界面新聞?dòng)浾?| 薛冰冰

界面新聞編輯 | 李慎

全球酒店業(yè)“巨無(wú)霸”錦江酒店（600754.SH）近期宣布赴港IPO，有望成為國(guó)內(nèi)首家“A+H”雙上市的酒店集團(tuán)。

回顧過(guò)去一個(gè)月，錦江酒店沖擊港股動(dòng)作頻頻，進(jìn)度頗為神速。

6月5日，錦江酒店發(fā)布公告稱，第十屆監(jiān)事會(huì)第二十二次會(huì)議審議并通過(guò)了《關(guān)于公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市》，將在股東大會(huì)決議有效期內(nèi)選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和發(fā)行窗口完成H股上市；6月24日，錦江酒店港股上市獲上海市國(guó)資委批復(fù)，原則同意公司發(fā)行方案；到7月1日，錦江酒店又宣布，已向香港聯(lián)交所遞交H股發(fā)行上市的申請(qǐng)。

按照錦江酒店方面的說(shuō)法，港股上市是為深入推進(jìn)公司的全球化戰(zhàn)略，加強(qiáng)與境外資本市場(chǎng)對(duì)接。募集資金將用于進(jìn)一步加強(qiáng)及拓展海外業(yè)務(wù)、償還銀行貸款及補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金等。最新招股書則顯示，募資將首要用于資本支出以加強(qiáng)海外酒店業(yè)務(wù)，還用于海外整體數(shù)字化轉(zhuǎn)型、償還部分高利率銀行貸款以及營(yíng)運(yùn)資本。

憑借1.34萬(wàn)家酒店、129萬(wàn)間客房的體量，錦江酒店號(hào)稱“中國(guó)乃至全球酒店集團(tuán)之最”。然而，規(guī)模光環(huán)的加持，仍掩蓋不了錦江在盈利能力、品牌影響力、會(huì)員運(yùn)營(yíng)力等維度的薄弱。長(zhǎng)期以來(lái)，錦江酒店都背負(fù)著外界對(duì)其“大而不強(qiáng)”、“虛胖”的質(zhì)疑與非議。

此番赴港上市，能否成為其從“大錦江”向“強(qiáng)錦江”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的支撐點(diǎn)？在本土品牌和國(guó)際酒店巨頭雙重夾擊下，錦江酒店又能否突出重圍，于新一輪出海浪潮中拔得頭籌？

港股IPO火爆，錦江“二進(jìn)宮”

錦江系并非首次赴港上市。

早在2006年，錦江酒店控股股東錦江資本（02006.HK）?在香港聯(lián)交所主板上市?，為中國(guó)內(nèi)地首家登陸香港資本市場(chǎng)的純中國(guó)酒店概念股。疫情期間即2022年5月，錦江資本接受錦江國(guó)際私有化條件，從港股退市，結(jié)束長(zhǎng)達(dá)十余年的上市歷程。

彼時(shí)有觀點(diǎn)分析稱，錦江資本退市主要系公司股價(jià)表現(xiàn)近年來(lái)一直低于同行業(yè)公司，估值水平相對(duì)較低，且交易量低迷，難以在不嚴(yán)重稀釋其持股比例情況下在股票市場(chǎng)進(jìn)行融資。

如今距離退市過(guò)去三年，錦江系再度向港股發(fā)起沖擊，不免引起“是否會(huì)重蹈覆轍”的擔(dān)憂。

對(duì)此，錦江酒店向界面新聞回應(yīng)稱，錦江資本是控股型企業(yè)，私有化之前主營(yíng)全服務(wù)酒店管理業(yè)務(wù)，并持有重資產(chǎn)酒店物業(yè)。與錦江酒店的類型、業(yè)務(wù)以及估值體系均不同。

雖然時(shí)隔僅三年，但當(dāng)下的港股行情已今非昔比。在政策紅利持續(xù)釋放、企業(yè)加速全球化布局、港交所深化市場(chǎng)改革等多重因素驅(qū)動(dòng)下，2025年以來(lái)港股炙手可熱，內(nèi)地企業(yè)掀起赴港IPO熱潮。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年港股IPO募集資金達(dá)1067.14億港元，已超去年全年的876.77億港元，創(chuàng)下三年新高。若按交易所排名，港交所IPO募資規(guī)模位居全球榜首。

