來(lái)源：晨明的策略深度思考

　　本周對(duì)等關(guān)稅90天豁免期結(jié)束，海外關(guān)稅再起波瀾。特朗普自北京時(shí)間7月8日起陸續(xù)對(duì)23國(guó)加征關(guān)稅，并威脅對(duì)鋼鐵和藥品加關(guān)稅。

　　不過(guò)，與4月股市的劇烈波動(dòng)不同，本次關(guān)稅交易呈現(xiàn)明顯的“鈍化”特征，全球股市開(kāi)始對(duì)特朗普關(guān)稅脫敏。回顧4-5月，關(guān)稅交易是股市的主導(dǎo)因子之一，特朗普的一言一行經(jīng)?？梢燥@著影響股價(jià)。因此，本周關(guān)稅豁免90天到期、且A股出口鏈（含海外算力）及美股科技股已積累了較大漲幅，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅反復(fù)較為擔(dān)憂。但事后來(lái)看，本周關(guān)稅如期升級(jí)，全球股市卻明顯對(duì)“關(guān)稅”脫敏。無(wú)論是日本、韓國(guó)、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼等被加關(guān)稅國(guó)家的股指，還是A股海外算力/CXO、美股科技股/藥企等結(jié)構(gòu)上的行業(yè)，盡管邏輯上可能受本次關(guān)稅影響，但股價(jià)均已不再反應(yīng)。

　　為什么全球股市開(kāi)始對(duì)關(guān)稅脫敏？特朗普這三個(gè)月經(jīng)常表現(xiàn)出的“反復(fù)”固然是一個(gè)原因，市場(chǎng)逐漸意識(shí)到“關(guān)稅可以談、談不攏可能也會(huì)延期”，不再像4月一樣根據(jù)特朗普的一舉一動(dòng)來(lái)線性外推并進(jìn)行交易。但更為重要的是，基本面開(kāi)始成為了市場(chǎng)定價(jià)的主導(dǎo)因素。類比2020年初疫情，市場(chǎng)前期亦不相信股市可以快速補(bǔ)缺口，但隨著全球共振寬松帶來(lái)經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期，基本面轉(zhuǎn)而成為市場(chǎng)核心定價(jià)因素并驅(qū)動(dòng)上漲，股市對(duì)疫情反復(fù)逐漸脫敏?；氐奖据?，大美麗法案帶來(lái)美國(guó)軟著陸預(yù)期，降息+財(cái)政擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)歐洲復(fù)蘇，從靜態(tài)PMI來(lái)看，全球確實(shí)已初步呈現(xiàn)共振復(fù)蘇的趨勢(shì)，美國(guó)、歐洲、東盟、巴西、印度等的PMI大多已在磨底或改善。后續(xù)來(lái)看，市場(chǎng)可能像2020年一樣，轉(zhuǎn)為定價(jià)基本面的變化，而對(duì)關(guān)稅等外生變量逐漸脫敏，不宜再把關(guān)稅作為主要交易因子。

　　回歸A股投資，建議后續(xù)同樣淡化“關(guān)稅交易”，回歸基本面定價(jià)。全球經(jīng)濟(jì)主要關(guān)聯(lián)的品種是出口產(chǎn)業(yè)鏈，除了市場(chǎng)認(rèn)知較充分的海外算力外，其余行業(yè)基本面位置怎么樣？（1）對(duì)美出口鏈大多處于基本面“筑頂”階段，已處于降速周期。（2）處于景氣擴(kuò)張階段的是對(duì)歐出口鏈，包括海風(fēng)、摩托車、工程機(jī)械等?；久嫖恢梅只谋澈笫敲绹?guó)、歐洲需求復(fù)蘇的分化（24年美國(guó)復(fù)蘇、25年歐洲復(fù)蘇）。（3）更為左側(cè)，還有部分對(duì)歐及對(duì)一帶一路出口品種有望困境反轉(zhuǎn)，例如儲(chǔ)能逆變器、軍貿(mào)、民航供應(yīng)鏈等。歷史來(lái)看，出口鏈公司難以提估值，PE在10-30X之間波動(dòng)，中樞在15X左右，主要掙業(yè)績(jī)的錢(qián)。因此，建議首選處于景氣擴(kuò)張階段的摩托車、海風(fēng)、工程機(jī)械，次選有望困境反轉(zhuǎn)的儲(chǔ)能逆變器、軍貿(mào)、民航供應(yīng)鏈。對(duì)于處于降速階段的對(duì)美出口鏈，優(yōu)選有自主品牌/開(kāi)店/拓份額等供給側(cè)邏輯的龍頭，如部分家居、四輪車龍頭。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突；流動(dòng)性寬松低預(yù)期；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)力度低預(yù)期等。

