巴奴火鍋  視覺中國(guó) 資料圖

又一家連鎖火鍋品牌計(jì)劃赴港上市。

6月16日晚間，巴奴毛肚火鍋母公司“巴奴國(guó)際控股有限公司”（以下簡(jiǎn)稱“巴奴”）首次遞交港股招股書，中金公司和招銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

此前，呷哺呷哺（0520.HK）于2014年12月在港交所上市，為“連鎖火鍋第一股”。海底撈（6862.HK）于2018年9月在港交所上市。

據(jù)招股書介紹，2001年創(chuàng)始人杜中兵在河南安陽(yáng)開設(shè)了第一家火鍋店。2009年，巴奴進(jìn)入河南省會(huì)鄭州，開啟全國(guó)化發(fā)展之路。2012年正式更名為“巴奴毛肚火鍋”，以“毛肚+菌湯”為招牌產(chǎn)品，確立品牌戰(zhàn)略和差異化定位。

截至此次IPO前，直營(yíng)門店網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國(guó)39個(gè)城市，門店數(shù)量達(dá)到145家，較2021年末增長(zhǎng)74.7%。截至IPO前，巴奴有5家集倉(cāng)儲(chǔ)物流于一體的綜合性中央廚房，1家專業(yè)化底料加工廠，覆蓋中國(guó)14個(gè)省及直轄市。

三年?duì)I收超58億元，今年一季度凈利潤(rùn)增超五成

具體來(lái)看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，過(guò)去三年巴奴火鍋業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，據(jù)計(jì)算三年?duì)I收共計(jì)超58億元。2022年至2024年收入分別為14.33億元、21.12億元和23.07億元。其中，2023年同比增長(zhǎng)47.3%，2024年同比增長(zhǎng)9.3%，增速同比放緩。

年內(nèi)利潤(rùn)方面，2022年巴奴錄得凈虧損0.052億元，2023年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.02億元，2024年凈利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)至1.23億元，同比增長(zhǎng)20.8%。

對(duì)此海底撈，2022年至2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為311.41億元、416.22億元、427.55億元，其中2022年同比下滑20.65%，2023年和2024年分別同比增長(zhǎng)33.66%和3.14%。過(guò)去三年年內(nèi)利潤(rùn)為16.37億元，44.95億元和47億元，其中2022年實(shí)現(xiàn)扭虧，2023年和2024年分別同比增長(zhǎng)1.75倍和4.6%。

據(jù)最新的業(yè)績(jī)顯示，今年第一季度巴奴實(shí)現(xiàn)收入7.09億元，同比增長(zhǎng)25.7%，主要由于門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張。同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比增長(zhǎng)57.7%，盈利增速進(jìn)一步提升。

近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

值得注意的是，今年2月底，巴奴創(chuàng)始人杜中兵因“月薪5000就不要吃火鍋”言論引發(fā)爭(zhēng)議，此后多次在抖音號(hào)上發(fā)布視頻致歉。杜中兵稱，“火鍋不是服務(wù)底層人民”“月薪5000就不要吃火鍋，吃些麻辣燙就好了”等具爭(zhēng)議性的話不是連在一起說(shuō)的，“如果連在一起，就把真實(shí)本意曲解了”。

杜中兵還表示，“當(dāng)提到火鍋行業(yè)的發(fā)展時(shí)，我說(shuō)過(guò)去的火鍋還是很便宜的，但是隨著這幾年的發(fā)展變得越來(lái)越貴，甚至超過(guò)了很多中餐，使底層人越來(lái)越難以消費(fèi)火鍋。當(dāng)然這不是好現(xiàn)象，但是一個(gè)品牌沒有自己的定位，更難以做好。要是想做好一個(gè)品牌，總要有標(biāo)準(zhǔn)和取舍，才能使自己的企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。”杜中兵還直言，大家長(zhǎng)期罵巴奴貴，他的壓力非常大。