而在內(nèi)地企業(yè)赴港IPO熱潮中，A股龍頭企業(yè)港股上市實(shí)現(xiàn)“A+H”雙平臺(tái)模式已成為新趨勢(shì)。

界面新聞注意到，在錦江酒店之前，今年已有多家知名大公司達(dá)成“A+H”雙上市。如“全球動(dòng)力電池龍頭”寧德時(shí)代（300750.SZ；03750.HK）5月份在港股敲鐘，有望成為三年內(nèi)港股最大IPO；同月，“創(chuàng)新藥一哥”恒瑞醫(yī)藥（600276.SH；01276.HK）登陸港交所主板，成為其出海戰(zhàn)略的關(guān)鍵一步。

據(jù)德勤報(bào)告顯示，目前有近70家A股公司計(jì)劃“A+H”上市，其中今年已上市的寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控等行業(yè)龍頭的募資規(guī)模，占港交所上半年總集資額近70%，成為新股市場(chǎng)“壓艙石”。

酒店高參創(chuàng)始人兼CEO羅家福告訴界面新聞，在香港上市成為首支A+H的酒店管理公司，有助于錦江酒店進(jìn)一步國(guó)際化。具體而言，在港上市能獲得國(guó)際資本的認(rèn)可，以及推動(dòng)錦江在東南亞的輕資產(chǎn)布局，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略。赴香港上市后對(duì)標(biāo)國(guó)際酒店集團(tuán)，倒逼錦江內(nèi)部改革和深層治理。

洛桑酒店管理機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席顧問(wèn)夏子帆也向界面新聞表示，港股上市將極大提升錦江酒店全球資本市場(chǎng)的品牌認(rèn)知度，與萬(wàn)豪、洲際等國(guó)際巨頭同臺(tái)競(jìng)技。推動(dòng)錦江酒店機(jī)制再造，面對(duì)國(guó)資委將市值管理納入考核的要求，引入國(guó)際投資者倒逼治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，破解國(guó)企效率難題。

“全球之最”含金量

長(zhǎng)期以來(lái)，“全球最大酒店集團(tuán)”的名號(hào)都被萬(wàn)豪國(guó)際集團(tuán)把持，如今錦江酒店一躍取代萬(wàn)豪晉升“中國(guó)乃至全球之最”，背后要從兩個(gè)維度來(lái)衡量比較。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，截至2024年底，按已經(jīng)開業(yè)的酒店家數(shù)計(jì)算，錦江酒店是中國(guó)及全球最大的酒店集團(tuán)，其以1.34萬(wàn)家酒店數(shù)顯著超越萬(wàn)豪的0.93萬(wàn)余家；但按照已經(jīng)開業(yè)的客房間數(shù)計(jì)算，錦江落后于萬(wàn)豪的170萬(wàn)間，仍排名在全球第二大。

而在國(guó)內(nèi)，錦江酒店的規(guī)模和體量一直壓制著其余酒店集團(tuán)。截至去年底，首旅酒店的酒店數(shù)量為7002家，華住集團(tuán)酒店數(shù)量為1.11萬(wàn)家、客房數(shù)為108萬(wàn)間，均低于錦江酒店。弗若斯特沙利文報(bào)告稱，按已經(jīng)開業(yè)的客房間數(shù)計(jì)算，錦江酒店自2016年起在中國(guó)酒店市場(chǎng)份額連續(xù)九年排名第一。

能做到如此迅速和大規(guī)模的擴(kuò)張，離不開錦江酒店在資本運(yùn)作層面的長(zhǎng)袖善舞，將跨國(guó)兼并和收購(gòu)整合之術(shù)運(yùn)用得淋漓盡致。

2010年，錦江收購(gòu)總部在美國(guó)的酒店管理公司州際，不過(guò)后來(lái)又置出州際的股權(quán)；2013年，收購(gòu)時(shí)尚之旅酒店，其原有品牌翻牌為錦江都城；2015年，斥資百億元收購(gòu)法國(guó)盧浮集團(tuán)(Groupe du Louvre)100%股權(quán)，彼時(shí)盧浮集團(tuán)是歐洲和法國(guó)第二大連鎖酒店集團(tuán)。緊接著在2016年，錦江酒店又發(fā)起兩筆重大收購(gòu)，將其在中國(guó)酒店業(yè)的市場(chǎng)占有率一舉拉升到最高位，并向全球最大酒店集團(tuán)的目標(biāo)更近一步。