　　報(bào)告正文

　　一、本周觀點(diǎn)

　　本周“對(duì)等關(guān)稅”90天豁免期結(jié)束，海外關(guān)稅再起波瀾，特朗普自7月7日（北京時(shí)間7月8日）起陸續(xù)對(duì)23國(guó)加征關(guān)稅，并威脅對(duì)鋼鐵和藥品加關(guān)稅。

　?。?）北京時(shí)間7月8日，特朗普對(duì)日本、韓國(guó)、泰國(guó)等14國(guó)加關(guān)稅；

　　（2）北京時(shí)間7月10日，特朗普對(duì)巴西等8國(guó)加關(guān)稅；

　?。?）北京時(shí)間7月11日，特朗普宣布對(duì)加拿大加征35%關(guān)稅。

　　以上關(guān)稅均在8月1日起實(shí)施，其中巴西、日本、菲律賓、馬來(lái)西亞、文萊、加拿大等國(guó)的關(guān)稅稅率超過(guò)4月對(duì)等關(guān)稅（加拿大為3月）。此外，特朗普還威脅對(duì)鋼鐵加50%關(guān)稅（8月1日起實(shí)施），對(duì)藥品加200%關(guān)稅（可能在一年到一年半后生效）。

　　不過(guò)，與4月股市的劇烈波動(dòng)不同，本次關(guān)稅交易呈現(xiàn)明顯的“鈍化特征”，全球股市開(kāi)始對(duì)特朗普關(guān)稅脫敏。

　　回顧4-5月，“關(guān)稅交易”是股市的主導(dǎo)線索之一，特朗普的一言一行經(jīng)?？梢燥@著影響股價(jià)。

　　例如，具體到A股和美股，A股的對(duì)美出口鏈和國(guó)產(chǎn)替代鏈條、美股科技股是“關(guān)稅交易”主要影響的三個(gè)品種。對(duì)等關(guān)稅推出之后， A股對(duì)美出口鏈、美國(guó)科技股均跌幅較深；4月10日特朗普宣布90天豁免，A股當(dāng)中，海外產(chǎn)能對(duì)美覆蓋度較高的出海品種猛烈反彈，美股科技股反彈斜率也較高。

　　此外，A股的國(guó)產(chǎn)替代鏈條也在進(jìn)行“關(guān)稅交易”。4月11日中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布“原產(chǎn)地”認(rèn)證通知，A股模擬、科學(xué)儀器、石英等國(guó)產(chǎn)替代鏈條大漲，并在5月7日中美開(kāi)始合談后大跌。

　　因此，本周到了關(guān)稅豁免90天到期日、且A股出口鏈（含海外算力）及美股科技股均已積累了較大漲幅，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅反復(fù)較為擔(dān)憂。

　　但事后來(lái)看，本周關(guān)稅如期升級(jí)，但全球股市明顯對(duì)“特朗普關(guān)稅大棒”脫敏，“關(guān)稅交易”呈現(xiàn)“鈍化”的特征。

　　從日本、韓國(guó)、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼，乃至于A股和美股的整體表現(xiàn)來(lái)看，全球市場(chǎng)已不再對(duì)關(guān)稅作出反應(yīng)。

　　具體到A股和美股的結(jié)構(gòu)亦是如此，例如7月8日特朗普對(duì)泰國(guó)等東南亞國(guó)家加關(guān)稅，按邏輯線性外推，可能影響A股出海的光模塊、PCB及部分其他出口鏈公司、進(jìn)而影響美股科技股，但股價(jià)并未作出反應(yīng)，光模塊/PCB反而大漲；特朗普威脅對(duì)藥品加關(guān)稅，邏輯上受影響的A股CXO和美股藥企亦延續(xù)漲勢(shì)。