招股書介紹，中國(guó)火鍋可分為質(zhì)量火鍋市場(chǎng)、大眾火鍋市場(chǎng)及平價(jià)火鍋市場(chǎng)。其中，質(zhì)量火鍋市場(chǎng)指人均消費(fèi)額人民幣120元以上的火鍋市場(chǎng)，大眾火鍋市場(chǎng)指人均消費(fèi)額在60至120元，平價(jià)火鍋市場(chǎng)人均消費(fèi)額為60元以下。質(zhì)量火鍋品牌通常提供更高質(zhì)量的食材、差異化的體驗(yàn)以及更高的健康安全標(biāo)準(zhǔn)。

根據(jù)第三方平臺(tái)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，巴奴是中國(guó)質(zhì)量火鍋市場(chǎng)中按收入計(jì)的最大火鍋品牌，于2024年占據(jù)了3.1%的中國(guó)質(zhì)量火鍋市場(chǎng)份額。2024年按收入計(jì)，巴奴也是中國(guó)整個(gè)火鍋市場(chǎng)中的第三大火鍋品牌，占據(jù)0.4%的市場(chǎng)份額。

定價(jià)策略方面，招股書中介紹，產(chǎn)品定價(jià)由總部統(tǒng)一制定，綜合考慮成本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品定位、客戶偏好及市場(chǎng)接受度等因素。雖然在不同地區(qū)門店通常保持價(jià)格一致，但會(huì)根據(jù)當(dāng)?shù)氐木C合運(yùn)營(yíng)成本差異進(jìn)行適度調(diào)整，以確保市場(chǎng)適應(yīng)性和競(jìng)爭(zhēng)力。在成本控制方面，近年來(lái)巴奴原材料及消耗品成本占收入比重持續(xù)下降。過(guò)去三年以及今年一季度，巴奴所用原材料與消耗品成本分別約占總收入的33.8%、33.2%、32.1%和32.3%。此外，于往績(jī)記錄期間，巴奴在品牌營(yíng)銷投入上保持穩(wěn)定，年度廣告及推廣費(fèi)用占收入的比例約為3.0%至4.5%。 

盈利模型上，招股書介紹，巴奴經(jīng)營(yíng)的餐廳通常于開業(yè)約二至四個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)首次收支平衡，于往績(jī)記錄期間開業(yè)并于最后實(shí)際可行日期仍在經(jīng)營(yíng)的餐廳的投資回報(bào)期為14個(gè)月。

具體來(lái)看巴奴的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，過(guò)去三年門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率穩(wěn)步提升，分別為15.2%、21.3%、21.5%。今年一季度為23.7%，上年同期為23.1%。

巴奴過(guò)去三年整體翻臺(tái)率分別為3、3.1、3.2次/天，今年一季度為3.7次/天，上年同期為3.0次/天。對(duì)比海底撈餐廳平均翻臺(tái)率，2022年至2024年分別為3.0、3.8和4.1次/天。

過(guò)去三年，巴奴顧客人均消費(fèi)呈輕微下降趨勢(shì)。招股書指出，由于主要通過(guò)積極調(diào)整產(chǎn)品組合拓展客群，并擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)。2022年至2024年分別為147元、250元、142元，今年一季度為138元。

顧客人均消費(fèi)

對(duì)比海底撈，顧客人均消費(fèi)從2022年的104.9元減少至2023年的99.1元，變動(dòng)主要由于優(yōu)惠增加，再減少至2024年的97.5元，主要由于菜品消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化。

門店經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

同店銷售額主要受翻臺(tái)率及顧客人均消費(fèi)影響。招股書指出，同店銷售額于2022年至2023年增長(zhǎng)22.6%，主要由于疫情后的常態(tài)化運(yùn)營(yíng)和營(yíng)運(yùn)能力增強(qiáng)，導(dǎo)致所有主要市場(chǎng)的客流量大幅恢復(fù)。相比之下，同店銷售額于2023年至2024年下降9.9%，由于巴奴主要通過(guò)積極調(diào)整產(chǎn)品組合擴(kuò)展客群，并擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)，致使顧客人均消費(fèi)從2023年的150元減少至2024年的142元。截至今年一季度，同店銷售額增長(zhǎng)2.1%，主要是由于翻臺(tái)率從3.1增至3.6，盡管同期顧客人均消費(fèi)從148元下降至138元。

未來(lái)三年加速滲透下沉市場(chǎng)，提升中央廚房產(chǎn)能、建設(shè)衛(wèi)星倉(cāng)

