進合作，在此背景下，公司加大了對良質(zhì)關節(jié)的投資力度。

　　（來源：公司公告）

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　　不過，今年前四個月良質(zhì)關節(jié)營收不足百萬元，且處于虧損狀態(tài)。

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　　但這并不妨礙公司蹭上了人形機器人概念，股價自年初上漲超20%。

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　　抱緊海爾、美的大腿，洗衣機進水閥市占率超6成

　　宏昌科技成立于1996年，于2021年上市。

　　公司實控人為陸寶宏、周慧明、陸燦一家三口，截至2024年末，實控人直接及間接合計控制上市公司67.85%的股權。

　　（來源：2024年報）

　　公司主營家電零部件業(yè)務，產(chǎn)品包括電磁閥、模塊組件、水位傳感器、開關門鎖等，主要配套洗衣機、智能馬桶、洗碗機、凈水器等白色家電。

　　2024年公司營收為10.3億元，絕大部分來自電磁閥及其模塊組件，按照下游行業(yè)劃分，洗衣機領域占比約70%，智能馬桶占比約30%。

　　（來源：公司公告）

　　受下游格局影響，公司客戶集中度較高，海爾集團、分別為公司主要客戶，兩者合計銷售占比超60%。

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　　經(jīng)過二十多年的發(fā)展，公司在洗衣機進水閥領域已具備一定的競爭優(yōu)勢，市占率逐年提升，2022年達到65.3%，這也得益于下游集中度的提升。

　　2020-2022年，海爾集團和美的集團在國內(nèi)洗衣機市場占有率合計為66.7%、66.3%和69.7%。

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　　議價能力有限，增收不增利

　　現(xiàn)階段下游家電市場格局已基本穩(wěn)定，海爾集團、美的集團等龍頭家電企業(yè)優(yōu)勢凸顯。

　　公司雖然市占率較高，但議價能力仍較弱，這一點從公司不足20%的毛利率中也能看出。

　　從國內(nèi)市場來看，我國洗衣機普及率已相對較高，行業(yè)已逐步從增量市場轉向存量市場，而家電企業(yè)一般會采用降價促銷的銷售政策，降本壓力也會傳導給上游。

　　2019年以來公司毛利率持續(xù)下滑，2025年一季度已降至14.7%。

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　　近年來，在家電以舊換新政策的刺激下，公司訂單出現(xiàn)了積極變化，2024年公司營收同比增長16%，2025年第一季度，營收增速達23.2%。

　　2019-2024年，公司營收均保持正增長，CAGR為15.2%。

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　　但整體增收不增利，2024年公司扣非歸母凈利潤為3897萬元，較2019年接近腰斬。

　　（來源：市值風云APP）

　　跨界汽車零部件，募投產(chǎn)能消化存疑

　　在家電零部件之外，公司于2023年開拓了汽車零部件業(yè)務。公司基于地理優(yōu)勢拿到了零跑汽車多個項目定點。

　　目前汽車零部件產(chǎn)品主要為內(nèi)飾件，包括門內(nèi)護板總成、立柱總成、行李箱總成、衣帽架總成、前后保險杠注塑以及模檢具等。

　　（來源：公司公告）

　　2023年，公司還通過發(fā)行可轉債募資推進電子水泵及注塑件產(chǎn)業(yè)化項目。

　　募投項目預計2026年4月達產(chǎn)，尚未產(chǎn)生效益，達產(chǎn)后將形成年產(chǎn)250萬件電子水泵和750萬件注塑件的產(chǎn)能。

　　按照計劃，電子水泵產(chǎn)能約70%用于家電廚衛(wèi)領域，約30%用于汽車領域；注塑件產(chǎn)能約50%用于汽車，約30%用于電動兩輪車，約20%用于家電等其他行業(yè)。

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　　不過，公司在此之前較少對外銷售注塑件產(chǎn)品，且在手訂單較少。而電子水泵產(chǎn)品還處于研發(fā)階段，公司尚未取得訂單或簽訂意向性合同。

　　（來源：公司公告）

　　公司表示，注塑件作為公司原有產(chǎn)品的零件自用，沒有形成單獨銷售，所以也沒有在收入分類中體現(xiàn)。

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　　另外，公司注塑件量產(chǎn)客戶僅有蕪湖長鵬汽車零部件有限公司（零跑供應商）一家，公司雖然取得了零跑汽車的項目定點，但尚未簽訂正式供貨合同。

　　（來源：公司公告）

　　此外，公司在測算中完全以零跑汽車的銷量進行對標，而公司能拿到零跑汽車多大的份額還是個問號。

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　　值得一提的是，公司在汽車零部件領域還上演了一把快進快出式的收購操作。

　　2024年4月，公司通過股權轉讓和增資相結合的形式，以2061萬元拿下蘇州納斯康迪汽車零部件有限公司（標的公司）65.9%的股權。

　　標的公司主要產(chǎn)品為汽車用電子水泵，擁有玉柴機器、北汽福田等客戶資源，但其經(jīng)營情況非常一般，2024年營收僅34萬元，虧損37萬元。

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　　收購不到一年，2025年2月，公司便將標的公司65.9%的股權以2050萬元（近乎原價）的價格轉讓給張春華。

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