界面新聞?dòng)浾?| 呂文琦

中郵人壽近日宣布將其注冊(cè)資本由286.63億元增加至326.43億元。此次增資使其注冊(cè)資本規(guī)模躍居壽險(xiǎn)行業(yè)第四位，前三名分別為瑞眾人壽（565億元）、平安人壽（338億元）和中匯人壽（332億元）。

同時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)相應(yīng)調(diào)整，其中中郵集團(tuán)的持股比例從之前的38.22%上升至42.68%，而友邦保險(xiǎn)的持股比例則保持24.99%不變。

中郵人壽近幾年發(fā)展迅速，保費(fèi)規(guī)模站上千億水平，在資本市場(chǎng)亦出手頻頻。但同時(shí)，償付能力一直算不得寬裕。

2023年四季度，中郵人壽核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為86.18%和160.38%；2025年一季度，中郵人壽核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為93.94%和158.92%，雖高于50%和100%的紅線，但和行業(yè)平均水平相比仍偏低。

中郵人壽業(yè)務(wù)規(guī)模和償付能力反向而行在償二代二期規(guī)則實(shí)行后十分普遍。更嚴(yán)格的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)使得業(yè)務(wù)對(duì)資本的消耗增加，但內(nèi)源性資本補(bǔ)充難以頂上，只能靠外生性資本補(bǔ)充滿足監(jiān)管和業(yè)務(wù)發(fā)展要求，因此增資發(fā)債規(guī)模近年來(lái)居高不下。

為緩解“資本之渴”，監(jiān)管也多措并舉，給予更多償付能力計(jì)算優(yōu)惠以及寬限政策。但要徹底讓行業(yè)資本補(bǔ)充“內(nèi)外兼修”，仍需扎實(shí)“內(nèi)功”。

密集補(bǔ)血

截至6月22日，年內(nèi)險(xiǎn)企通過(guò)增資、發(fā)債方式補(bǔ)充資本合計(jì)接近700億。

年內(nèi)至少已有6家保險(xiǎn)公司獲批增加注冊(cè)資本，合計(jì)增資約88.53億元。發(fā)債方面，今年以來(lái)，共有12家險(xiǎn)企發(fā)行了資本補(bǔ)充債或永續(xù)債等債券，合計(jì)發(fā)債規(guī)模603.6億元。按照上半年的速度，2025年險(xiǎn)企增資規(guī)模延續(xù)過(guò)去兩年的千億規(guī)模是大概率事件。

目前保險(xiǎn)公司補(bǔ)充資本主要依靠?jī)?nèi)源性資本補(bǔ)充和外生性資本補(bǔ)充，內(nèi)源性資本補(bǔ)充，主要來(lái)自于累積留存的利潤(rùn)。不過(guò)對(duì)于成立時(shí)間不長(zhǎng)、盈利能力不佳的保險(xiǎn)公司，這條路并不容易。外生性資本補(bǔ)充則主要靠發(fā)債和增資，其中資本補(bǔ)充債一直被保險(xiǎn)公司青睞。

北京聯(lián)合大學(xué)管理學(xué)院金融系教師楊澤云向界面新聞介紹，資本補(bǔ)充債只能提升保險(xiǎn)公司的綜合償付能力充足率，無(wú)法提升核心償付能力充足率，而永續(xù)債可以同時(shí)提升兩者。“在保險(xiǎn)公司可選的資本補(bǔ)充工具中，可以計(jì)入核心二級(jí)資本的的只有優(yōu)先股、永續(xù)債等。”

僅今年一季度，平安人壽、泰康人壽、交銀人壽等8家保險(xiǎn)公司合計(jì)發(fā)行永續(xù)債規(guī)模達(dá)457億元，已超過(guò)2024年全年359億元的總量。

另外，還有一些過(guò)去不常見(jiàn)的“補(bǔ)血”方式加入補(bǔ)充資本的陣容。

6月中國(guó)平安發(fā)布公告稱，此前其擬發(fā)行約117.65億港元于2030年到期的零息可轉(zhuǎn)換為本公司H股股份的債券。6月11日，H股可轉(zhuǎn)換債券認(rèn)購(gòu)協(xié)議中的所有先決條件均已達(dá)成并已完成發(fā)行。