巴奴所有餐廳均采用自營(yíng)模式運(yùn)營(yíng)，直營(yíng)門店總數(shù)由2022年1月1日的83家增長(zhǎng)至截至IPO前的145家，增長(zhǎng)率達(dá)74.7%。截至2025年3月31日，門店總數(shù)達(dá)144家，其中覆蓋一線城市30家、二線城市81家，三線及以下城市33家，巴奴在二線及以下城市占餐廳總數(shù)的78.6%。

據(jù)招股書介紹，巴奴在二線及以下城市展現(xiàn)了更具優(yōu)勢(shì)的經(jīng)營(yíng)效率。今年第一季度，一線城市門店的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為20.7%，二線及以下城市門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為24.5%，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，均高出全國(guó)行業(yè)平均水平。

截至IPO前，巴奴在河南區(qū)域擁有53家門店，并在除河南外的全國(guó)市場(chǎng)擁有92家門店。

招股書中介紹，公司已成功探索出一條可在全國(guó)范圍內(nèi)復(fù)制的高效率擴(kuò)張路徑，在新市場(chǎng)首店即實(shí)現(xiàn)了快速起勢(shì)。例如，2024年進(jìn)入了四個(gè)新城市，4個(gè)門店的首個(gè)完整歷月的平均翻臺(tái)率為4.8。河南省外門店增長(zhǎng)率達(dá)到175.8%，今年一季度巴奴在河南省內(nèi)門店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到26.2%。

對(duì)于未來(lái)的規(guī)劃方面，此次IPO募集所得資金凈額將主要用于拓展自營(yíng)餐廳網(wǎng)絡(luò)、提升數(shù)字化水平、品牌建設(shè)、供應(yīng)鏈優(yōu)化以及用作營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

未來(lái)增長(zhǎng)取決于開設(shè)及經(jīng)營(yíng)新門店的能力以及維持盈利能力。在開店計(jì)劃方面，巴奴將加密已建立品牌勢(shì)能的重點(diǎn)城市的餐廳密度，并向周邊地縣級(jí)市拓展。

具體來(lái)看，巴奴計(jì)劃于計(jì)劃于2026年至2028年在中國(guó)分別開設(shè)約52家、61家及64家新餐廳。預(yù)計(jì)每家新餐廳的前期投資一般不超500萬(wàn)元，具體金額可根據(jù)不同城市及餐廳模型差異靈活調(diào)整。

值得注意的是，未來(lái)三年計(jì)劃開店速度遠(yuǎn)高于招股書披露的過(guò)去三年新增門店數(shù)據(jù)，過(guò)去三年分別新開11家、25家、35家。按照2026年至2028年開店計(jì)劃，未來(lái)三年將新開約177家門店，是目前144家門店的1.2倍。

近三年開店情況

招股書還指出，公司審慎控制新店開設(shè)節(jié)奏，并通過(guò)投資后回顧機(jī)制密切監(jiān)督餐廳拓展。如發(fā)現(xiàn)因密度過(guò)高或布局重疊導(dǎo)致餐廳業(yè)績(jī)承壓的情況，將調(diào)整拓展計(jì)劃或優(yōu)化餐廳分布。此外，往績(jī)記錄期間，關(guān)閉餐廳主要由于租賃到期或商業(yè)場(chǎng)地規(guī)劃調(diào)整等非經(jīng)營(yíng)原因，并未因經(jīng)營(yíng)虧損關(guān)閉任何餐廳。

隨著門店網(wǎng)絡(luò)的拓展，巴奴還將提升現(xiàn)有中央廚房的產(chǎn)能，并有選擇地在重點(diǎn)區(qū)域建設(shè)新中央廚房。招股書介紹，華東新中央廚房將選址于江蘇，預(yù)計(jì)面積約1萬(wàn)平方米，預(yù)計(jì)覆蓋長(zhǎng)三角區(qū)域，并為逾200家門店提供食材供應(yīng)服務(wù)。華南新中央廚房將設(shè)于東莞周邊，預(yù)計(jì)面積約七千平方米，服務(wù)深圳、廣州及珠三角區(qū)域其他城市，預(yù)計(jì)為逾100家門店提供食材供應(yīng)服務(wù)。華中中央廚房的擴(kuò)建方面，計(jì)劃在現(xiàn)有基礎(chǔ)上擴(kuò)建約5000平方米的倉(cāng)儲(chǔ)空間，以支持區(qū)域內(nèi)門店的持續(xù)發(fā)展。

