界面新聞記者 | 陶知閑

　　（301057.SZ）的股東們開始撤退了。

　　這家公司重要股東匯隆合伙（實(shí)際控制人沈順華、朱國英夫婦的一致行動人，目前持股649萬股，占總股本5.59%）正計劃減持348萬股股份，占總股本的3%。其中，以集中競價方式減持116萬股（1%），以大宗交易方式減持232萬股（2%）。

　　值得一提的是，上個月，匯隆新材董事兼副總經(jīng)理張井東、副總經(jīng)理鄧高忠、副總經(jīng)理沈永華已搶先一步，分別計劃減持1.5萬股、1.5萬股和1.13萬股。

　　最了解公司經(jīng)營內(nèi)情的大股東與核心管理層步調(diào)一致地選擇離場，傳遞出什么信號？

　　業(yè)績幻象與夾縫求生

　　匯隆新材的主要產(chǎn)品是使用原液著色技術(shù)生產(chǎn)的差別化有色滌綸長絲DTY、FDY和 POY等。

　　滌綸長絲是化學(xué)纖維領(lǐng)域的一個重要品種，而化學(xué)纖維屬于紡織業(yè)的上游原材料之一，可以通過加工織造成為紡織品，廣泛應(yīng)用于服裝、家紡、產(chǎn)業(yè)用紡織品等領(lǐng)域。

　　匯隆新材一季度的經(jīng)營數(shù)據(jù)堪稱亮眼。公司營業(yè)總收入1.94億元，同比上升23.91%；歸母凈利潤1232.9萬元，同比大幅上升44.6%。

　　不過，表面的光鮮難掩匯隆新材增長陷入停滯的事實(shí)。一季度，公司扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為961.55萬元，同比下降1.25%。高達(dá)44.6%的凈利潤增長，依賴于271萬元的非經(jīng)常性損益支撐，其中政府補(bǔ)貼141萬元，處置金融資產(chǎn)收益189萬元。作為對比，公司2024年一季度非經(jīng)常性損益為虧損28萬元。

　　這不是匯隆新材第一次業(yè)績下滑。2024年，公司營業(yè)收入8.38億元，同比增長4.26%；歸屬凈利潤3093萬元，同比下滑39.76%；扣非凈利潤3121萬元，同比下滑36%。營收微增與利潤下跌形成“剪刀差”。

　　利潤下跌的核心癥結(jié)在于成本失控。2024年，匯隆新材營業(yè)成本達(dá)7.23億元，較2023年增長5310萬元，同比增長7.93%，超營業(yè)收入4.26%的增幅。

　　對于成本飆升的原因，匯隆新材將其歸于“引進(jìn)人才、擴(kuò)大生產(chǎn)隊(duì)伍以及新項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)等導(dǎo)致人工成本、制造費(fèi)用有所增加”。

　　事實(shí)上，匯隆新材的深層次困境，來自所處滌綸長絲行業(yè)的競爭。

　　長期跟蹤化學(xué)纖維市場的王亮告訴界面新聞，整個滌綸行業(yè)由龍頭主導(dǎo)常規(guī)滌綸長絲（FDY/POY/DTY）市場，頭部公司占國內(nèi)滌綸長絲總產(chǎn)能70%以上。匯隆新材雖在原液著色細(xì)分領(lǐng)域排名前三，但該細(xì)分市場僅占滌綸長絲總需求的不足10%，且需與白絲搭配使用，依賴龍頭供應(yīng)鏈。

　　而（601233.SH）、（000703.SZ）等國內(nèi)滌綸巨頭，已實(shí)現(xiàn)“原油—PX—PTA—聚酯”全產(chǎn)業(yè)鏈布局（如恒力煉化一體化項(xiàng)目），原料自給率超80%，有效抵御PTA/MEG價格波動風(fēng)險。

　　作為對比，匯隆新材原材料（聚酯切片）主要依靠外購，成本受原油價格傳導(dǎo)影響顯著。

　　激增355倍的有息負(fù)債

　　本質(zhì)上來說，滌綸屬于化工行業(yè)，規(guī)?；б婷黠@。王亮告訴界面新聞，化工行業(yè)巨頭們依托千億級的營收體量和強(qiáng)大的資本市場信用，可以支撐百億級產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目。而匯隆新材2024年總營收僅8.38億元，尚不足巨頭們的零頭。

　　當(dāng)桐昆股份、恒逸石化等憑借規(guī)模成本優(yōu)勢，布局有色滌綸這一細(xì)分市場時，匯隆新材擁有的技術(shù)溢價和市場份額，會被迅速擠壓，產(chǎn)品定價權(quán)被削弱，利潤空間也被蠶食。

　　匯隆新材也想擴(kuò)張，但從財務(wù)上看頗為捉襟見肘。截至3月底，公司有息負(fù)債激增355倍至3.22億元、財務(wù)費(fèi)用飆升78.61%、資產(chǎn)負(fù)債率由2024年3月底的12.51%增長至今年3月底的44%。某種程度上，這反映出公司融資能力薄弱、債務(wù)成本高昂。這種沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)，又將制約公司未來的技術(shù)投入和市場拓展能力，形成惡性循環(huán)。

　　2025年一季度，匯隆新材每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為-0.14元，雖然較去年同期的-0.22元有所改善，但連續(xù)為負(fù)的態(tài)勢，折射出主營業(yè)務(wù)自身造血功能的薄弱。

　　為了補(bǔ)血，匯隆新材開始借錢。截至3月底，公司短期負(fù)債為7737萬元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為70萬元，長期借款高達(dá)2.44億元，合計有息負(fù)債3.22億元。作為對比，2024年一季度末期，公司有息負(fù)債僅90萬元。短時間內(nèi)，公司的財務(wù)杠桿被放大。

　　債務(wù)雪球帶來的連鎖反應(yīng)已開始顯現(xiàn)。激增的債務(wù)必然伴隨著高額的利息支出，匯隆新材財務(wù)費(fèi)用同比飆升78.61%，進(jìn)一步擠壓本已微薄的利潤空間。

　　為了填補(bǔ)經(jīng)營現(xiàn)金流的窟窿和維系運(yùn)營，匯隆新材開始接受外部輸血。一季度公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達(dá)1.49億元，去年同期則為-1546萬元。公司坦言，這一巨額現(xiàn)金流入“主要系公司銀行借款增加所致”。

　　流動風(fēng)險還體現(xiàn)在高企的應(yīng)收賬款上。截至一季度末，匯隆新材應(yīng)收賬款余額達(dá)4809.52萬元，同比增長4.53%。應(yīng)收賬款的增長擠壓著公司本不富余的現(xiàn)金流。

　　面對持續(xù)的經(jīng)營現(xiàn)金流流出、355倍的債務(wù)雪球、行業(yè)龍頭全產(chǎn)業(yè)鏈布局下的壓縮利潤，匯隆新材實(shí)控人及高管的集體“撤退”，比財報上的數(shù)字更真實(shí)、更深刻地反映了內(nèi)部人士對企業(yè)當(dāng)前困境和未來預(yù)期的判斷。