　　那么，為什么全球股市開(kāi)始對(duì)“特朗普關(guān)稅大棒”脫敏？

　　特朗普這三個(gè)月經(jīng)常表現(xiàn)出的“反復(fù)”固然是一個(gè)原因，市場(chǎng)逐漸意識(shí)到“關(guān)稅可以談、談不攏可能也會(huì)延期”，因此不再像4月一樣根據(jù)特朗普的一舉一動(dòng)來(lái)線性外推并進(jìn)行交易。

　　更為重要的是，基本面開(kāi)始成為了市場(chǎng)定價(jià)的主導(dǎo)因素，市場(chǎng)可能開(kāi)始定價(jià)“全球共振復(fù)蘇”的可能性。類比20年初疫情，市場(chǎng)前期亦不相信股市可以快速補(bǔ)缺口，但隨著全球共振寬松帶來(lái)經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期，“基本面”轉(zhuǎn)而成為市場(chǎng)核心定價(jià)線索，股市對(duì)疫情反復(fù)逐漸脫敏。本輪來(lái)看，在美國(guó)軟著陸+歐洲復(fù)蘇預(yù)期抬升的背景下，市場(chǎng)確實(shí)可能像2020年一樣，轉(zhuǎn)為定價(jià)基本面的變化，而對(duì)關(guān)稅等外生變量逐漸脫敏。

　　那么當(dāng)前全球基本面能否逐漸復(fù)蘇？首先從靜態(tài)PMI來(lái)看，全球確實(shí)已經(jīng)有了共振復(fù)蘇的趨勢(shì)。當(dāng)前來(lái)看，美國(guó)、歐洲、東盟、巴西、印度等PMI大多已在磨底，或是已在邊際改善。

　　向后展望，“大美麗法案”帶來(lái)美國(guó)軟著陸預(yù)期，降息+財(cái)政擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)歐洲復(fù)蘇，“基本面”可能繼續(xù)成為市場(chǎng)的定價(jià)核心，不宜再把關(guān)稅作為主要交易因子。

　　美國(guó)方面：7月4日當(dāng)天 “大美麗”法案正式生效。據(jù)CRFB數(shù)據(jù)，最終版本在未來(lái)10年增加3.4萬(wàn)億美元基礎(chǔ)財(cái)政赤字，并將提高聯(lián)邦法定債務(wù)上限5萬(wàn)億美元，這也是美國(guó)史上最大幅度的債務(wù)上限調(diào)整，避免美國(guó)政府2025年8-9月觸及債務(wù)上限“X-Date”的風(fēng)險(xiǎn)，并為2025-2026財(cái)年政府支出提供“緩沖空間”。短期看，大美麗法案預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成刺激。

　　歐洲方面：24年后歐洲經(jīng)歷8次降息，PMI企穩(wěn)回升。根據(jù)隔夜指數(shù)掉期隱含歐央行降息前景計(jì)算，歐央行的降息周期步入尾聲，預(yù)計(jì)下半年還有一次降息。后續(xù)來(lái)看，德國(guó)財(cái)政在長(zhǎng)達(dá)十余年的“債務(wù)剎車”制度開(kāi)始轉(zhuǎn)向，十年萬(wàn)億歐元財(cái)政刺激計(jì)劃出臺(tái)，也有望對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐。2025年6月24日，德國(guó)政府內(nèi)閣批準(zhǔn)了2025年財(cái)政預(yù)算草案和2026年財(cái)政預(yù)算框架（包含一份到2029年的中期財(cái)政計(jì)劃）。根據(jù)預(yù)算框架，未來(lái)幾年投資額將大幅度增加。2024年德國(guó)投資額僅為745億歐元，而新通過(guò)的2025年德國(guó)增加投資額至1157億歐元，2026年投資額度約為1236億歐元。到2029年，德國(guó)將維持每年約1200億歐元的投資。