首先是收購(gòu)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)酒店連鎖龍頭鉑濤集團(tuán)，其品牌包括7天、麗楓、喆啡、希岸及IU等；繼鉑濤之后，錦江又將維也納酒店集團(tuán)收入囊中，品牌包括維也納國(guó)際和維也納酒店等；2020年，宣布成立錦江酒店（中國(guó)區(qū)），將錦江、維也納和鉑濤系列進(jìn)行管理合并及業(yè)務(wù)整合。

在密集的兼并收購(gòu)下，錦江酒店全球版圖愈發(fā)清晰，在海外市場(chǎng)占得一席之地。招股書披露，截至去年底，錦江酒店在法國(guó)有773家酒店，在歐洲其他國(guó)家和地區(qū)有128家酒店，亞洲、美洲和非洲其他國(guó)家和地區(qū)有270家酒店。營(yíng)收比重也在顯著攀升，2022年至2024年，來(lái)自海外市場(chǎng)的收入分別占同期總收入的30.8%、29.3%及30.3%。

其實(shí)不僅是錦江酒店，回顧國(guó)內(nèi)外大型酒店集團(tuán)的“來(lái)時(shí)路”，收并購(gòu)在其發(fā)展壯大的軌跡中均扮演著不可忽視的作用，成為酒店業(yè)快速擴(kuò)張和品牌布局的重要手段。

據(jù)界面新聞梳理，早在2015年，萬(wàn)豪國(guó)際集團(tuán)宣布以122億美元吞下喜達(dá)屋酒店及度假酒店國(guó)際集團(tuán)，創(chuàng)建全球最大酒店連鎖集團(tuán)；?2019年，洲際酒店集團(tuán)宣布以3億美元現(xiàn)金收購(gòu)六善養(yǎng)生及酒店集團(tuán)，進(jìn)一步夯實(shí)其豪華酒店品牌組合；華住集團(tuán)成立20年來(lái)，也收購(gòu)過(guò)桔子酒店、花間堂以及海外的德意志酒店集團(tuán)等。

不過(guò)，并購(gòu)涉及的交易金額巨大、融資成本及后續(xù)整合成本也高，這也意味著資金消耗量居高不下。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年錦江酒店資產(chǎn)負(fù)債率僅有23.19%，從2015年至今，一系列收購(gòu)動(dòng)作下，其資產(chǎn)負(fù)債率常年維持在63%-69%左右。

界面新聞通過(guò)Wind金融終端查詢到，自上市以來(lái)錦江酒店（600754.SH）直接融資金額達(dá)131.87億元，包括首發(fā)、股權(quán)再融資、發(fā)債券融資；間接融資金額達(dá)133.89億元，在總?cè)谫Y金額里占比超過(guò)一半，為50.38%。

銀行貸款?是上市公司最常見(jiàn)的間接融資途徑，相比直接融資而言，要承擔(dān)不小的利息支出。錦江酒店2024年財(cái)報(bào)就顯示，公司當(dāng)年利息費(fèi)用為5.32億元，同比上漲12.29%?；诖?，錦江在招股書中也提到，IPO募資關(guān)鍵用途之一就是償還部分高利率銀行貸款。

出海新戰(zhàn)役

早些年間的資本并購(gòu)為錦江酒店全球版圖擴(kuò)張起到至關(guān)重要的作用，但是從知名度及影響力來(lái)看，錦江仍需努力追趕國(guó)際老牌酒店巨頭。此外，錦江也迫切想帶領(lǐng)手中的本土品牌進(jìn)一步邁向國(guó)際市場(chǎng)，而不僅僅靠買國(guó)外的品牌。

回顧國(guó)內(nèi)本土酒店出海歷程，前十余年走的是重資產(chǎn)品牌收購(gòu)道路，如錦江收購(gòu)盧浮集團(tuán)、華住收購(gòu)德意志集團(tuán)。品牌收購(gòu)可以快速進(jìn)入市場(chǎng)、提升占有率，但是內(nèi)部磨合及經(jīng)營(yíng)難度也大。例如，錦江當(dāng)初跨國(guó)并購(gòu)而來(lái)的盧浮集團(tuán)從2020年起連續(xù)五年深陷虧損。

2023年以來(lái)，隨著出入境游強(qiáng)勁復(fù)蘇，疊加國(guó)內(nèi)酒店業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重、競(jìng)爭(zhēng)激烈，本土酒店集團(tuán)掀起新一輪出海潮，向外尋求增量。國(guó)家移民管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年上半年，出入境人員達(dá)3.33億人次，同比上升15.8%。攜程數(shù)據(jù)也顯示，今年暑期簽證辦理訂單量較去年同期呈現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，提升一成，為近三年來(lái)的峰值。

