2025年5月8日，滬上阿姨（02589.HK）順利登陸港交所，成為年內(nèi)第四家上市的新茶飲企業(yè)。上市首日，其股價一度暴漲74.68%至197.6港元，引發(fā)市場驚嘆。然而狂歡轉(zhuǎn)瞬即逝，次日股價即下跌8.78%，隨后一周內(nèi)累計跌幅超20%。截至6月初，股價已跌至125港元附近，較首日高點縮水近37%。

　　這場資本市場的“變臉”大戲背后，折射出新茶飲行業(yè)從狂熱擴張向理性回歸的深刻轉(zhuǎn)折。當(dāng)“萬店規(guī)?！钡墓猸h(huán)遭遇單店盈利下滑、加盟商反目、供應(yīng)鏈短板的拷問，滬上阿姨的股價軌跡，成為觀察行業(yè)困局與出路的絕佳樣本。

　　上市狂歡與急速冷卻：一場估值泡沫的破滅

　　滬上阿姨的IPO一度被資本捧為“現(xiàn)象級盛宴”。公開發(fā)售環(huán)節(jié)獲得3616.83倍超額認(rèn)購，凍結(jié)資金超940億港元，成為香港證監(jiān)會限制打新杠桿后認(rèn)購倍數(shù)最高的新股。散戶投資者的熱情將發(fā)行價推至區(qū)間上限113.12港元，首日市值突破181億港元，中簽者每手賬面盈利超2500港元。

　　資本熱捧的邏輯看似清晰：9176家門店的規(guī)模位居行業(yè)第四，50.4%的下沉市場覆蓋率彰顯“掘金低線”的潛力，而“滬上阿姨+滬咖+輕享版”的多品牌矩陣覆蓋7-32元價格帶，似乎構(gòu)建了抗風(fēng)險護城河?；顿Y者盈峰集團和的加持，更添信心砝碼。

　　然而，高估值下的業(yè)績裂縫迅速暴露。首日51.95倍的動態(tài)市盈率（TTM），遠(yuǎn)超同期港股茶飲股。市場的冷靜來得猝不及防，5月9日公司股價大跌8.78%，盤中一度跌超10%，成交量驟降暴露承接乏力；此后更是持續(xù)陰跌，一周內(nèi)市值蒸發(fā)逾48億港元，跌破133億，較峰值縮水26.8%；截至5月底，市盈率回落至36.9倍，但仍高于行業(yè)均值。

　　這場泡沫的根源在于“袖珍發(fā)行”的杠桿效應(yīng)。滬上阿姨僅發(fā)行241萬股（占總股本2.3%），流通盤不足1.7%，首日換手率卻高達(dá)180%。稀缺籌碼被投機資金短時爆炒，*缺乏基本面支撐的高估值，注定成為空中樓閣。

　　基本面承壓：滬上阿姨的成長困境與競爭紅海

　　資本的熱情退潮后，滬上阿姨財報中潛藏的危機浮出水面。2024年，公司營收32.85億元，同比下滑1.9%；凈利潤3.29億元，同比下降15.2%。在同期上市的古茗、蜜雪冰城凈利潤增速均超30%的背景下，這份成績單顯得格外刺眼。

　　單店塌方，加盟商生態(tài)的惡性循環(huán)。滬上阿姨的商業(yè)模式高度依賴加盟體系——99.7%的門店由加盟商運營，公司96%收入來自向加盟商銷售食材、設(shè)備及服務(wù)。這一“賣鏟人”模式曾推動其三年新增門店3869家，但隱患在2024年集中爆發(fā)。

　　首先，單店GMV大幅下滑。從2023年的155.9萬元降至137萬元，跌幅12.12%，日均銷售額僅3833元；其次，閉店潮加劇。2024年關(guān)店率攀升至12.7%，超1000家加盟店停業(yè)，遠(yuǎn)高于蜜雪冰城、古茗4%的行業(yè)健康水平；最后，加盟商矛盾公開化。浙江寧波加盟商掛出“加盟要謹(jǐn)慎，已傾家蕩產(chǎn)”橫幅，控訴公司物料定價過高（水果價達(dá)市場兩倍）及罰款政策嚴(yán)苛。

　　一位行業(yè)分析師指出：“當(dāng)單店盈利模型崩塌，加盟體系必然反噬品牌?！睖习⒁滔蚣用松剔D(zhuǎn)嫁成本的策略（2024年食材毛利率升至22.8%），在價格戰(zhàn)白熱化的市場環(huán)境中，無異于飲鴆止渴。

　　下沉市場，蜜雪冰城陰影下的艱難突圍。面對主品牌增長乏力，滬上阿姨將希望寄托于下沉市場。其推出低價副牌“輕享版”（客單價2-12元）及升級版“茶瀑布”，試圖復(fù)制蜜雪冰城的成功。截至2024年末，茶瀑布門店304家，9個月GMV僅7380萬元，單店貢獻(xiàn)不足主品牌三分之一。

　　供應(yīng)鏈短板成為其最大掣肘。蜜雪冰城憑借60%原料自產(chǎn)能力，核心食材成本較行業(yè)低10%-20%，而滬上阿姨依賴第三方供應(yīng)商，冷鏈覆蓋率不足，難以壓縮成本。在縣級市場，一杯滬上阿姨輕享版奶茶售價6元，蜜雪冰城同類產(chǎn)品僅4元——價格敏感型消費者用腳投票，決定了這場戰(zhàn)役的結(jié)局。

　　行業(yè)紅海，價格戰(zhàn)中的“夾心層”困境。整個新茶飲賽道正經(jīng)歷增速驟降。2024年行業(yè)規(guī)模同比增長僅8.2%，預(yù)計2025年進(jìn)一步放緩至7.5%。為爭奪存量市場，頭部品牌掀起慘烈價格戰(zhàn)：喜茶買一送一，單品最低至4元；書亦燒仙草全線降價，計劃推出6元產(chǎn)品。

　　滬上阿姨陷入“上下夾擊”。低價市場難敵蜜雪冰城規(guī)模優(yōu)勢，中高端市場被喜茶壓制。其主品牌15-20元價格帶在消費者追求“極致質(zhì)價比”的浪潮中，逐漸喪失吸引力。

　　滬上阿姨的股價折戟，本質(zhì)是新茶飲行業(yè)從規(guī)模崇拜向盈利本質(zhì)回歸的縮影。資本曾癡迷于“萬店故事”，但蜜雪冰城市值突破1800億港元的背后，是自建工廠、全球采購的供應(yīng)鏈壁壘，而非單純的門店數(shù)量。

　　當(dāng)上市潮退去，新式茶飲競爭格局中，奈雪的茶市值不足蜜雪冰城零頭，茶百道股價腰斬，滬上阿姨的困境警示后來者：缺乏供應(yīng)鏈控制力與單店盈利能力的品牌，即便登陸資本市場，也難逃估值回調(diào)的殘酷修正。其未來出路，或在于將上市募資的60%投入供應(yīng)鏈優(yōu)化與數(shù)字化承諾兌現(xiàn)。若能將食材損耗率壓至古茗的水平（10%，行業(yè)均值20%），或通過規(guī)模采購復(fù)制蜜雪冰城的成本優(yōu)勢，或許能在下沉市場找回增長支點。

　　本文創(chuàng)作借助AI工具收集整理市場數(shù)據(jù)和行業(yè)信息，結(jié)合輔助觀點分析和撰寫成文。