　　回歸A股投資，全球市場(chǎng)已經(jīng)在對(duì)關(guān)稅脫敏，建議后續(xù)同樣淡化“關(guān)稅交易”，回歸基本面定價(jià)。全球經(jīng)濟(jì)主要關(guān)聯(lián)的品種是出口產(chǎn)業(yè)鏈，那么，出口產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)在的基本面位置怎么樣？大概分為三檔——

　?。?）對(duì)美出口鏈大多處于基本面“筑頂”階段，已處于降速周期。

　　（2）處于景氣擴(kuò)張階段的是對(duì)歐出口鏈，包括海風(fēng)、摩托車、工程機(jī)械等?；久嫖恢梅只谋澈笫敲绹?guó)、歐洲需求復(fù)蘇的分化（24年美國(guó)復(fù)蘇、25年歐洲復(fù)蘇）。

　?。?）更為左側(cè)，還有部分對(duì)歐及對(duì)一帶一路出口品種有望困境反轉(zhuǎn)，例如儲(chǔ)能逆變器、軍貿(mào)、民航供應(yīng)鏈等。

　　對(duì)于投資而言，出口鏈難以提估值（難追蹤、匯兌/關(guān)稅/運(yùn)價(jià)/地緣政治等干擾因素太多），主要掙業(yè)績(jī)的錢(qián)。歷史來(lái)看出口鏈公司估值主要在10-30X之間波動(dòng)，中樞在15X左右，23-24年出口鏈景氣代表估值最多給到了25X左右。

　　因此，建議首選處于景氣擴(kuò)張階段的摩托車、海風(fēng)、工程機(jī)械，次選有望困境反轉(zhuǎn)的儲(chǔ)能逆變器、軍貿(mào)、民航供應(yīng)鏈。對(duì)于處于降速階段的對(duì)美出口鏈，優(yōu)選有自主品牌/開(kāi)店/拓份額等供給側(cè)邏輯的龍頭，如部分家居、四輪車龍頭。

　　二、本周重要變化

　　本章如無(wú)特別說(shuō)明，數(shù)據(jù)來(lái)源均為wind數(shù)據(jù)。

　　（一）中觀行業(yè)

　　1．下游需求

　　房地產(chǎn)：30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積累計(jì)同比下降4.83%，30個(gè)大中城市房地產(chǎn)成交面積月環(huán)比下降3.92%，月同比下降22.08%，周環(huán)比下降48.11%。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-5月房地產(chǎn)新開(kāi)工面積2.32億平方米，累計(jì)同比下降22.80%，相比1-4月增速上升1.00%；5月單月新開(kāi)工面積0.53億平方米，同比下降18.72%；1-5月全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資36233.84億元，同比名義下降10.70%，相比1-4月增速下降0.40%，5月單月新增投資同比名義下降12.37%；1-5月全國(guó)商品房銷售面積3.5315億平方米，累計(jì)同比下降2.90%，相比1-4月增速下降0.10%，5月單月新增銷售面積同比下降4.56%。

　　汽車：乘用車：7月1-6日，全國(guó)乘用車市場(chǎng)零售23.8萬(wàn)輛，同比去年7月同期增長(zhǎng)1%，較上月同期下降6%，今年以來(lái)累計(jì)零售1，114萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11%；7月1-6日，全國(guó)乘用車廠商批發(fā)23.3萬(wàn)輛，同比去年7月同期增長(zhǎng)39%，較上月同期增長(zhǎng)0%，今年以來(lái)累計(jì)批發(fā)1，351.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13%。新能源：7月1-6日，全國(guó)乘用車新能源市場(chǎng)零售13.5萬(wàn)輛，同比去年7月同期增長(zhǎng)21%，較上月同期下降11%，新能源市場(chǎng)零售滲透率56.7%，今年以來(lái)累計(jì)零售560.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33%；7月1-6日，全國(guó)乘用車廠商新能源批發(fā)12.5萬(wàn)輛，同比去年7月同期增長(zhǎng)31%，較上月同期增長(zhǎng)0%，新能源廠商批發(fā)滲透率53.6%，今年以來(lái)累計(jì)批發(fā)657.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)37%。

