中金發(fā)布研報稱，基本維持（00388）盈利預(yù)測不變。公司當(dāng)前交易于34x/32x 25e/26eP/E，維持“跑贏行業(yè)”及目標(biāo)價465港元（對應(yīng)38x/35x 25e/26eP/E及11%上行空間）。港交所計劃于8月20日披露2Q25業(yè)績，該行預(yù)計2Q收入同比+27%/環(huán)比持平至68.7億港元，剔除投資收益后主營費類收入同比+30%/環(huán)比持平至54.8億港元，盈利同比+31%/環(huán)比+1%至41.2億港元。累計來看，該行預(yù)計上半年公司總收入/盈利分別同比+29%/+34%至137.3/82.0億港元。

　　中金主要觀點如下：

　　現(xiàn)貨及商品交易活躍度維持高位、衍生品交易邊際回落，該行預(yù)計2Q主營費類收入同比+31%/環(huán)比持平1）現(xiàn)貨：2QADT同比+96%/環(huán)比-2%至2，381億港元，其中南下ADT同比+154%/環(huán)比+2%至1120億港元、占港股23.5%，北上ADT同比+19%/環(huán)比-21%至1，518億元、占A股6.6%；2）衍生品：ADV同比+3%/環(huán)比-20%至77.1萬張，股指期貨及期權(quán)ADV同比-6%/環(huán)比-15%至77.4萬張、活躍度邊際回落；3）商品：LMEADV同比+1%/環(huán)比+5%至77.8萬張，其中4月ADV達(dá)88.0萬張，創(chuàng)LME合并以來單月最高交易記錄；4）上市：2Q完成IPO27家、融資額884億港元（同比+932%/環(huán)比+374%），港股上市活躍度顯著提升，該行預(yù)計在“A+H”政策支持及港股上市門檻持續(xù)優(yōu)化下，港股IPO熱度有望延續(xù)。

　　短端利率快速下行疊加市場波動率上行背景下，保證金投資收益或?qū)崿F(xiàn)量價齊升

　　該行預(yù)計2Q25投資收益同比+15%/環(huán)比+2%至13.9億港元（占總收入20%，占凈利潤34%）。從市場主要利率表現(xiàn)來看，2Q25移動平均6M/1M/隔夜拆借HIBOR分別環(huán)比-0.25ppt/-1.9ppt/-2.0ppt，HIBOR大幅下行或?qū)⑼侠酃咀杂匈Y金及交易所基金收益率表現(xiàn)，然而短端利率下行幅度顯著大于長端、或有助于保證金息差擴張，此外，高波動環(huán)境下衍生品保證金要求提升及市場指數(shù)上行有望帶動港交所衍生品保證金體量顯著上行、進(jìn)一步為保證金收益提振提供支撐。

　　聚焦“資產(chǎn)+資金”雙重共振下港交所的中長期配置價值

　　該行認(rèn)為：資產(chǎn)端，“A+H”上市與中概股潛在回流有望帶來市值增量，“新經(jīng)濟”權(quán)重提升或撬動估值及換手中樞；資金端，南向資金與本地零售資金占比上升，有望推動港股換手率中樞上移?！百Y產(chǎn)+資金”的重塑，或?qū)⒋蜷_港交所短期盈利彈性與長期增長空間。該行測算，若2025年港股日均成交額（ADT）達(dá)2100億港元，港交所盈利預(yù)計增長18%至154億港元；中長期來看，未來十年港股ADTCAGR預(yù)計達(dá)14%，對應(yīng)港交所利潤CAGR將達(dá)12%，推薦持續(xù)關(guān)注港交所配置價值。

　　風(fēng)險提示：監(jiān)管不確定性；地緣政治風(fēng)險；資本市場表現(xiàn)不及預(yù)期。