西部證券非銀首席分析師孫寅認(rèn)為，中國(guó)平安此次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，一方面融資成本更低，有利于優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)；另一方面上述可轉(zhuǎn)債未來(lái)轉(zhuǎn)股后有助于進(jìn)一步提升公司資本實(shí)力，為業(yè)務(wù)開(kāi)展提供資金支持。

5月，鼎和財(cái)險(xiǎn)公告稱，擬以公司資本公積金向全體股東按持股比例同比例轉(zhuǎn)增注冊(cè)資本，注冊(cè)資本從約46.43億元增加至60億元，增資后各股東持股比例不變。

償付能力承壓

保險(xiǎn)公司密集“補(bǔ)血”，是償付能力規(guī)則切換后的連鎖反應(yīng)。

償付能力規(guī)則從一期過(guò)渡到二期，最核心的變化在于，保險(xiǎn)公司需執(zhí)行更嚴(yán)格的資本認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量因子。

普華永道中國(guó)金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾對(duì)界面新聞表示，對(duì)于壽險(xiǎn)公司而言，長(zhǎng)期保障型業(yè)務(wù)占比高的公司，其剩余邊際比較厚，符合計(jì)入核心資本的保單未來(lái)盈余也比較多，在之前的償付能力監(jiān)管規(guī)則中，這部分未來(lái)盈余無(wú)法全部被認(rèn)可為實(shí)際資本，因此也導(dǎo)致不少大型公司在之前償二代二期規(guī)則下償付能力充足率大幅下降。

而對(duì)于投資端而言，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的另類固收產(chǎn)品，原有規(guī)則下納入信用風(fēng)險(xiǎn)，而無(wú)法納入利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本計(jì)量，因此導(dǎo)致可匹配長(zhǎng)期負(fù)債利率風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)不足，加大了利率風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配導(dǎo)致的最低資本要求。

這一變化不僅會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司負(fù)債端的業(yè)務(wù)形態(tài)及規(guī)模產(chǎn)生影響，還將在一定程度上制約保險(xiǎn)資金入市的規(guī)模。

償二代二期誕生于險(xiǎn)資在資本市場(chǎng)野蠻生長(zhǎng)之后，本意是為了防止資本無(wú)序擴(kuò)張。

但有中型險(xiǎn)企高管向界面新聞表示，“償二代二期在世界范圍內(nèi)看都是很先進(jìn)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。但有一個(gè)問(wèn)題是實(shí)施后，保險(xiǎn)公司股東不斷向公司投錢，且公司保費(fèi)規(guī)模越大，需要的資本金越多，因此股東投入越來(lái)越多?！?/p>

更嚴(yán)格的資本認(rèn)定，疊加資本市場(chǎng)起伏帶來(lái)盈利水平的收縮，進(jìn)一步加劇凈資產(chǎn)流失速度，補(bǔ)充資本的需求愈發(fā)迫切。

為維護(hù)保險(xiǎn)業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行，去年末，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于延長(zhǎng)保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）實(shí)施過(guò)渡期有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將償二代二期的過(guò)渡期延長(zhǎng)至2025年底。

對(duì)于因新舊規(guī)則切換對(duì)償付能力充足率影響較大的保險(xiǎn)公司，可與金融監(jiān)管總局及派出機(jī)構(gòu)溝通過(guò)渡期政策，金融監(jiān)管總局將一司一策確定過(guò)渡期政策。

在償付能力計(jì)算上，監(jiān)管將股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)一步調(diào)降10%。中泰證券研報(bào)認(rèn)為，如果不增配股票，則改善行業(yè)償付能力充足率幅度1.4個(gè)百分點(diǎn)。

從長(zhǎng)期視角看，險(xiǎn)企的核心命題在于高質(zhì)量發(fā)展。只有通過(guò)提升自身盈利水平與可持續(xù)造血能力，才能從根本上實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張與風(fēng)險(xiǎn)管控的動(dòng)態(tài)平衡。這種內(nèi)生性增長(zhǎng)模式是確保償付能力充足率穩(wěn)健的關(guān)鍵，既滿足業(yè)務(wù)投放需求，又避免陷入資本補(bǔ)充驅(qū)動(dòng)的被動(dòng)循環(huán)。