　　2．中游制造

　　鋼鐵：螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格本周較上周漲1.52%至3216.00元/噸，不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格本周較上周漲0.13%至12976.00元/噸。截至7月11日，螺紋鋼期貨收盤(pán)價(jià)為3133元/噸，比上周上升1.99%。鋼鐵網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，6月下旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)日均產(chǎn)量225.70萬(wàn)噸，較6月中旬上升6.41%。5月粗鋼累計(jì)產(chǎn)量43163.10萬(wàn)噸，同比下降1.70%。

　　化工：截至6月30日，苯乙烯價(jià)格較6月20日漲129.84%至7856.40元/噸，甲醇價(jià)格較6月20日漲570.28%至2316.90元/噸，聚氯乙烯價(jià)格較6月20日漲83.39%至4824.60元/噸，順丁橡膠價(jià)格較6月20日跌324.83%至11416.70元/噸。

　　3．上游資源

　　國(guó)際大宗：WTI本周漲2.93%至68.45美元，Brent漲3.09%至70.63美元，LME金屬價(jià)格指數(shù)漲1.00%至，大宗商品CRB指數(shù)本周漲1.20%至303.52，BDI指數(shù)上周漲15.81%至1663.00。

　　炭鐵礦石：本周鐵礦石庫(kù)存下降，煤炭?jī)r(jià)格上漲。秦皇島山西優(yōu)混平倉(cāng)5500價(jià)格截至2025年7月7日漲0.88%至0.00元/噸；港口鐵礦石庫(kù)存本周下降0.81%至13768.00萬(wàn)噸；原煤5月產(chǎn)量上升3.59%至40328.40萬(wàn)噸。

　　（二）股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周上漲1.09%，行業(yè)漲幅前三為房地產(chǎn)（申萬(wàn)）（6.12%）、鋼鐵（申萬(wàn)）（4.41%）、非銀金融（申萬(wàn)）（3.96%）；跌幅前三為煤炭（申萬(wàn)）（-1.08%）、銀行（申萬(wàn)）（-1.00%）、汽車（申萬(wàn)）（-0.41%）

　　動(dòng)態(tài)估值：A股總體PE（TTM）從上周17.57倍上升到本周17.80倍，PB（LF）從上周1.63倍上升到本周1.65倍；A股整體剔除金融PE（TTM）從上周24.87上升到本周25.19倍，PB（LF）從上周2.16倍上升到本周2.19倍。創(chuàng)業(yè)板PE（TTM）從上周44.08倍上升到本周45.06倍，PB（LF）從上周3.55上升到本周3.62倍；科創(chuàng)板PE（TTM）從上周的78.25倍上升到本周79.36倍，PB（LF）從上周4.03倍上升到本周4.08倍。滬深300 PE（TTM）從上周12.75倍上升到本周12.85倍，PB（LF）從上周1.35倍上升到本周1.36倍。行業(yè)角度來(lái)看，本周PE（TTM）分位數(shù)擴(kuò)張幅度最大的行業(yè)為建筑材料、電力設(shè)備、商貿(mào)零售。PE（TTM）分位數(shù)擴(kuò)張幅度最小的行業(yè)為汽車、家用電器、銀行。此外，從PE角度來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，石油石化、有色金屬、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備、建筑裝飾、公共事業(yè)、交通運(yùn)輸、環(huán)保、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、家用電器、輕工制造、農(nóng)林牧漁、食品飲料、通信、非銀金融估值低于歷史中位數(shù)。房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)估值高于歷史90分位數(shù)。從PB角度來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，石油化工、有色金屬、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、建筑材料、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、公共事業(yè)、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、環(huán)保、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、家用電器、輕工制造、紡織服飾、商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、食品飲料、通信、非銀金融估值低于歷史中位數(shù)。房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)估值高于歷史90分位數(shù)。從PB角度來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，石油化工、有色金屬、基礎(chǔ)化工、鋼鐵、建筑材料、電力設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、公共事業(yè)、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、環(huán)保、美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、家用電器、輕工制造、紡織服飾、商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁、食品飲料、醫(yī)藥生物、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、銀行、非銀金融估值低于歷史中位數(shù)。本周沒(méi)有行業(yè)估值高于歷史90分位數(shù)。本周股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從上周2.38%下降至本周2.31%，股市收益率從上周4.02%下降至本周3.97%。