此外，為推動(dòng)在下沉市場(chǎng)的進(jìn)一步滲透，并強(qiáng)化在華中地區(qū)的供應(yīng)鏈能力，巴奴計(jì)劃在河南、陜西、湖北、河北、安徽、浙江及江蘇省建設(shè)衛(wèi)星倉(cāng)。每個(gè)倉(cāng)的預(yù)計(jì)投資金額約為400萬(wàn)至500萬(wàn)元，涵蓋廠房建設(shè)及設(shè)備采購(gòu)。

在風(fēng)險(xiǎn)因素中，招股書指出，中國(guó)火鍋行業(yè)在食品安全及質(zhì)量、口味、定價(jià)、氛圍、服務(wù)、地點(diǎn)、供應(yīng)鏈及雇員招聘方面競(jìng)爭(zhēng)激烈，中國(guó)火鍋市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈且相對(duì)分散。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，以收入計(jì)，2024年中國(guó)前五大火鍋品牌的市場(chǎng)份額合計(jì)約為8.1%，2024年前五大質(zhì)量火鍋品牌的市場(chǎng)份額合計(jì)約為9.1%。隨著頭部品牌不斷擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、加強(qiáng)供應(yīng)鏈整合能力并提升品牌影響力，中國(guó)火鍋行業(yè)正呈現(xiàn)出市場(chǎng)集中度逐步提升的趨勢(shì)，同時(shí)，中國(guó)的質(zhì)量火鍋市場(chǎng)同樣較為分散。

創(chuàng)始人夫婦持股超八成，CEO此前任職德邦物流

巴奴創(chuàng)始人杜中兵今年51歲，擔(dān)任執(zhí)行董事及董事會(huì)主席，負(fù)責(zé)制定集團(tuán)的整體發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)規(guī)劃，并監(jiān)督本集團(tuán)的戰(zhàn)略執(zhí)行和整體運(yùn)營(yíng)。劉常青今年53歲，擔(dān)任執(zhí)行董事兼董事會(huì)副主席，負(fù)責(zé)監(jiān)督本集團(tuán)的整體運(yùn)營(yíng)和管理。招股書指出，于創(chuàng)業(yè)初期，劉常青連同杜中兵為集團(tuán)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

李浩今年40歲，于2021年6月加入巴奴集團(tuán)，擔(dān)任集團(tuán)主要子公司巴奴毛肚火鍋的首席執(zhí)行官，并于2025年6月獲委任為巴奴集團(tuán)的執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，負(fù)責(zé)本集團(tuán)的戰(zhàn)略執(zhí)行和集團(tuán)的整體運(yùn)營(yíng)管理。

據(jù)招股書介紹，李浩擁有逾15年的企業(yè)管理及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。在加入巴奴集團(tuán)之前，李浩曾于2009年7月至2021年6月?lián)蔚掳钗锪鳎?03056.SH）副總裁。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，招股書顯示，IPO前，巴奴毛肚火鍋創(chuàng)始人杜中兵及韓艷麗夫婦，通過(guò)D&H (BVI) LTD控制公司已發(fā)行股本的75.26%；通過(guò)BANU UNITED LTD持有公司已發(fā)行股本的8.11%，合計(jì)可行使公司約83.38%的投票權(quán)。杜中兵、韓女士、D&H (BVI) LTD、DU HAN LTD、AYCF Concentric LTD.及BANU UNITED LTD共同構(gòu)成巴奴的控股股東集團(tuán)，另外番茄資本持股7.95%。

據(jù)公開資料顯示，提交上市申請(qǐng)書之前，巴奴毛肚火鍋已完成兩輪融資。其中，2020年巴奴獲得了番茄資本獨(dú)家的近億元融資；2022年9月，又完成了A輪融資，番茄資本繼續(xù)加碼，同時(shí)微光創(chuàng)投也參與了跟投。

IPO前股權(quán)架構(gòu)

股東持股情況