出海新戰(zhàn)役中，以錦江酒店為代表的本土酒店集團(tuán)換了一種打法，放棄以往重資產(chǎn)“狂買”模式，轉(zhuǎn)變?yōu)槠放剖跈?quán)和管理輸出的輕資產(chǎn)模式，以此降低前期資金投入、分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

錦江酒店在接受界面新聞采訪時(shí)表示：“此次出海，有別于以往戰(zhàn)略收購(gòu)。錦江酒店（中國(guó)區(qū)）積極探索出海新模式，希望通過(guò)和當(dāng)?shù)貓F(tuán)隊(duì)代理合作的方式，快速結(jié)合本土成功經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)、規(guī)模化發(fā)展，這是錦江酒店‘深耕國(guó)內(nèi)、全球布局、跨國(guó)經(jīng)營(yíng)’戰(zhàn)略的重要布局?！?/p>

在國(guó)際酒店巨頭盤踞的海外市場(chǎng)，本土品牌進(jìn)入還有多大的市場(chǎng)空間？景鑒智庫(kù)創(chuàng)始人周鳴岐向界面新聞分析稱，海外酒店行業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r不錯(cuò)，入住率、平均房?jī)r(jià)、利潤(rùn)等指標(biāo)優(yōu)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，特別是在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家?！半S著國(guó)內(nèi)酒店企業(yè)的逐步發(fā)展，出海成了必然之舉，歐洲、美洲酒店市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力較小，仍存在市場(chǎng)空間?！?/p>

為了推動(dòng)本土品牌落地海外，錦江酒店先以地理位置毗鄰的東南亞市場(chǎng)為切入口。去年12月，錦江酒店（中國(guó)區(qū)）宣布攜手馬來(lái)西亞酒管集團(tuán)RIYAZ推進(jìn)錦江都城、暻閣、非繁云居、麗楓、錦江之星五個(gè)品牌落地東南亞市場(chǎng)。這是錦江酒店(中國(guó)區(qū))旗下品牌首次規(guī)模化出海，并將東南亞視為未來(lái)幾年拓展海外市場(chǎng)的核心戰(zhàn)略。

羅家福向界面新聞分析稱，錦江在東南亞的出海采取輕資產(chǎn)模式，把旗下5大品牌代理給當(dāng)?shù)氐木频旯芾砉荆愃葡栴D和錦江合作的希爾頓歡朋模式。東南亞市場(chǎng)還處于早期發(fā)展階段，酒店租賃模式剛剛興起，隨著東南亞旅游簽證一體化，其酒店投資市場(chǎng)相比國(guó)內(nèi)還是藍(lán)海市場(chǎng)。除了優(yōu)質(zhì)品牌的導(dǎo)入，東南亞的酒店產(chǎn)品還有升級(jí)換代的需求。

“國(guó)際化是錦江酒店未來(lái)盈利布局的關(guān)鍵抓手，其海外布局呈現(xiàn)雙軌并行特征，即東南亞輕資產(chǎn)輸出與歐洲存量煥新。”夏子帆表示。例如，盧浮集團(tuán)推進(jìn)復(fù)蘇計(jì)劃，計(jì)劃處置虧損酒店，對(duì)80家酒店重定位改造。

針對(duì)盧浮集團(tuán)旗下酒店裝修改造的側(cè)重點(diǎn)及方向，錦江酒店向界面新聞透露，一是投入海外酒店相關(guān)的資本支出及開支，涉及客房翻新、家具及設(shè)備更換、公共區(qū)域升級(jí)等資本支出；支付新建自有及租賃酒店的開發(fā)成本和開業(yè)前開支，如建筑、設(shè)備和租金等。二是用于海外整體數(shù)字化轉(zhuǎn)型，主要包括構(gòu)建一體化的酒店管理平臺(tái)，升級(jí)智能化運(yùn)營(yíng)及財(cái)務(wù)系統(tǒng)，建立數(shù)據(jù)安全防護(hù)體系及優(yōu)化客戶界面等。

如何扭轉(zhuǎn)大而不強(qiáng)