　　融資融券余額：截至7月10日周四，融資融券余額18737.06億元，較上周上升1.12%。

　　AH溢價(jià)指數(shù)：本周A/H股溢價(jià)指數(shù)下降到128.52，上周A/H股溢價(jià)指數(shù)為130.88。

　　（三）流動(dòng)性

　　7月7日至7月11日期間，央行共有5筆逆回購(gòu)到期，總額為6522億元；5筆逆回購(gòu)，總額為4257億元。公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠（含國(guó)庫(kù)現(xiàn)金）共計(jì)2265億元。

　　截至2025年7月11日，本周上升3.27BP至1.5086%，SHIBOR隔夜利率上升0.30BP至1.3330%；期限利差本周下降0.53BP至0.2951%；信用利差下降1.40BP至0.3209%。

　　（四）海外

　　美國(guó)：本周三公布5月消費(fèi)信貸折年率1.21%，前值4.03%；本周四公布7月5日初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)22.7萬(wàn)人，前值23.2萬(wàn)人。

　　歐元區(qū)：本周一公布5月歐元區(qū)零售銷售指數(shù)同比1.90%，前值3.00%；本周三公布5月歐元區(qū)CPI同比1.90%，前值2.20%。

　　英國(guó)：本周五公布英國(guó)5月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比-0.31%，前值0.31%。

　　日本：本周二公布6月M2同比0.90%，前值0.60%，6月M3同比0.40%前值0.20%。

　　海外股市：標(biāo)普500上周跌0.31%收于6259.75點(diǎn)；倫敦富時(shí)漲1.34%收于8941.12點(diǎn)；德國(guó)DAX漲1.97%收于24255.31點(diǎn)；日經(jīng)225跌0.61%收于39569.68點(diǎn)；恒生漲0.93%收于24139.57點(diǎn)。

　　（五）宏觀

　　通脹數(shù)據(jù)：中國(guó)6月PPI同比-3.60% ，前值-3.30%；中國(guó)6月CPI同比0.10%，前值-0.10%。

　　三、下周公布數(shù)據(jù)一覽

　　下周看點(diǎn)：中國(guó)6月進(jìn)出口數(shù)據(jù)、中國(guó)6月社會(huì)融資數(shù)據(jù)、中國(guó)6月金融數(shù)據(jù)（M1、M2、M3）、中國(guó)6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比、中國(guó)6月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比、中國(guó)6月工業(yè)增加值當(dāng)月同比、美國(guó)核心CPI同比、英國(guó)6月核心CPI環(huán)比、美國(guó)6月核心PPI環(huán)比及同比、歐元區(qū)6月CPI同比及環(huán)比、美國(guó)6月零售銷售同比、日本6月CPI環(huán)比、美國(guó)6月私人住宅新屋開(kāi)工數(shù)。

　　7月14日周一：中國(guó)6月進(jìn)出口數(shù)據(jù)、中國(guó)6月社會(huì)融資數(shù)據(jù)、中國(guó)6月金融數(shù)據(jù)（M1、M2、M3）；

　　7月15日周二：中國(guó)6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比、中國(guó)6月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比、中國(guó)6月工業(yè)增加值當(dāng)月同比、美國(guó)核心CPI同比；

　　7月16日周三：英國(guó)6月核心CPI環(huán)比、美國(guó)6月核心PPI環(huán)比及同比；

　　7月17日周四：歐元區(qū)6月CPI同比及環(huán)比、美國(guó)6月零售銷售同比；

　　7月18日周五：日本6月CPI環(huán)比、美國(guó)6月私人住宅新屋開(kāi)工數(shù)。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　地緣政治沖突超預(yù)期，使得大宗商品價(jià)格超預(yù)期上行，進(jìn)一步造成全球通脹再度出現(xiàn)大幅上行壓力；

　　海外通脹反復(fù)及美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性使得全球流動(dòng)性寬松的節(jié)奏低于預(yù)期，特別是美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏、美債利率下行幅度低于預(yù)期；

　　國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，上市公司盈利水平較長(zhǎng)時(shí)間處于底部徘徊狀態(tài)，進(jìn)一步帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫等。