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，多年來(lái)，錦江酒店被貼上“大而不強(qiáng)”、“虛胖”的標(biāo)簽，原因之一在于發(fā)展理念出現(xiàn)誤區(qū)，追求規(guī)模效應(yīng)和世界排名，從而導(dǎo)致盲目擴(kuò)張。

實(shí)際上，酒店集團(tuán)的凈利潤(rùn)、成本管控等其他經(jīng)營(yíng)指標(biāo)是更應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)。從盈利數(shù)據(jù)來(lái)看，錦江酒店不僅落后于國(guó)際上的萬(wàn)豪，和國(guó)內(nèi)華住集團(tuán)也有很大差距，過(guò)去一年凈利潤(rùn)不到華住的三成。

為了擺脫“大而不強(qiáng)”的處境，近年來(lái)錦江酒店也動(dòng)作頻繁。2021年5月，張曉強(qiáng)就任錦江酒店董事長(zhǎng)，其上任后開啟全面變革，提出“樹品牌、輕資產(chǎn)、重運(yùn)營(yíng)、創(chuàng)模式、強(qiáng)平臺(tái)”的發(fā)展戰(zhàn)略。

2023年12月，錦江酒店（中國(guó)區(qū)）也宣布換帥，由具有鉑濤系背景的王偉接替常開創(chuàng)出任錦江酒店中國(guó)區(qū)CEO一職。任命的當(dāng)天，王偉向集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)承諾，要打造“充分發(fā)揮人的主觀能動(dòng)性”的、有戰(zhàn)斗力的團(tuán)隊(duì)，跟大家一起建設(shè)“品牌強(qiáng)、會(huì)員強(qiáng)、運(yùn)營(yíng)強(qiáng)”的錦江酒店（中國(guó)區(qū)）。

去年7月份，錦江酒店（中國(guó)區(qū)）發(fā)布全新“12+3+1”品牌戰(zhàn)略。具體而言，2028年前，充分挖掘規(guī)模增長(zhǎng)動(dòng)力，打造12個(gè)千店品牌；打造3個(gè)（錦江都城、麗芮、麗柏）極具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的核心中高端品牌；探索1條度假賽道，圍繞度假路線，打造錦江特色優(yōu)勢(shì)。

羅家福向界面新聞表示，未來(lái)要實(shí)現(xiàn)向“強(qiáng)錦江”的轉(zhuǎn)變，還需要在多個(gè)維度做出調(diào)整與優(yōu)化。一是聚焦戰(zhàn)略，當(dāng)下酒店業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)白熱化，錦江布局較為全面，公司戰(zhàn)略可以更加聚焦當(dāng)下熱點(diǎn)板塊的拓展，在中高端和高端精選領(lǐng)域進(jìn)行突圍。二是產(chǎn)品研發(fā)投入，在未來(lái)5-10年的酒店產(chǎn)品打造方面，需要投入必要的產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)研究。三是高星運(yùn)營(yíng)，高星存量酒店的運(yùn)營(yíng)投入與運(yùn)營(yíng)模式變革，這是高星突圍的唯一出路。

“我們也看到錦江對(duì)于會(huì)員和數(shù)字化的投入還在持續(xù)擴(kuò)大，這是未來(lái)吸引投資人加盟的關(guān)鍵。同時(shí)這些年錦江一直在進(jìn)行內(nèi)部變革，酒店業(yè)和投資人加盟商都希望見(jiàn)到一個(gè)穩(wěn)定的錦江酒店核心管理團(tuán)隊(duì)?！绷_家福稱。

周鳴岐告訴界面新聞，錦江酒店要撕掉“虛胖”的標(biāo)簽，核心還是內(nèi)部管理以及整個(gè)企業(yè)體系架構(gòu)的問(wèn)題。再有就是做強(qiáng)會(huì)員體系，酒店行業(yè)是低利潤(rùn)行業(yè)，會(huì)員強(qiáng)才能降低對(duì)OTA依賴，減少傭金支出對(duì)利潤(rùn)的壓縮。此外還有品牌力的提升，要拿出響當(dāng)當(dāng)?shù)钠放茀⑴c激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

“當(dāng)港交所銅鑼為錦江而鳴，中國(guó)酒店業(yè)的全球化敘事將不再僅是客房數(shù)量的疊加，更是品牌價(jià)值與資本效率的深度博弈。這場(chǎng)從‘大錦江’到‘強(qiáng)錦江’的躍遷，才剛剛拉開序幕?！毕淖臃蚪缑嫘侣劚硎?。